2025年底、Messariが発表した年次レポート《The Crypto Theses 2026》は、単なる市場の振り返りを超えた内容となっている。この10万字、読了時間401分の深度分析は、一見矛盾しているようで実際に存在する現象を指摘している。
制度化の進展、インフラの継続的な整備、資金規模の史上最高を背景に、しかし市場参加者の感情は歴史的な低迷に沈んでいる。
Crypto Fear & Greed Indexで測ると、2025年11月には10まで下落し、「極度の恐怖」ゾーンに入った。しかし今回は、過去の危機時に見られた典型的な特徴——取引所の暴落、システム的信用崩壊、コアストーリーの破綻——は見られない。では、真の問題はどこにあるのか？
Messariレポートの冒頭の対比は衝撃的だ。
もしあなたがウォール街のオフィスで暗号資産のポートフォリオを組んでいるなら、2025年は近年で最良の年だ。 もしTelegramやDiscordで夜遅くまでチャートを追い、Alphaを探しているなら、これは最も苦しい年かもしれない。
同じ市場なのに、まるで平行世界の体験のようだ。これは単なる牛熊相場の切り替えではなく、市場で最も儲かる業界が参加者の世代交代を迎えていることを示している。
その根本的な理由は：市場の報酬メカニズムは変わったが、多くの参加者は旧来のやり方に固執していることにある。
過去の複数のサイクルにおいて、暗号市場に潜む仮定はこうだった：努力し、早期に参入し、積極的に動けば超過リターンを得られる。 しかし2025年、初めてこの仮定は破られた。
結果、多くの参加者は錯覚を抱く：**「儲からなければ業界に問題がある」**と。
しかし実際は逆だ——業界は成熟した金融システムに近づきつつあり、投機的なリターンを生み出す機械ではなくなっている。
2025年の市場変化を理解するには、より大きな背景——世界的な政府債務危機——から考える必要がある。
Messariはレポート中で、非常に重要な図表を強調している。過去50年、主要経済国の政府債務はGDP比でほぼ不可逆的に増加し続けている。
これは特定国の失敗ではなく、制度や政治構造、発展段階を超えた共通の帰結だ。
債務増加が経済成長を上回ると、システムは三つの方法で安定を保つ：インフレ、長期低実質金利、金融抑制。どの道を選んでも、そのコストは最終的に貯蓄者に跳ね返る。
これがMessariレポートの最も重い一言、「When debt grows faster than economic output, the costs fall most heavily on savers.」の意味だ。
2025年、多くの人がこの事実を初めて明確に認識し始めた。彼らは気づく。
市場の感情崩壊は、暗号業界そのものからではなく、金融システム全体への信頼の揺らぎから来ている。暗号市場は、最初にこの衝撃を感じ取った場所だ。
これはMessariが繰り返し強調しながらも誤解されやすいポイントだ。暗号通貨の核心的価値は、「高リターンを約束すること」ではなく、
要するに、「儲けの道具」ではなく、高債務・低確実性の世界において、個人に通貨の選択肢を再付与することにある。
これが、感情が極度に悲観的でも、むしろ多くの人が旧体制の真の問題に気づき始めている理由だ。
市場構造の変化を確認した後、浮かび上がる疑問：なぜBTCだけが「本物の通貨」として扱われるのか？
Messariの答えは非常に明快だ：BTCはもはや他の暗号資産と同じ次元で競争していない。
これがBTC勝利の第一の鍵だ。「Money is a social consensus, not a technical optimization problem.」——お金は「誰がより速い」「誰がより安い」「誰がより多機能」かではなく、誰が長期的に安定して価値の保存手段として受け入れられるかだ。
2022年12月1日から2025年11月までに、
そして、より重要なのは相対的なパフォーマンス：BTC.Dは36.6%から57.3%に上昇。「理論上はアルトコインが爆騰すべき」サイクルにおいて、資金は逆にBTCに回帰し続けている。これは単なる相場の偶然ではなく、市場が資産の分類を再構築している証拠だ。
最新データによると、現在のBTC価格は**$92.16K**（2026年1月12日時点）、市場シェアは**55.98%**に達し、1年前と比べて大きく上昇している。
