著者：Lauris翻訳：深潮TechFlow原文タイトル：看加密推特，已经没有赚钱效应了---後加密推特時代へようこそここでいう「加密推特」（CT、Crypto Twitter）は、市場発見と資本配分エンジンとしての加密推特を指し、Twitter全体の暗号コミュニティ全体を指すわけではない。「後加密推特」（Post-CT）は、議論の消失を意味するのではなく、暗号推特が「言説を通じて調整するメカニズム」としての役割を次第に失いつつあることを指す。一つの文化が十分な顕著な勝者を生み出せなくなると、新たな参加者を引きつけ続けることはできなくなる。ここで言う「重大な市場イベント」とは、「あるトークンの価格が3倍になった」といった状況ではなく、大部分の流動性市場参加者の注意が同じ対象に集中している状態を指す。この枠組みの中で、暗号推特はかつて公共のナarrativeを、ある支配的なメタナarrativeの周囲に調整された流れに変換するメカニズムだった。しかし、「後加密推特」時代の意義は、その変換メカニズムがもはや信頼性を持って機能しなくなったことにある。私は次に何が起こるかを予測しようとはしていない。正直なところ、明確な答えも持ち合わせていない。本記事の焦点は、なぜ従来のモデルが効果的だったのか、その衰退の理由、そしてそれが暗号業界にとって自身を再編成することを意味するのかを解説することにある。## 暗号推特はなぜかつて効果的だったのか？暗号推特（CT）が重要だったのは、それが三つの市場機能を一つのインターフェースに圧縮していたからだ。暗号推特の第一の機能はナarrativeの発見だ。CTは高帯域幅の顕著性メカニズムである。「顕著性」（Salience）は単なる「面白さ」の学術的表現ではなく、市場用語であり、図式が現在注目すべき事柄に収束していく様子を指す。実践的には、暗号推特は焦点を創出した。巨大な仮説空間を、「今すぐ操作可能な対象」の一部に圧縮した。この圧縮は調整の問題を解決した。より機械的に言えば、暗号推特は散在し、私的な注意を可視化された公共の共通知識に変換した。もし十人の信頼できる操縦者が同じ対象について議論しているのを見れば、その対象の存在を知るだけでなく、他者もそれを知っていること、そして自分もそれを知っていることを知る。流動性市場において、この「共通知識」は極めて重要だ。ハーバート・A・サイモンの言葉を借りれば：「情報の豊富さは注意力の不足をもたらす。」暗号推特の第二の機能は信頼のルーティングだ。暗号市場では、多くの資産は短期的に強固な内在価値のアンカーを提供しない性質を持つ。そのため、資本はファンダメンタルだけで配分されるのではなく、人、評判、継続的なシグナルを通じて流動する。「信頼のルーティング」は非公式なインフラであり、誰の主張が早期に信じられるかを決定し、影響を生む。これは神秘的な現象ではなく、何千人もの参加者が公開の場で計算し続ける粗い評判関数だ。誰が早期に参入したか、良い前提判断を持つか、資源チャネルを持つか、行動が正の期待値（Positive EV）と関連しているかを推測する。この評判層は、正式なデューデリジェンスなしに資本配分を可能にし、取引相手の選択を簡素化する。特に注目すべきは、暗号推特の信頼メカニズムは「フォロワー数」だけに依存しないことだ。フォロワー数、その人をフォローしている人、返信の質、信頼できる人物との交流、予測が現実に耐えるかどうかの総合結果だ。暗号推特はこれらのシグナルを観察しやすく、コストも非常に低い。暗号推特は公開された信頼を持ちつつ、時間とともに一部のコミュニティではよりプライベートな信頼に重きを置く傾向も形成されている。暗号推特の第三の機能は、リフレクシビティ（Reflexivity）を通じてナarrativeを資本配分に変換することだ。リフレクシビティはこの循環の核心であり、ナarrativeは価格を動かし、価格はナarrativeを検証し、検証はさらなる注意を引き、注意は買い手を増やし、このループは自己強化を続け、最終的に崩壊するまで続く。このとき、市場のミクロ構造が作用し始める。ナarrativeは抽象的に「市場」を動かすのではなく、注文フローを動かす。