パネッタキャピタル、Paul Veradittakit、Franklin Biのパートナーは、最近暗号通貨投資市場の進化について議論し、より成熟した専門性に向かう変革の全体像を描きました。## 明らかなパラドックス：投資額は多いが取引数は少ない最も驚くべきデータはすぐに明らかになります：**今年の総資金調達額は史上最高の340億ドルに達しましたが、取引件数は2021年および2022年と比べてほぼ50％減少しています。** この一見矛盾する現象は、実は市場の構造的な大きな変化を示しています。2021-2022年は、金利がほぼゼロで流動性が豊富だった時期であり、実際の投機サイクルを促進しました。その時期、市場はメタバースの物語に支配されていました。プロジェクトは実行能力よりも、その語るストーリーの魅力によって資金を集めていました。投資コミュニティは、企業のファンダメンタルズよりもストーリーに投資していたのです。「アルトコインのブルマーケット」が消滅したことで、市場の風景は根本的に変わりました。現在、資本は**Bitcoin、Ethereum、Solana**に集中し、小口投資家やファミリーオフィスはアーリーステージの取引から大きく撤退しています。今投資しているのは、主に暗号資産の機関投資ファンドやフィンテック分野のベンチャーキャピタルであり、**デューデリジェンス**のプロセスもはるかに厳格になっています。## 投機から選別へ：専門性の重要な役割変化は数量的なものだけではありません。調査の質が、今や差別化の決定要因となっています。現代のファンドは、資金を投入する前により詳細な評価を行い、少数のプロジェクトに集中投資しながらも、1件あたりの投資額は大きくしています。この専門性へのシフトは、市場からの退出戦略からも明らかです。以前は、利益確定の主な方法はToken Generation Event（TGE）、すなわちトークンの公開市場での発行でした。今では、より頻繁に伝統的な株式上場（IPO）を通じた退出が行われています。CircleのIPOは、その一例です。これは、暗号プロジェクトがシード資金調達からAラウンドやその後のラウンドを経て、規制された公開市場に上場するまでの完全な道のりを実証しました。この信頼できる退出ルートの明示により、投資リスクの感覚は大きく軽減されました。## デジタル資産トレジャリー：トレンドから管理の質への追求デジタル資産トレジャリー（DAT）は、この合理化への移行を完璧に示しています。歴史的に考えると、原油を直接買うか、大手石油会社の株式を所有するかの選択肢がありました。株式は、継続的な価値創出をもたらす「マシン」としての役割を果たしていたためです—採掘、精製、販売。デジタル資産の文脈におけるDATは、まさにこの役割を担います。単に暗号通貨を保有するのではなく、積極的に管理し、より高いリターンを生み出すことを目的としています。最近の市場の冷え込みは、DATの消滅ではなく成熟を示しています。投資家は、価値は単に資産の所有だけではなく、管理チームの実行能力に依存していることを理解しています。これは、市場の合理性の良い兆候です。今後数年間、アクティブな管理構造は進化し続け、ブロックチェーンプロジェクトの基盤がDATに変わる可能性もあります。これらは、単なる管理主体ではなく、資本市場の専門的ツールを適用した本格的な資産運用体制へと変貌を遂げるでしょう。地理的には、米国のDATブームはピークを迎えつつありますが、アジア太平洋地域やラテンアメリカには依然として成長の機会があります。成功の鍵は、継続的にポートフォリオを拡大できる実績あるチームによる構造に絞られるでしょう。## 今後十年の投資トレンド次の投資機会を見据えると、二つの主要な戦略的方向性が浮かび上がります。**トークン化**は、長期的に最も重要なテーマです。2015年から議論されてきましたが、完全に発展するには数十年を要します。現在、理論段階から実務段階へと移行しつつあり、実在の機関や顧客とともに進展しています。現状の実装は、「資産をコピー＆ペースト」してブロックチェーンに載せることで効率化とグローバルアクセスを実現していますが、真の潜在能力はプログラマブル性にあります。これらの資産はスマートコントラクトによって制御され、新たな金融商品やリスク管理メカニズムを生み出すことが可能です。**ゼロ知識証明（ZK-proof）**(ZK-TLS)、いわゆる「ネットワーク証明」は、ブロックチェーンの根本的な問題、「ゴミ入力はゴミ出力」を解決します。オフチェーンのデータ—銀行口座明細、取引履歴、従来のアプリからのユーザ行動—を検証し、オンチェーンに持ち込むことが可能になり、敏感情報を公開せずに済みます。これにより、RobinhoodやUberの行動データが確実にオンチェーンの資本市場と連携し、全く新しいアプリケーションが生まれる可能性があります。