作者：Ignas翻訳：白話区块链一年前、私は『2025年暗号市場の真実と嘘』を書いた。当時、誰もがより高いビットコインの目標価格を共有していた。私は異なる枠組みを探し、大衆が間違える可能性のある点を見つけ出し、差別化された戦略を立てたいと思った。目標はシンプル：既に存在しているが無視されたり嫌悪されたり誤解されたりしているアイデアを見つけること。2026年版を共有する前に、2025年に本当に重要だったことを明確に振り返る。何が正しかったのか、何が間違っていたのか、そしてそこから何を学ぶべきか。自分の思考を振り返らなければ、投資ではなくただの推測に過ぎない。クイックサマリー「BTCは第4四半期にピークを迎える」：大半の人が予想していたが、それはあまりにも良すぎて信じ難い見方だった。結果的に彼らは正解だったが、私は間違った（そして代償を払った）。BTCが今後暴騰して4年周期を破らない限り、この局面は負けと認める。「個人投資家はミームコイン（Memecoins）を好む」：実際、個人投資家は暗号通貨そのものを好んでいない。彼らは金、銀、AI株、そして暗号通貨でないものを買っている。ミームコインやAIエージェントのスーパーサイクルも現れていない。「AI x 暗号は堅調」：良い面と悪い面が混在。プロジェクトは引き続き成果を出し、x402基準は進化し続け、資金調達も続いている。しかし、トークンは上昇を維持できていない。「NFTは死んだ」：はい。これらは振り返りやすい内容だ。真の洞察は、以下の五つの大きなテーマにある。1. 現物ETFは底値であり、天井ではない2024年3月以降、ビットコインの長期保有者（OG）は約140万BTCを売却し、価値にして約1211.7億ドルとなった。想像してみてほしい、ETFがなかったら暗号市場はどうなっていたか：価格は下落し続けているにもかかわらず、BTC ETFの資金流入は依然としてプラス（269億ドル）だった。約950億ドルのギャップが、BTCのパフォーマンスがほぼすべてのマクロ資産に遅れをとっている原因だ。BTC自体に問題はなく、失業率や製造業データを深掘りする必要もない——これは大口投資家と「4年周期信者」の“大きなローテーション”の結果だ。さらに重要なのは、ビットコインとナスダックなどの伝統的リスク資産との相関性が2022年以来最低（-0.42）にまで低下していることだ。多くは相関性が上昇することを望んでいるが、長期的には、機関投資家が求める非相関のポートフォリオ資産としては、これは上昇傾向と見なせる。供給ショックはすでに終わった兆候もある。したがって、2026年のBTC価格を17.4万ドル（黄金の時価総額の10%に相当）と予測することに自信を持てる。2. エアドロップは「確かに」消えていない暗号コミュニティ（CT）は再びエアドロップは死んだと主張している。しかし、2025年には約45億ドルの大規模エアドロップが配布された。Story Protocol (IP): ~$1.4BBerachain (BERA): ~$1.17BJupiter (JUP): ~$7.91MAnimecoin (ANIME): ~$7.11M変化は、ポイント疲労、ウィッチハンティングの強化、評価下落にある。利益最大化のためには「受け取ったらすぐ売る」必要もある。2026年はエアドロップの大年となる見込みで、Polymarket、MetaMask、Base（？）などの大手プレイヤーがトークン発行を準備している。これはクリックをやめる年ではなく、盲目的に賭けるのをやめる年だ。エアドロップの「稼ぎ」は集中投資による重めの賭けが必要だ。3. 料金スイッチ（Fee Switch）は価格上昇のエンジンではなく、底値設定私の予測は：料金スイッチは自動的にトークン価格を押し上げるわけではない。ほとんどのプロトコルの収益は、その巨大な時価総額を支えるには不足している。「料金スイッチはTokenの上昇を左右しない。むしろ‘底値’を設定しているだけだ。」DeFillamaの「保有者収入」ランキングのプロジェクトを観察すると、$HYPEを除き、すべての高収入分配トークンはETHよりもパフォーマンスが良い（ただし、ETHは今やみんなが挑戦すべき基準となっている）。意外だったのは$UNIだ。Uniswapはついにスイッチをオンにし、1億ドル相当のトークンを焼却した。最初は75%の暴騰を見せたが、その後すべての上昇分を吐き出した。三つの教訓：・トークン買戻しは価格の下限を設定しているだけで、上限ではない。・このサイクルはすべて取引（UNIの暴騰とその後の調整を参考に）。