もし大きな集団があるナarrativeに説得され、「重要」と信じるなら、限界参加者はその信念を表現するために買いを入れる。このループが十分に強力になると、市場は一時的に合意と一致した行動を報いる傾向が強まる。深い分析能力ではなく、合意を維持する行動が優先される。振り返れば、暗号推特はほぼ「低知能版のブルームバーグ端末」のようなもので、顕著性、信頼、資本配分を一体化した単一の情報流だ。## なぜ「単一文化」時代が可能だったのか？「単一文化」時代が存在できたのは、その構造が再現可能だからだ。各サイクルは、大規模な集団が理解できるほど単純でありながら、エコシステムの大部分の注意と流動性を引きつける対象に展開される。これらの対象を私は「おもちゃ」と呼ぶ。この「おもちゃ」は侮辱ではなく、構造的な記述だ。ゲームの一種と理解できる——説明しやすく、参加しやすく、本質的にソーシャルな性質を持つ（ほぼ大規模マルチプレイヤーオンラインロールプレイングゲームの拡張パックのようなもの）。「おもちゃ」は低い参入障壁と高いナarrative圧縮性を持ち、一言で何かを説明できる。「メタナarrative」（Meta）は、「おもちゃ」が共有のゲーム盤となったときの表現だ。Metaは、支配的な戦略の集合と、多くの参加者が囲む支配的対象を指す。「単一文化」が強力なのは、このメタナarrativeが単なる「流行」ではなく、ユーザー、開発者、トレーダー、ベンチャーキャピタルを超えた共有ゲームだからだ。皆が同じゲームを遊びながらも、異なるレイヤーでプレイしている。@icobeastは、「トレンドの事物」の周期性と変化の本質について素晴らしい記事を書いているので、ぜひ読むことを推奨する。https://x.com/icobeast/status/1993721136325005596私たちが経験しているこの市場体系には、「非効率性のウィンドウ」が必要だ。これにより、人々は「信じられないほどの富」を素早く稼ぐことができる。各サイクルの初期段階では、市場は完全に効率的ではない。なぜなら、大規模なメタナarrativeのインフラがまだ完全に整っていないからだ。このとき、チャンスは存在するが、市場のニッチを完全に埋めているわけではない。これは非常に重要だ。なぜなら、富の広範な蓄積には、多くの参加者が市場に入るためのウィンドウ期間が必要であり、最初から敵対的な環境に直面しているわけではないからだ。アーサー・アクレフの『レモン市場』での言葉を借りれば：「買い手と売り手の情報の非対称性は、市場を効率性から遠ざける。」この体系を動かすには、一部の人に高効率の市場を提供し、もう一方には情報の非対称性と低効率の「レモン市場」を提供する必要がある。「単一文化」システムはまた、大規模な共有コンテキストを必要とし、暗号推特（CT）はこれを提供した。共有コンテキストはインターネット上では非常に稀であり、注意力は通常分散している。しかし、単一文化が形成されると、注意は集中し、調整コストを下げ、リフレクシビティの効果を増幅させる。ハイエクの『社会における知識の利用』での言葉を借りれば：「我々が利用しなければならない情報は、集中や統合の形では存在せず、むしろすべての個人の中に散在し、不完全で矛盾する知識の断片として存在している。」つまり、共有コンテキストの形成は、市場参加者がより効率的に行動を調整できるようにし、「単一文化」の繁栄と発展を促進した。なぜ「メインナarrative」がかつてこれほど信頼されたのか？基本的な制約が弱いとき、顕著性（Salience）が評価よりも重要な制約条件となる。市場の最優先事項は、「いくらの価値があるか？」ではなく、「何にみんなが注目しているか？」、「この取引は過熱していないか？」だ。大衆文化がかつて少数の共有対象（テレビ番組、ヒット曲、スター）に注意を集中させていたのと類似し、今や注意は多様なニッチやサブカルチャーに分散している。暗号推特（CT）も同様に、トップレベルの共有ナarrativeが減少し、よりローカルなナarrativeが小さなコミュニティ内に出現しつつある。## なぜ「後加密推特」時代が到来しつつあるのか？