特に、JPMorganはZcashやStarkwareの最初のパートナーの一つであり、理論的な直感は長い間存在していたものの、今や技術インフラと人材が整い、大規模な応用が可能になったことを示しています。**トークン化エコシステム**において、ステーブルコインは最も決定的な応用例です。規制がより明確になる中、ステーブルコインは「IP上の通貨」の真の潜在能力を実現し、グローバルな決済を非常に低コストかつ透明にしています。ラテンアメリカや東南アジアでは、これが暗号通貨の主流採用への最も効果的な入り口となっています。もう一つの爆発的なカテゴリは、**消費者向けアプリと予測市場**です。Augurのような先駆的プラットフォームからPolymarketのような現代的な市場まで、指数関数的に成長しています。これらのツールは、企業の結果やスポーツイベントなど、あらゆるテーマに関する市場を作成しやすくし、エンターテインメントと情報発見の効率的な仕組みを提供します。規制や経済性の潜在性はまだ十分に探求されていませんが、ニュースや取引の分野に前例のない情報の流れをもたらす可能性があります。より一般的には、**オンチェーン資本市場**は単なる従来の市場のコピーではありません。ラテンアメリカでは、多くの人が最初の投資としてビットコインをBitsoのようなプラットフォームで購入し、伝統的な株式市場の経験を完全に飛び越えています。それでも、複雑なデリバティブやパーペチュアル契約にすぐにアクセスできる状況です。この「世代間の金融飛躍」は、これらの層がウォール街のツールを一生使わず、非効率で理解しにくいと感じる可能性を示唆しています。## 批判的比較：未来への道筋は？3年の投資期間を見据えると、**Robinhood**(HOOD)と**Coinbase**(COIN)の選択は、業界に対する異なるビジョンを示しています。Robinhoodは、完全な垂直統合—清算から取引までを自社のフィンテックプラットフォームで完結させることを目指しています。Coinbaseは、より広範な目標—金融全体をオンチェーン化すること—を掲げており、実現には10〜20年を要します。短期的には(3年)の間に、Robinhoodの方が具体的な成果を出す可能性があります。ステーブルコイン用の「専用支払いチェーン」については、議論が続いています。スケーラビリティとプライバシーに優れた、支払いシナリオに特化したブロックチェーンは、内在的な価値を持ちます。Stripeが立ち上げるチェーンは、中立性はないものの、親会社のリソースを活用して大規模化できる可能性があります。ただし、長期的には、その価値はプラットフォームではなく、ユーザーに集中します。ユーザーは、オープンで流動性の高い環境を好み、独自のチェーンを選びます。**プライバシー**を投資対象とする見解も分かれます。多くのアプリにおいて、プライバシーは機能として内包される可能性が高く、技術の進歩はオープンソース化を促進します。ただし、企業や機関レベルでは、プライバシーは本質的なニーズであり、技術とコンプライアンスを組み合わせた商用ソリューションが標準化される可能性があります。## よく見落とされる基本事項：ロックアップとガバナンス暗号界隈で頻繁に議論されるテーマの一つは、創業者のトークンのロックアップ期間です。4年を想定する意見もあれば、即時の売却を許容する見解もあります。しかし、誤った前提に基づいています。それは、「ロックアップのタイミングが成功を左右する」という考えです。ベンチャーキャピタルの実態は、98％のプロジェクトが失敗することです。最大の原因は、ロックアップの設計ではなく、真の価値創造の欠如にあります。ただし、設計上は、合理的なロックアップ期間—(2-4年)—は必要です。これにより、チームは製品開発やマイルストーン達成に集中でき、長期的な目標を妨げる早期価格崩壊を防ぎます。重要なのは、創業者と投資家のロックアップ期間は一致させることです。投資家が早期退出のための特別条項を求める場合、それは長期的に留まる意思がない証拠であり、プロジェクトにとって致命的な警鐘となります。## Layer 1（L1）の戦い：まだ終わらないパブリックLayer 1の競争は続きますが、過去ほど激しくはありません。新たな競合L1はあまり登場しませんが、既存のL1はコミュニティとエコシステムの支援により存続します。焦点は、L1がどのように価値を実際に獲得できるかに移っています—これはまだ調査段階の課題です。従来のL1の死を宣言するのは時期尚早です。技術は常に進化し、価値獲得の仕組みも変わります。Solanaは、その一例です。何度も「死んだ」と言われながらも、信頼を持つ者にとっては依然として重要な存在です。オンチェーン活動があれば、価値を獲得する仕組みが生まれます。基本的に、「優先手数料（priority fee）」がすべてを決める—競争は常に価値を生み出します。