MessariのETF評価は控えめながらも、結論は非常に重い。Bitcoin ETFは単なる「買い注文の追加」ではなく、誰が買うのか、なぜ買うのか、どれだけ長く保有できるのかを変える。
これらの機関がBTCを保有することで、もはや「いつでも放棄できる高ボラリティのリスク資産」ではなく、長期保有が求められ、誤りを犯しにくい通貨資産となる。
こうして資金がこのように扱われると、もはや後戻りは難しい。
これは最も直感に反するポイントかもしれない。
しかしだからこそ、「お金」のすべての特徴に完璧に適合している。
ただ「間違えずにいる」だけで良い。 高債務・低確実性の世界では、「間違えない」こと自体が希少資産だ。
BTCの通貨としての地位が確立した後、避けられない問題が浮上する：Layer 1には何が残るのか？
2025年末時点で、暗号市場の時価総額は約$3.26兆ドル。
暗号資産の約81%は、「お金」または「潜在的なお金」として評価されている。
これは、L1の評価がもはや「アプリケーションプラットフォーム」の価格付けではなく、「お金になり得るかどうか」の価格付けになっていることを意味する。
TRONやHyperliquidのような異常に高い収益例を除けば、データは非常に冷徹だ。
L1の収益は継続的に低下しているが、評価倍率は上昇し続けている：
これは「将来の成長」で合理的に説明できないギャップだ。
SOLは2025年にBTCを上回る数少ないL1の一つだが、Messariは次の事実を指摘している。
現在のSOL価格は**$143.01**（2026年1月12日時点）、24時間変動率は**+5.04%**。しかし、それでもエコシステムの成長に比べて相対的なパフォーマンスは低い。
BTCに対して著しい超過リターンを得るには、L1のエコシステム爆発が必要だ。これは「努力不足」ではなく、リターン関数が書き換えられた結果だ。
BTCが明確な通貨の地位を得る前、L1は「未来はお金になる」と語ることができ、市場はその可能性に先行投資していた。
しかし、BTCが確固たるものとなった今、市場は「二番目のお金」に同じプレミアムを払わなくなった。すると、L1はより難しい問いに直面する：もしお金じゃないなら、何なのか？
「通貨ストーリー」の庇護を失えば、すべての評価は現実に引き戻される。
2025年の市場感情は、システムの失敗からではなく、参加者のアイデンティティと市場報酬メカニズムのズレから生じている。
これは冷静さの証であり、崩壊ではない。市場はすべてに伝えている。
最も儲かる業界は、深い再構築の過程にある。変化を見抜き、参加者のアイデンティティや戦略を適時調整できる者が次のサイクルで優位に立つ。一方、旧論理に固執し続ける者は、ますます混乱を深めるだけだ。
Messariのレポートは、究極的な問いに答えている：貨幣システムが次々に失効する時代において、何が本当に「お金」と呼べるのか？ そして、市場はデータや資本の流れ、シェアの変化を通じて、その答えを示している。
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2025年暗号市場の分裂：なぜ最も儲かる業界が最も失望させるのか？
引言｜一份十萬字報告揭示的市場真相
2025年底、Messariが発表した年次レポート《The Crypto Theses 2026》は、単なる市場の振り返りを超えた内容となっている。この10万字、読了時間401分の深度分析は、一見矛盾しているようで実際に存在する現象を指摘している。
制度化の進展、インフラの継続的な整備、資金規模の史上最高を背景に、しかし市場参加者の感情は歴史的な低迷に沈んでいる。
Crypto Fear & Greed Indexで測ると、2025年11月には10まで下落し、「極度の恐怖」ゾーンに入った。しかし今回は、過去の危機時に見られた典型的な特徴——取引所の暴落、システム的信用崩壊、コアストーリーの破綻——は見られない。では、真の問題はどこにあるのか？
最も儲かる業界、「人」が入れ替わっている
Messariレポートの冒頭の対比は衝撃的だ。
もしあなたがウォール街のオフィスで暗号資産のポートフォリオを組んでいるなら、2025年は近年で最良の年だ。
もしTelegramやDiscordで夜遅くまでチャートを追い、Alphaを探しているなら、これは最も苦しい年かもしれない。
同じ市場なのに、まるで平行世界の体験のようだ。これは単なる牛熊相場の切り替えではなく、市場で最も儲かる業界が参加者の世代交代を迎えていることを示している。