「後加密推特」（Post-CT）が出現したのは、「単一文化」を支えた条件が次第に失われているからだ。最初の失敗は、「おもちゃ」がより早く解読されることだ。過去のサイクルでは、市場はゲームルールを学び、それを工業化した。ルールの工業化により、非効率性のウィンドウは早く閉じ、持続時間も短くなる。結果として、利益の分布はより極端になり、勝者は少なく、構造的な敗者は増える。ミームコインはこの動態の典型例だ。資産クラスとして効果的なのは、低い複雑性と高いリフレクシビティを持つからだ。しかし、その特性は大量生産を容易にし、メタナarrativeは組立ラインのようになる。市場の進展とともに、ミクロ構造も変化した。現在の中央値の参加者は、他の普通の人と取引するのではなく、システムと対抗している。彼らが市場に入るとき、情報は広く伝播され、流動性プールは「予埋め」され、取引経路は最適化され、インサイダーはすでに仕掛けを完了し、退出経路も事前に計算済みだ。このような環境では、中央値の参加者の期待収益は極めて低くなる。言い換えれば、多くの場合、あなたは他者の「退出流動性」（Exit Liquidity）になっている。有用な思考モデルは、サイクルの早期の注文フローは素朴な個人投資家が主導し、後期には対抗的かつ機械的な性質を帯びるというものだ。同じ「おもちゃ」でも、段階によって全く異なるゲームに進化する。一つの「単一文化」は、十分な顕著な勝者を生み出せなければ、持続し得ない。二つ目の失敗は、価値の抽出が価値創造を圧倒することだ。ここでいう「抽出」（Extraction）とは、流動性の価値を捕捉し、新たな流動性を創出しない行為者やメカニズムを指す。サイクルの初期段階では、新規参加者は純流動性を増やし、その恩恵を受けることができる。なぜなら、市場環境の拡大速度が価値の抽出速度を上回るからだ。しかし、サイクル後期には、新たに参入する参加者はむしろ価値の抽出層の純寄与者となることが多い。この認識が広まると、市場参加意欲は低下し、反身性循環の強さも弱まる。これが、市場の感情の変化が一様である理由だ。広範な勝利の道筋が見えなくなると、全体のムードは悪化する。中央値の参加者の体験は「自分は他者の流動性に過ぎない」というものになり、シニシズムが合理的となる。現在の散户参加者の市場感情については、@Chilearmy123の投稿を参照されたい。三つ目の失敗は、注意の分散だ。唯一の対象がエコシステム全体の注意を引きつけられなくなると、市場の「発見層」は明確な顕著性を失う。参加者はより狭い領域に分散し、これにより流動性は細分化し、価格シグナルは直感的に見えなくなり、「みんな同じ取引をしている」という動きも消える。さらに、簡潔に触れるべき要素として、マクロ経済条件もリフレクシビティ循環の強さに影響を与える。「後加密推特」時代は、世界的なリスク志向と流動性環境が強い時期と重なり、投機的なリフレクシビティは「常態」のように見えた。しかし、資本コストが上昇し、限界買い手が慎重になると、ナarrativeに基づく資金流動は長期的に維持しにくくなる。## 「後加密推特」は何を意味するのか？「後加密推特」（Post-CT）は、新たな市場環境を指す。この環境では、暗号推特はもはやエコシステム全体の資本配分の主要な調整メカニズムではなく、オンチェーン市場が単一のメタナarrative（Meta）に集中する中心的エンジンでもなくなる。「単一文化」時代には、暗号推特は繰り返し大規模にナarrativeの合意と流動性を集中させていた。一方、「後加密推特」時代には、その結びつきは弱まり、断続的になる。暗号推特は依然として発見プラットフォームや評判指標としての意味を持つが、「一つの取引」「一つのおもちゃ」「共有されたコンテキスト」にエコシステム全体を同期させる信頼性の高いエンジンではなくなる。言い換えれば、暗号推特はナarrativeを生み出し続けることはできるが、それらのうち少数だけが大規模に「共通知識」に変換され、その中でもさらに少数だけが同期した注文フローに変換される。こうした変換メカニズムが失われると、市場には多くの活動があっても、「静かさ」が増す。