暗号ベンチャーキャピタルにおける合理性への回帰：実行と資産の成長が投資の成功を決定する
パネッタキャピタル、Paul Veradittakit、Franklin Biのパートナーは、最近暗号通貨投資市場の進化について議論し、より成熟した専門性に向かう変革の全体像を描きました。
明らかなパラドックス：投資額は多いが取引数は少ない
最も驚くべきデータはすぐに明らかになります：今年の総資金調達額は史上最高の340億ドルに達しましたが、取引件数は2021年および2022年と比べてほぼ50％減少しています。 この一見矛盾する現象は、実は市場の構造的な大きな変化を示しています。
2021-2022年は、金利がほぼゼロで流動性が豊富だった時期であり、実際の投機サイクルを促進しました。その時期、市場はメタバースの物語に支配されていました。プロジェクトは実行能力よりも、その語るストーリーの魅力によって資金を集めていました。投資コミュニティは、企業のファンダメンタルズよりもストーリーに投資していたのです。
「アルトコインのブルマーケット」が消滅したことで、市場の風景は根本的に変わりました。現在、資本はBitcoin、Ethereum、Solanaに集中し、小口投資家やファミリーオフィスはアーリーステージの取引から大きく撤退しています。今投資しているのは、主に暗号資産の機関投資ファンドやフィンテック分野のベンチャーキャピタルであり、デューデリジェンスのプロセスもはるかに厳格になっています。
投機から選別へ：専門性の重要な役割
変化は数量的なものだけではありません。調査の質が、今や差別化の決定要因となっています。現代のファンドは、資金を投入する前により詳細な評価を行い、少数のプロジェクトに集中投資しながらも、1件あたりの投資額は大きくしています。
この専門性へのシフトは、市場からの退出戦略からも明らかです。以前は、利益確定の主な方法はToken Generation Event（TGE）、すなわちトークンの公開市場での発行でした。今では、より頻繁に伝統的な株式上場（IPO）を通じた退出が行われています。
CircleのIPOは、その一例です。これは、暗号プロジェクトがシード資金調達からAラウンドやその後のラウンドを経て、規制された公開市場に上場するまでの完全な道のりを実証しました。この信頼できる退出ルートの明示により、投資リスクの感覚は大きく軽減されました。
デジタル資産トレジャリー：トレンドから管理の質への追求
デジタル資産トレジャリー（DAT）は、この合理化への移行を完璧に示しています。歴史的に考えると、原油を直接買うか、大手石油会社の株式を所有するかの選択肢がありました。株式は、継続的な価値創出をもたらす「マシン」としての役割を果たしていたためです—採掘、精製、販売。
デジタル資産の文脈におけるDATは、まさにこの役割を担います。単に暗号通貨を保有するのではなく、積極的に管理し、より高いリターンを生み出すことを目的としています。最近の市場の冷え込みは、DATの消滅ではなく成熟を示しています。投資家は、価値は単に資産の所有だけではなく、管理チームの実行能力に依存していることを理解しています。
これは、市場の合理性の良い兆候です。今後数年間、アクティブな管理構造は進化し続け、ブロックチェーンプロジェクトの基盤がDATに変わる可能性もあります。これらは、単なる管理主体ではなく、資本市場の専門的ツールを適用した本格的な資産運用体制へと変貌を遂げるでしょう。
地理的には、米国のDATブームはピークを迎えつつありますが、アジア太平洋地域やラテンアメリカには依然として成長の機会があります。成功の鍵は、継続的にポートフォリオを拡大できる実績あるチームによる構造に絞られるでしょう。
今後十年の投資トレンド
次の投資機会を見据えると、二つの主要な戦略的方向性が浮かび上がります。
トークン化は、長期的に最も重要なテーマです。2015年から議論されてきましたが、完全に発展するには数十年を要します。現在、理論段階から実務段階へと移行しつつあり、実在の機関や顧客とともに進展しています。現状の実装は、「資産をコピー＆ペースト」してブロックチェーンに載せることで効率化とグローバルアクセスを実現していますが、真の潜在能力はプログラマブル性にあります。これらの資産はスマートコントラクトによって制御され、新たな金融商品やリスク管理メカニズムを生み出すことが可能です。
ゼロ知識証明（ZK-proof）(ZK-TLS)、いわゆる「ネットワーク証明」は、ブロックチェーンの根本的な問題、「ゴミ入力はゴミ出力」を解決します。オフチェーンのデータ—銀行口座明細、取引履歴、従来のアプリからのユーザ行動—を検証し、オンチェーンに持ち込むことが可能になり、敏感情報を公開せずに済みます。これにより、RobinhoodやUberの行動データが確実にオンチェーンの資本市場と連携し、全く新しいアプリケーションが生まれる可能性があります。
