ステーブルコインは2025年に金融インフラとして成熟したが、隠れたリスクはもはや無視できなくなった

ステーブルコインは2025年に重要な閾値を超えました。投機的な取引ツールから、コアとなる金融インフラへと変貌を遂げたのです。しかし、この成熟には代償も伴いました。年間を通じて発生したストレスイベントは、「安全」な物語と、脆弱な基盤の上に構築された利回り商品との間に危険なギャップを露呈させました。2026年の最大の疑問は、ステーブルコインが成長するかどうかではなく、安全に成長できるかどうかです。

インフラステータスの証拠

投機からインフラへの移行は、多次元的に明らかです。銀行はもはや傍観者ではありません。World Liberty Financialは、ステーブルコインの発行と保管を目的とした信託銀行の認可を申請しました。Barclaysは、クロスイシューアーのステーブルコイン決済インフラを目指してUbyxに投資しています。これらは取引ポジションではなく、ステーブルコインがグローバル金融の基盤となることへの賭けです。

数字もこれを裏付けています。ステーブルコインは現在、総暗号資産時価総額の8.2%を占めています。ヨーロッパでは、MiCA規制によりステーブルコインの時価総額は2025年5月までに102%増の約$500 百万に達し、月間取引量は$383 百万から38億ドルに急増しました。これはリテールの熱狂ではなく、機関投資家の採用を示しています。

エコシステムは意図的に分散化しています。JupiterはSolana上にJupUSDを立ち上げ、CircleはSolana上でUSDCの供給を10億トークン拡大し、他のプロジェクトも複数チェーンにネイティブステーブルコインを導入しています。これらの動きは、ステーブルコインが分散型金融の決済層として、そしてそれ以外の用途にもなるという信頼の表れです。

決済からエンタープライズ決済へ

ユースケースは大きく深まりました。ステーブルコインはもはや安価な国境を越えた決済だけのものではありません。ADI Chainは、決済、デジタルID、エンタープライズ決済のための主権L3を備えた政府レベルのインフラを構築しています。これは根本的な変化を示しています。ステーブルコインは、単なる高速な資金移動の手段ではなく、プログラム可能な金融の基盤となるのです。

インフラの成熟は、規制の進展にも明らかです。2024年6月のMiCA規則は、ヨーロッパにおいてコンプライアンスの道筋を作りました。米国上院は、ステーブルコインの利回りに関する市場構造法案の審議を進めています。複数の国が自国のステーブルコイン発行を検討しています。規制の明確化は、かつて遠い夢と考えられていましたが、現実味を帯びてきています。

今明らかになった隠れたリスク

しかし、インフラの成長は安全を保証するものではありません。2025年のストレスイベントは、利回り商品がどのように販売・構造化されていたかの重大な脆弱性を露呈しました。

利回り商品問題

2025年を通じて、「安全なステーブルコイン利回り」として販売された商品は、実際にはそうではありませんでした。これらの提供はモラルハザードを生み出しました。ユーザーには安定性とリターンの両方が約束されていましたが、これは通常、隠れたリスクを伴います。ストレスイベントが発生した際、そのリスクは非常に早く、明確に顕在化しました。

根本的な問題は構造的です。高利回りのステーブルコインは、以下のいずれかからしか生まれません：

• 最終的に破綻する持続不可能な貸付慣行
• リスクを隠す不透明な担保構造
• 適切に開示されていないリスクの集中
• 市場操作や持続不可能な補助金

米国のコミュニティバンクはすでに議会に対し、このダイナミクスについて警告しています。彼らは、CoinbaseやKrakenなどの取引所を通じて提供されるステーブルコインの利回りが、従来の銀行預金を奪い、小規模事業の融資に悪影響を及ぼすことを懸念しています。JPMorganは、潜在的リスクエクスポージャーとして6.6兆ドルを指摘しています。これらは理論的な懸念ではなく、現行のステーブルコイン利回り構造がシステミックリスクをもたらすという、制度的な認識です。

集中と流動性リスク

データはもう一つの脆弱性も示しています。それは極端な集中です。ヨーロッパのステーブルコインでは、取引量の85%が(Bitvavo、Kraken、Coinbase、Binance)の4つの取引所を通じて流れています。スプレッドは2.6ベーシスポイントから20ベーシスポイント以上まで大きく変動し、流動性の断片化とストレス時のスリッページの可能性を示しています。

もし主要な取引所が問題を抱えたり、ステーブルコインの取引を撤退したりすれば、流動性は一気に消失する可能性があります。大手ステーブルコイン発行者が規制圧力に直面した場合、集中した市場構造は感染拡大を早めるでしょう。

規制対応：混乱から透明性へ

規制当局も対応を進めており、その流れは明らかです。透明性が不透明さに取って代わっています。

ヨーロッパのMiCA導入は、テンプレートを作り出しました。ステーブルコインは、準備金の裏付けと開示要件を満たす必要があります。その結果、市場規模と取引量はともに拡大し、コンプライアンスと採用は両立可能であることを示しています。

米国では、「ステーブルコインを規制すべきか」から「どのように規制を構築するか」への議論に移っています。上院は市場構造法案の採決準備を進めており、SECは暗号資産作業部会を立ち上げました。ステーブルコインの利回り制限も積極的に議論されています。

韓国は異なるアプローチを取っています。まず凍結し、その後調査を行う「凍結先行、調査後」プロトコルは、利回り農業トレーダーが利益を確定しづらくします。これは、世界中の規制当局が、市場の柔軟性よりも消費者保護を優先していることを示しています。

2026年に向けての展望

2026年のステーブルコインの物語は、同時に働く3つの力によって形成されるでしょう。

制度の深化：銀行、決済ネットワーク、企業は引き続きステーブルコインを決済インフラに統合し続けます。これは逆行ではなく、加速です。World Liberty Financialの認可申請やBarclaysの決済インフラへの投資は、この傾向が強まることを示しています。

利回り商品再設計：不透明で高利回りの旧モデルは終わりを迎えつつあります。透明性を重視した新しい構造、具体的には担保の明確化、リアルタイムの準備金検証、持続可能な利回りメカニズムが登場するでしょう。適応できないプラットフォームは信用を失います。

規制の統合：主要な法域間で規制枠組みがより標準化されていきます。これにより短期的には摩擦が生じますが、長期的には安定性が増します。複数の規制に適合したステーブルコインは、競争上の大きな優位性を持つでしょう。

まとめ

ステーブルコインは2025年に成熟しました。インフラとしての有用性を証明したからです。しかし、成熟は責任も伴います。ストレスイベントが露呈させた隠れたリスクは消えません。むしろ、それらは公開された形に再設計されつつあります。2026年に生き残るステーブルコインは、最高の利回りを約束するものではなく、実際に安全であることを証明できるものです。

インフラの物語は現実です。リスクの物語もまた現実です。両者は同時に存在します。これが暗号資産における成熟の姿です。