これが、主観的な体験の変化の理由だ。市場は今やより遅く、より専門的に見える。これは広範な調整が消失したためだ。感情の変化は、期待収益（EV）の条件に対する反応だ。市場の「静かさ」は、活動がないことを意味しない。むしろ、全体に共鳴を引き起こすナarrativeや同期行動が欠如していることを示す。## 暗号推特の進化：エンジンからインターフェースへ暗号推特（CT）は消えず、その機能は変化している。初期の市場体系では、暗号推特は資金流動の上流にあり、市場の動向をある程度決定していた。一方、現在の市場体系では、暗号推特はより「インターフェース層」に近くなる。評判シグナルを放送し、ナarrativeを浮かび上がらせ、信頼のルーティングを支援するが、実際の資本配分の決定は、より高い信頼度を持つ「サブグラフ」（Subgraphs）で行われる。これらのサブグラフは神秘的なものではなく、情報の質が高く、参加者間の交流が頻繁な密なネットワークだ。例えば、小規模な操縦者のコミュニティ、特定分野のクローズドグループ、プライベートチャット、機関間の討議スペースなどだ。この体系では、暗号推特は表層の「顔」として機能し、実際のソーシャルや取引は背後のソーシャルネットワーク層で行われる。これが、「暗号推特が衰退している」との誤解の多くが、「暗号推特はもはや普通の参加者が稼ぐ主要な場所ではない」という意味である理由だ。富は今や、情報の質が高く、アクセスが制限され、信頼メカニズムがよりプライベートな場所に蓄積されている。それでも、暗号推特上で投稿し、個人ブランドを築くことでかなりの収益を得ることは可能だ（私の友人やノードの中には既にそうしている人もいる）。しかし、真の価値蓄積は、自分のソーシャルネットワークを構築し、信頼できる参加者となり、「裏側層」へのアクセスを増やすことにある。言い換えれば、表面的なブランド構築は依然重要だが、コアの競争力は「裏側の信頼ネットワーク」の構築と参加に移っている。## これから何が起こるかわからない次の「単一文化」が何になるかを正確に予測するつもりはない。実際、少なくとも現状の市場条件下では、「単一文化」が同じ形で再形成されるかについては懐疑的だ。重要なのは、「単一文化」を育んだメカニズムがすでに退化していることだ。私の直感は、主観的かつ状況依存的かもしれない。なぜなら、私が今観察している現象に基づいているからだ。しかし、これらのダイナミクスは、今年の早い段階ですでに兆候を見せ始めていた。現時点でいくつかの活発な分野は存在し、注意を引くカテゴリーを列挙するのは難しくない。しかし、それらを挙げることはあまり意味がない。総じて言えば、プレセールや一部の初期配分を除き、今見られるトレンドは、最も過大評価されているカテゴリーは、暗号推特（CT）と「隣接」しているものであり、直接的に暗号推特内部から推進されているわけではない。## 論点我々はすでに「後加密推特」（Post-CT）時代に入っている。これは、暗号推特が「死んだ」わけでも、議論の意味が失われたわけでもない。むしろ、「繰り返し現れる」システム的な「単一文化」を支える構造条件が弱まったためだ。ゲームはより効率的になり、価値抽出メカニズムは成熟し、注意は分散し、リフレクシビティの循環はシステム的から局所的へと移行しつつある。暗号業界は依然として続いており、暗号推特も存在し続ける。私の見解はより狭義で、暗号推特が全エコシステムの資本配分を信頼できる形で調整し、「共有のメタナarrative」に導き、広範で低い参入障壁の非線形なリターンを生み出す時代は、少なくとも現状では終わったと考えている。そして、今後数年でこの現象が再現する可能性は著しく低い。これは、あなたが稼げなくなることを意味しないし、暗号業界が終わりを迎えることも意味しない。悲観的な見方でもなく、シニシズムの結論でもない。実際、私はこの業界の未来にかつてないほど楽観的だ。私の見解は、今後の市場分布と顕著性メカニズムは、過去数年と根本的に異なるものになるだろうということだ。---
暗号化されたTwitterを徹底的に閲覧しても、もう稼ぐ効果を見つけられなくなった