・買戻しはストーリーの一面に過ぎず、売圧（ロック解除）も考慮すべき。多くのトークンは依然として流通量が少ない。4. ステーブルコインは心の中にあり、「代理取引」は利益を得にくいステーブルコインは主流に向かっている。バリ島でバイクを借りたとき、相手はTRON上のUSDTで支払うことさえ求めてきた。USDTの支配率は67%から60%に低下したが、その時価総額は増加し続けている。シティバンクは、2025年のステーブルコインの時価総額は1.9兆ドルから4兆ドルに達する可能性があると予測している。2025年のナラティブは「取引」から「支払いインフラ」へと変化している。しかし、取引用ステーブルコインのナラティブは容易ではない：CircleのIPOは暴騰後にすべての上昇分を吐き出し、他の代理資産も振るわない。2025年の真実の一つは：すべては取引に過ぎない。現在、暗号支払いカードは、その銀行の厳格なAML要件を回避できる便利さから爆発的に普及している。カードを使うたびにブロックチェーン上の取引となる。もし2026年にVisaやMastercardを迂回した直接のP2P支払いが登場すれば、それは万倍のチャンスだ。5. DeFiはCeFiよりも中央集権的これは大胆な見解だ：DeFiのビジネスとTVLの集中度は、伝統的な金融（CeFi）よりも高い。Aaveは借入市場の60%以上を占めている（対して、JPモルガンは米国でわずか12%）。L2プロトコルの多くは、数十億ドル規模の未規制のマルチシグ（Multisigs）だ。ChainlinkはほぼすべてのDeFiの価値予言を支配している。2025年、「中央集権的株主」と「トークン所有者/DAO」間の対立が顕著になった。誰が本当にプロトコル、IP権、収益流を所有しているのか？Aaveの内部紛争は、トークン所有者の権利が我々の想像よりも少ないことを示している。もし「ラボ（Labs）」が最終的に勝利すれば、多くのDAOトークンは投資不可能になるだろう。2026年は、株主とトークン所有者の利益を整合させるための重要な年となる。まとめ2025年は一つのことを証明した：すべては取引だ。退出のタイミングは非常に短い。長期的な信念を持つトークンは存在しない。結果として、2025年はHODL（長期保有）文化の死を意味し、DeFiはオンチェーン金融へと変貌し、規制の改善とともにDAOも「擬似的な非中央集権」の仮面を脱ぎつつある。
暗号の真実と嘘：2025年の成績表レビュー
作者：Ignas
翻訳：白話区块链
一年前、私は『2025年暗号市場の真実と嘘』を書いた。
当時、誰もがより高いビットコインの目標価格を共有していた。私は異なる枠組みを探し、大衆が間違える可能性のある点を見つけ出し、差別化された戦略を立てたいと思った。目標はシンプル：既に存在しているが無視されたり嫌悪されたり誤解されたりしているアイデアを見つけること。
2026年版を共有する前に、2025年に本当に重要だったことを明確に振り返る。何が正しかったのか、何が間違っていたのか、そしてそこから何を学ぶべきか。自分の思考を振り返らなければ、投資ではなくただの推測に過ぎない。
クイックサマリー
「BTCは第4四半期にピークを迎える」：大半の人が予想していたが、それはあまりにも良すぎて信じ難い見方だった。結果的に彼らは正解だったが、私は間違った（そして代償を払った）。BTCが今後暴騰して4年周期を破らない限り、この局面は負けと認める。
「個人投資家はミームコイン（Memecoins）を好む」：実際、個人投資家は暗号通貨そのものを好んでいない。彼らは金、銀、AI株、そして暗号通貨でないものを買っている。ミームコインやAIエージェントのスーパーサイクルも現れていない。
「AI x 暗号は堅調」：良い面と悪い面が混在。プロジェクトは引き続き成果を出し、x402基準は進化し続け、資金調達も続いている。しかし、トークンは上昇を維持できていない。
「NFTは死んだ」：はい。
これらは振り返りやすい内容だ。真の洞察は、以下の五つの大きなテーマにある。
2024年3月以降、ビットコインの長期保有者（OG）は約140万BTCを売却し、価値にして約1211.7億ドルとなった。
想像してみてほしい、ETFがなかったら暗号市場はどうなっていたか：価格は下落し続けているにもかかわらず、BTC ETFの資金流入は依然としてプラス（269億ドル）だった。
約950億ドルのギャップが、BTCのパフォーマンスがほぼすべてのマクロ資産に遅れをとっている原因だ。BTC自体に問題はなく、失業率や製造業データを深掘りする必要もない——これは大口投資家と「4年周期信者」の“大きなローテーション”の結果だ。