特に、JPMorganはZcashやStarkwareの最初のパートナーの一つであり、理論的な直感は長い間存在していたものの、今や技術インフラと人材が整い、大規模な応用が可能になったことを示しています。
トークン化エコシステムにおいて、ステーブルコインは最も決定的な応用例です。規制がより明確になる中、ステーブルコインは「IP上の通貨」の真の潜在能力を実現し、グローバルな決済を非常に低コストかつ透明にしています。ラテンアメリカや東南アジアでは、これが暗号通貨の主流採用への最も効果的な入り口となっています。
もう一つの爆発的なカテゴリは、消費者向けアプリと予測市場です。Augurのような先駆的プラットフォームからPolymarketのような現代的な市場まで、指数関数的に成長しています。これらのツールは、企業の結果やスポーツイベントなど、あらゆるテーマに関する市場を作成しやすくし、エンターテインメントと情報発見の効率的な仕組みを提供します。規制や経済性の潜在性はまだ十分に探求されていませんが、ニュースや取引の分野に前例のない情報の流れをもたらす可能性があります。
より一般的には、オンチェーン資本市場は単なる従来の市場のコピーではありません。ラテンアメリカでは、多くの人が最初の投資としてビットコインをBitsoのようなプラットフォームで購入し、伝統的な株式市場の経験を完全に飛び越えています。それでも、複雑なデリバティブやパーペチュアル契約にすぐにアクセスできる状況です。この「世代間の金融飛躍」は、これらの層がウォール街のツールを一生使わず、非効率で理解しにくいと感じる可能性を示唆しています。
批判的比較：未来への道筋は？
3年の投資期間を見据えると、Robinhood(HOOD)とCoinbase(COIN)の選択は、業界に対する異なるビジョンを示しています。Robinhoodは、完全な垂直統合—清算から取引までを自社のフィンテックプラットフォームで完結させることを目指しています。Coinbaseは、より広範な目標—金融全体をオンチェーン化すること—を掲げており、実現には10〜20年を要します。短期的には(3年)の間に、Robinhoodの方が具体的な成果を出す可能性があります。
ステーブルコイン用の「専用支払いチェーン」については、議論が続いています。スケーラビリティとプライバシーに優れた、支払いシナリオに特化したブロックチェーンは、内在的な価値を持ちます。Stripeが立ち上げるチェーンは、中立性はないものの、親会社のリソースを活用して大規模化できる可能性があります。ただし、長期的には、その価値はプラットフォームではなく、ユーザーに集中します。ユーザーは、オープンで流動性の高い環境を好み、独自のチェーンを選びます。
プライバシーを投資対象とする見解も分かれます。多くのアプリにおいて、プライバシーは機能として内包される可能性が高く、技術の進歩はオープンソース化を促進します。ただし、企業や機関レベルでは、プライバシーは本質的なニーズであり、技術とコンプライアンスを組み合わせた商用ソリューションが標準化される可能性があります。
よく見落とされる基本事項：ロックアップとガバナンス
暗号界隈で頻繁に議論されるテーマの一つは、創業者のトークンのロックアップ期間です。4年を想定する意見もあれば、即時の売却を許容する見解もあります。しかし、誤った前提に基づいています。それは、「ロックアップのタイミングが成功を左右する」という考えです。ベンチャーキャピタルの実態は、98％のプロジェクトが失敗することです。最大の原因は、ロックアップの設計ではなく、真の価値創造の欠如にあります。
ただし、設計上は、合理的なロックアップ期間—(2-4年)—は必要です。これにより、チームは製品開発やマイルストーン達成に集中でき、長期的な目標を妨げる早期価格崩壊を防ぎます。重要なのは、創業者と投資家のロックアップ期間は一致させることです。投資家が早期退出のための特別条項を求める場合、それは長期的に留まる意思がない証拠であり、プロジェクトにとって致命的な警鐘となります。
Layer 1（L1）の戦い：まだ終わらない
パブリックLayer 1の競争は続きますが、過去ほど激しくはありません。新たな競合L1はあまり登場しませんが、既存のL1はコミュニティとエコシステムの支援により存続します。焦点は、L1がどのように価値を実際に獲得できるかに移っています—これはまだ調査段階の課題です。
従来のL1の死を宣言するのは時期尚早です。技術は常に進化し、価値獲得の仕組みも変わります。Solanaは、その一例です。何度も「死んだ」と言われながらも、信頼を持つ者にとっては依然として重要な存在です。オンチェーン活動があれば、価値を獲得する仕組みが生まれます。基本的に、「優先手数料（priority fee）」がすべてを決める—競争は常に価値を生み出します。