著者：Lauris
翻訳：深潮TechFlow
原文タイトル：看加密推特，已经没有赚钱效应了
後加密推特時代へようこそ
ここでいう「加密推特」（CT、Crypto Twitter）は、市場発見と資本配分エンジンとしての加密推特を指し、Twitter全体の暗号コミュニティ全体を指すわけではない。
「後加密推特」（Post-CT）は、議論の消失を意味するのではなく、暗号推特が「言説を通じて調整するメカニズム」としての役割を次第に失いつつあることを指す。
一つの文化が十分な顕著な勝者を生み出せなくなると、新たな参加者を引きつけ続けることはできなくなる。
ここで言う「重大な市場イベント」とは、「あるトークンの価格が3倍になった」といった状況ではなく、大部分の流動性市場参加者の注意が同じ対象に集中している状態を指す。この枠組みの中で、暗号推特はかつて公共のナarrativeを、ある支配的なメタナarrativeの周囲に調整された流れに変換するメカニズムだった。しかし、「後加密推特」時代の意義は、その変換メカニズムがもはや信頼性を持って機能しなくなったことにある。
私は次に何が起こるかを予測しようとはしていない。正直なところ、明確な答えも持ち合わせていない。本記事の焦点は、なぜ従来のモデルが効果的だったのか、その衰退の理由、そしてそれが暗号業界にとって自身を再編成することを意味するのかを解説することにある。
暗号推特はなぜかつて効果的だったのか？
暗号推特（CT）が重要だったのは、それが三つの市場機能を一つのインターフェースに圧縮していたからだ。
暗号推特の第一の機能はナarrativeの発見だ。CTは高帯域幅の顕著性メカニズムである。「顕著性」（Salience）は単なる「面白さ」の学術的表現ではなく、市場用語であり、図式が現在注目すべき事柄に収束していく様子を指す。
実践的には、暗号推特は焦点を創出した。巨大な仮説空間を、「今すぐ操作可能な対象」の一部に圧縮した。この圧縮は調整の問題を解決した。
より機械的に言えば、暗号推特は散在し、私的な注意を可視化された公共の共通知識に変換した。もし十人の信頼できる操縦者が同じ対象について議論しているのを見れば、その対象の存在を知るだけでなく、他者もそれを知っていること、そして自分もそれを知っていることを知る。流動性市場において、この「共通知識」は極めて重要だ。
ハーバート・A・サイモンの言葉を借りれば：
「情報の豊富さは注意力の不足をもたらす。」
暗号推特の第二の機能は信頼のルーティングだ。暗号市場では、多くの資産は短期的に強固な内在価値のアンカーを提供しない性質を持つ。そのため、資本はファンダメンタルだけで配分されるのではなく、人、評判、継続的なシグナルを通じて流動する。「信頼のルーティング」は非公式なインフラであり、誰の主張が早期に信じられるかを決定し、影響を生む。
これは神秘的な現象ではなく、何千人もの参加者が公開の場で計算し続ける粗い評判関数だ。誰が早期に参入したか、良い前提判断を持つか、資源チャネルを持つか、行動が正の期待値（Positive EV）と関連しているかを推測する。この評判層は、正式なデューデリジェンスなしに資本配分を可能にし、取引相手の選択を簡素化する。
特に注目すべきは、暗号推特の信頼メカニズムは「フォロワー数」だけに依存しないことだ。フォロワー数、その人をフォローしている人、返信の質、信頼できる人物との交流、予測が現実に耐えるかどうかの総合結果だ。暗号推特はこれらのシグナルを観察しやすく、コストも非常に低い。
暗号推特は公開された信頼を持ちつつ、時間とともに一部のコミュニティではよりプライベートな信頼に重きを置く傾向も形成されている。
暗号推特の第三の機能は、リフレクシビティ（Reflexivity）を通じてナarrativeを資本配分に変換することだ。リフレクシビティはこの循環の核心であり、ナarrativeは価格を動かし、価格はナarrativeを検証し、検証はさらなる注意を引き、注意は買い手を増やし、このループは自己強化を続け、最終的に崩壊するまで続く。