さらに重要なのは、ビットコインとナスダックなどの伝統的リスク資産との相関性が2022年以来最低（-0.42）にまで低下していることだ。多くは相関性が上昇することを望んでいるが、長期的には、機関投資家が求める非相関のポートフォリオ資産としては、これは上昇傾向と見なせる。
供給ショックはすでに終わった兆候もある。したがって、2026年のBTC価格を17.4万ドル（黄金の時価総額の10%に相当）と予測することに自信を持てる。
暗号コミュニティ（CT）は再びエアドロップは死んだと主張している。しかし、2025年には約45億ドルの大規模エアドロップが配布された。
Story Protocol (IP): ~$1.4B
Berachain (BERA): ~$1.17B
Jupiter (JUP): ~$7.91M
Animecoin (ANIME): ~$7.11M
変化は、ポイント疲労、ウィッチハンティングの強化、評価下落にある。利益最大化のためには「受け取ったらすぐ売る」必要もある。
2026年はエアドロップの大年となる見込みで、Polymarket、MetaMask、Base（？）などの大手プレイヤーがトークン発行を準備している。これはクリックをやめる年ではなく、盲目的に賭けるのをやめる年だ。エアドロップの「稼ぎ」は集中投資による重めの賭けが必要だ。
私の予測は：料金スイッチは自動的にトークン価格を押し上げるわけではない。ほとんどのプロトコルの収益は、その巨大な時価総額を支えるには不足している。
「料金スイッチはTokenの上昇を左右しない。むしろ‘底値’を設定しているだけだ。」
DeFillamaの「保有者収入」ランキングのプロジェクトを観察すると、$HYPEを除き、すべての高収入分配トークンはETHよりもパフォーマンスが良い（ただし、ETHは今やみんなが挑戦すべき基準となっている）。
意外だったのは$UNIだ。Uniswapはついにスイッチをオンにし、1億ドル相当のトークンを焼却した。最初は75%の暴騰を見せたが、その後すべての上昇分を吐き出した。
三つの教訓：
・トークン買戻しは価格の下限を設定しているだけで、上限ではない。
・このサイクルはすべて取引（UNIの暴騰とその後の調整を参考に）。
・買戻しはストーリーの一面に過ぎず、売圧（ロック解除）も考慮すべき。多くのトークンは依然として流通量が少ない。
ステーブルコインは主流に向かっている。バリ島でバイクを借りたとき、相手はTRON上のUSDTで支払うことさえ求めてきた。
USDTの支配率は67%から60%に低下したが、その時価総額は増加し続けている。シティバンクは、2025年のステーブルコインの時価総額は1.9兆ドルから4兆ドルに達する可能性があると予測している。
2025年のナラティブは「取引」から「支払いインフラ」へと変化している。しかし、取引用ステーブルコインのナラティブは容易ではない：CircleのIPOは暴騰後にすべての上昇分を吐き出し、他の代理資産も振るわない。
2025年の真実の一つは：すべては取引に過ぎない。
現在、暗号支払いカードは、その銀行の厳格なAML要件を回避できる便利さから爆発的に普及している。カードを使うたびにブロックチェーン上の取引となる。もし2026年にVisaやMastercardを迂回した直接のP2P支払いが登場すれば、それは万倍のチャンスだ。
これは大胆な見解だ：DeFiのビジネスとTVLの集中度は、伝統的な金融（CeFi）よりも高い。
Aaveは借入市場の60%以上を占めている（対して、JPモルガンは米国でわずか12%）。
L2プロトコルの多くは、数十億ドル規模の未規制のマルチシグ（Multisigs）だ。
ChainlinkはほぼすべてのDeFiの価値予言を支配している。
2025年、「中央集権的株主」と「トークン所有者/DAO」間の対立が顕著になった。誰が本当にプロトコル、IP権、収益流を所有しているのか？Aaveの内部紛争は、トークン所有者の権利が我々の想像よりも少ないことを示している。
もし「ラボ（Labs）」が最終的に勝利すれば、多くのDAOトークンは投資不可能になるだろう。2026年は、株主とトークン所有者の利益を整合させるための重要な年となる。
まとめ
2025年は一つのことを証明した：すべては取引だ。退出のタイミングは非常に短い。長期的な信念を持つトークンは存在しない。
結果として、2025年はHODL（長期保有）文化の死を意味し、DeFiはオンチェーン金融へと変貌し、規制の改善とともにDAOも「擬似的な非中央集権」の仮面を脱ぎつつある。