このとき、市場のミクロ構造が作用し始める。ナarrativeは抽象的に「市場」を動かすのではなく、注文フローを動かす。もし大きな集団があるナarrativeに説得され、「重要」と信じるなら、限界参加者はその信念を表現するために買いを入れる。
このループが十分に強力になると、市場は一時的に合意と一致した行動を報いる傾向が強まる。深い分析能力ではなく、合意を維持する行動が優先される。振り返れば、暗号推特はほぼ「低知能版のブルームバーグ端末」のようなもので、顕著性、信頼、資本配分を一体化した単一の情報流だ。
なぜ「単一文化」時代が可能だったのか？
「単一文化」時代が存在できたのは、その構造が再現可能だからだ。各サイクルは、大規模な集団が理解できるほど単純でありながら、エコシステムの大部分の注意と流動性を引きつける対象に展開される。これらの対象を私は「おもちゃ」と呼ぶ。
この「おもちゃ」は侮辱ではなく、構造的な記述だ。ゲームの一種と理解できる——説明しやすく、参加しやすく、本質的にソーシャルな性質を持つ（ほぼ大規模マルチプレイヤーオンラインロールプレイングゲームの拡張パックのようなもの）。「おもちゃ」は低い参入障壁と高いナarrative圧縮性を持ち、一言で何かを説明できる。
「メタナarrative」（Meta）は、「おもちゃ」が共有のゲーム盤となったときの表現だ。Metaは、支配的な戦略の集合と、多くの参加者が囲む支配的対象を指す。「単一文化」が強力なのは、このメタナarrativeが単なる「流行」ではなく、ユーザー、開発者、トレーダー、ベンチャーキャピタルを超えた共有ゲームだからだ。皆が同じゲームを遊びながらも、異なるレイヤーでプレイしている。
@icobeastは、「トレンドの事物」の周期性と変化の本質について素晴らしい記事を書いているので、ぜひ読むことを推奨する。
https://x.com/icobeast/status/1993721136325005596
私たちが経験しているこの市場体系には、「非効率性のウィンドウ」が必要だ。これにより、人々は「信じられないほどの富」を素早く稼ぐことができる。
各サイクルの初期段階では、市場は完全に効率的ではない。なぜなら、大規模なメタナarrativeのインフラがまだ完全に整っていないからだ。このとき、チャンスは存在するが、市場のニッチを完全に埋めているわけではない。これは非常に重要だ。なぜなら、富の広範な蓄積には、多くの参加者が市場に入るためのウィンドウ期間が必要であり、最初から敵対的な環境に直面しているわけではないからだ。
アーサー・アクレフの『レモン市場』での言葉を借りれば：
「買い手と売り手の情報の非対称性は、市場を効率性から遠ざける。」
この体系を動かすには、一部の人に高効率の市場を提供し、もう一方には情報の非対称性と低効率の「レモン市場」を提供する必要がある。
「単一文化」システムはまた、大規模な共有コンテキストを必要とし、暗号推特（CT）はこれを提供した。共有コンテキストはインターネット上では非常に稀であり、注意力は通常分散している。しかし、単一文化が形成されると、注意は集中し、調整コストを下げ、リフレクシビティの効果を増幅させる。
ハイエクの『社会における知識の利用』での言葉を借りれば：
「我々が利用しなければならない情報は、集中や統合の形では存在せず、むしろすべての個人の中に散在し、不完全で矛盾する知識の断片として存在している。」
つまり、共有コンテキストの形成は、市場参加者がより効率的に行動を調整できるようにし、「単一文化」の繁栄と発展を促進した。
なぜ「メインナarrative」がかつてこれほど信頼されたのか？基本的な制約が弱いとき、顕著性（Salience）が評価よりも重要な制約条件となる。市場の最優先事項は、「いくらの価値があるか？」ではなく、「何にみんなが注目しているか？」、「この取引は過熱していないか？」だ。
大衆文化がかつて少数の共有対象（テレビ番組、ヒット曲、スター）に注意を集中させていたのと類似し、今や注意は多様なニッチやサブカルチャーに分散している。暗号推特（CT）も同様に、トップレベルの共有ナarrativeが減少し、よりローカルなナarrativeが小さなコミュニティ内に出現しつつある。
なぜ「後加密推特」時代が到来しつつあるのか？
「後加密推特」（Post-CT）が出現したのは、「単一文化」を支えた条件が次第に失われているからだ。
最初の失敗は、「おもちゃ」がより早く解読されることだ。
過去のサイクルでは、市場はゲームルールを学び、それを工業化した。ルールの工業化により、非効率性のウィンドウは早く閉じ、持続時間も短くなる。結果として、利益の分布はより極端になり、勝者は少なく、構造的な敗者は増える。
ミームコインはこの動態の典型例だ。資産クラスとして効果的なのは、低い複雑性と高いリフレクシビティを持つからだ。しかし、その特性は大量生産を容易にし、メタナarrativeは組立ラインのようになる。
市場の進展とともに、ミクロ構造も変化した。現在の中央値の参加者は、他の普通の人と取引するのではなく、システムと対抗している。彼らが市場に入るとき、情報は広く伝播され、流動性プールは「予埋め」され、取引経路は最適化され、インサイダーはすでに仕掛けを完了し、退出経路も事前に計算済みだ。このような環境では、中央値の参加者の期待収益は極めて低くなる。
言い換えれば、多くの場合、あなたは他者の「退出流動性」（Exit Liquidity）になっている。
有用な思考モデルは、サイクルの早期の注文フローは素朴な個人投資家が主導し、後期には対抗的かつ機械的な性質を帯びるというものだ。同じ「おもちゃ」でも、段階によって全く異なるゲームに進化する。
一つの「単一文化」は、十分な顕著な勝者を生み出せなければ、持続し得ない。
二つ目の失敗は、価値の抽出が価値創造を圧倒することだ。
ここでいう「抽出」（Extraction）とは、流動性の価値を捕捉し、新たな流動性を創出しない行為者やメカニズムを指す。
サイクルの初期段階では、新規参加者は純流動性を増やし、その恩恵を受けることができる。なぜなら、市場環境の拡大速度が価値の抽出速度を上回るからだ。しかし、サイクル後期には、新たに参入する参加者はむしろ価値の抽出層の純寄与者となることが多い。この認識が広まると、市場参加意欲は低下し、反身性循環の強さも弱まる。
これが、市場の感情の変化が一様である理由だ。広範な勝利の道筋が見えなくなると、全体のムードは悪化する。中央値の参加者の体験は「自分は他者の流動性に過ぎない」というものになり、シニシズムが合理的となる。
現在の散户参加者の市場感情については、@Chilearmy123の投稿を参照されたい。
三つ目の失敗は、注意の分散だ。唯一の対象がエコシステム全体の注意を引きつけられなくなると、市場の「発見層」は明確な顕著性を失う。参加者はより狭い領域に分散し、これにより流動性は細分化し、価格シグナルは直感的に見えなくなり、「みんな同じ取引をしている」という動きも消える。
さらに、簡潔に触れるべき要素として、マクロ経済条件もリフレクシビティ循環の強さに影響を与える。「後加密推特」時代は、世界的なリスク志向と流動性環境が強い時期と重なり、投機的なリフレクシビティは「常態」のように見えた。しかし、資本コストが上昇し、限界買い手が慎重になると、ナarrativeに基づく資金流動は長期的に維持しにくくなる。
「後加密推特」は何を意味するのか？
「後加密推特」（Post-CT）は、新たな市場環境を指す。この環境では、暗号推特はもはやエコシステム全体の資本配分の主要な調整メカニズムではなく、オンチェーン市場が単一のメタナarrative（Meta）に集中する中心的エンジンでもなくなる。
「単一文化」時代には、暗号推特は繰り返し大規模にナarrativeの合意と流動性を集中させていた。一方、「後加密推特」時代には、その結びつきは弱まり、断続的になる。暗号推特は依然として発見プラットフォームや評判指標としての意味を持つが、「一つの取引」「一つのおもちゃ」「共有されたコンテキスト」にエコシステム全体を同期させる信頼性の高いエンジンではなくなる。
言い換えれば、暗号推特はナarrativeを生み出し続けることはできるが、それらのうち少数だけが大規模に「共通知識」に変換され、その中でもさらに少数だけが同期した注文フローに変換される。こうした変換メカニズムが失われると、市場には多くの活動があっても、「静かさ」が増す。
これが、主観的な体験の変化の理由だ。市場は今やより遅く、より専門的に見える。これは広範な調整が消失したためだ。感情の変化は、期待収益（EV）の条件に対する反応だ。市場の「静かさ」は、活動がないことを意味しない。むしろ、全体に共鳴を引き起こすナarrativeや同期行動が欠如していることを示す。
暗号推特の進化：エンジンからインターフェースへ
暗号推特（CT）は消えず、その機能は変化している。
初期の市場体系では、暗号推特は資金流動の上流にあり、市場の動向をある程度決定していた。一方、現在の市場体系では、暗号推特はより「インターフェース層」に近くなる。評判シグナルを放送し、ナarrativeを浮かび上がらせ、信頼のルーティングを支援するが、実際の資本配分の決定は、より高い信頼度を持つ「サブグラフ」（Subgraphs）で行われる。
これらのサブグラフは神秘的なものではなく、情報の質が高く、参加者間の交流が頻繁な密なネットワークだ。例えば、小規模な操縦者のコミュニティ、特定分野のクローズドグループ、プライベートチャット、機関間の討議スペースなどだ。この体系では、暗号推特は表層の「顔」として機能し、実際のソーシャルや取引は背後のソーシャルネットワーク層で行われる。
これが、「暗号推特が衰退している」との誤解の多くが、「暗号推特はもはや普通の参加者が稼ぐ主要な場所ではない」という意味である理由だ。富は今や、情報の質が高く、アクセスが制限され、信頼メカニズムがよりプライベートな場所に蓄積されている。
それでも、暗号推特上で投稿し、個人ブランドを築くことでかなりの収益を得ることは可能だ（私の友人やノードの中には既にそうしている人もいる）。しかし、真の価値蓄積は、自分のソーシャルネットワークを構築し、信頼できる参加者となり、「裏側層」へのアクセスを増やすことにある。
言い換えれば、表面的なブランド構築は依然重要だが、コアの競争力は「裏側の信頼ネットワーク」の構築と参加に移っている。
これから何が起こるかわからない
次の「単一文化」が何になるかを正確に予測するつもりはない。実際、少なくとも現状の市場条件下では、「単一文化」が同じ形で再形成されるかについては懐疑的だ。重要なのは、「単一文化」を育んだメカニズムがすでに退化していることだ。
私の直感は、主観的かつ状況依存的かもしれない。なぜなら、私が今観察している現象に基づいているからだ。しかし、これらのダイナミクスは、今年の早い段階ですでに兆候を見せ始めていた。
現時点でいくつかの活発な分野は存在し、注意を引くカテゴリーを列挙するのは難しくない。しかし、それらを挙げることはあまり意味がない。総じて言えば、プレセールや一部の初期配分を除き、今見られるトレンドは、最も過大評価されているカテゴリーは、暗号推特（CT）と「隣接」しているものであり、直接的に暗号推特内部から推進されているわけではない。
論点
我々はすでに「後加密推特」（Post-CT）時代に入っている。
これは、暗号推特が「死んだ」わけでも、議論の意味が失われたわけでもない。むしろ、「繰り返し現れる」システム的な「単一文化」を支える構造条件が弱まったためだ。ゲームはより効率的になり、価値抽出メカニズムは成熟し、注意は分散し、リフレクシビティの循環はシステム的から局所的へと移行しつつある。
暗号業界は依然として続いており、暗号推特も存在し続ける。私の見解はより狭義で、暗号推特が全エコシステムの資本配分を信頼できる形で調整し、「共有のメタナarrative」に導き、広範で低い参入障壁の非線形なリターンを生み出す時代は、少なくとも現状では終わったと考えている。そして、今後数年でこの現象が再現する可能性は著しく低い。
これは、あなたが稼げなくなることを意味しないし、暗号業界が終わりを迎えることも意味しない。悲観的な見方でもなく、シニシズムの結論でもない。実際、私はこの業界の未来にかつてないほど楽観的だ。私の見解は、今後の市場分布と顕著性メカニズムは、過去数年と根本的に異なるものになるだろうということだ。