その根本的な理由は：市場の報酬メカニズムは変わったが、多くの参加者は旧来のやり方に固執していることにある。
過去の複数のサイクルにおいて、暗号市場に潜む仮定はこうだった：努力し、早期に参入し、積極的に動けば超過リターンを得られる。 しかし2025年、初めてこの仮定は破られた。
結果、多くの参加者は錯覚を抱く：**「儲からなければ業界に問題がある」**と。
しかし実際は逆だ——業界は成熟した金融システムに近づきつつあり、投機的なリターンを生み出す機械ではなくなっている。
マクロ背景：なぜ今なのか？
2025年の市場変化を理解するには、より大きな背景——世界的な政府債務危機——から考える必要がある。
Messariはレポート中で、非常に重要な図表を強調している。過去50年、主要経済国の政府債務はGDP比でほぼ不可逆的に増加し続けている。
これは特定国の失敗ではなく、制度や政治構造、発展段階を超えた共通の帰結だ。
債務増加が経済成長を上回ると、システムは三つの方法で安定を保つ：インフレ、長期低実質金利、金融抑制。どの道を選んでも、そのコストは最終的に貯蓄者に跳ね返る。
これがMessariレポートの最も重い一言、「When debt grows faster than economic output, the costs fall most heavily on savers.」の意味だ。
2025年、多くの人がこの事実を初めて明確に認識し始めた。彼らは気づく。
市場の感情崩壊は、暗号業界そのものからではなく、金融システム全体への信頼の揺らぎから来ている。暗号市場は、最初にこの衝撃を感じ取った場所だ。
誤読されるCryptomoney：高リターンを約束しない
これはMessariが繰り返し強調しながらも誤解されやすいポイントだ。暗号通貨の核心的価値は、「高リターンを約束すること」ではなく、
要するに、「儲けの道具」ではなく、高債務・低確実性の世界において、個人に通貨の選択肢を再付与することにある。
これが、感情が極度に悲観的でも、むしろ多くの人が旧体制の真の問題に気づき始めている理由だ。
BTCの勝利：勝ったのではなく、選ばれた
市場構造の変化を確認した後、浮かび上がる疑問：なぜBTCだけが「本物の通貨」として扱われるのか？
Messariの答えは非常に明快だ：BTCはもはや他の暗号資産と同じ次元で競争していない。
お金は技術の問題ではなく、合意の問題だ
これがBTC勝利の第一の鍵だ。「Money is a social consensus, not a technical optimization problem.」——お金は「誰がより速い」「誰がより安い」「誰がより多機能」かではなく、誰が長期的に安定して価値の保存手段として受け入れられるかだ。
データが語る：3年間の資本流入
2022年12月1日から2025年11月までに、
そして、より重要なのは相対的なパフォーマンス：BTC.Dは36.6%から57.3%に上昇。「理論上はアルトコインが爆騰すべき」サイクルにおいて、資金は逆にBTCに回帰し続けている。これは単なる相場の偶然ではなく、市場が資産の分類を再構築している証拠だ。
最新データによると、現在のBTC価格は**$92.16K**（2026年1月12日時点）、市場シェアは**55.98%**に達し、1年前と比べて大きく上昇している。
制度的合意：ETF、DAT、準備金
MessariのETF評価は控えめながらも、結論は非常に重い。Bitcoin ETFは単なる「買い注文の追加」ではなく、誰が買うのか、なぜ買うのか、どれだけ長く保有できるのかを変える。
これらの機関がBTCを保有することで、もはや「いつでも放棄できる高ボラリティのリスク資産」ではなく、長期保有が求められ、誤りを犯しにくい通貨資産となる。
こうして資金がこのように扱われると、もはや後戻りは難しい。
BTCの「退屈さ」こそが最強の証
これは最も直感に反するポイントかもしれない。
しかしだからこそ、「お金」のすべての特徴に完璧に適合している。
ただ「間違えずにいる」だけで良い。 高債務・低確実性の世界では、「間違えない」こと自体が希少資産だ。
Layer 1の困難：競争ではなく定位
BTCの通貨としての地位が確立した後、避けられない問題が浮上する：Layer 1には何が残るのか？
時価総額分布が示す残酷な現実
2025年末時点で、暗号市場の時価総額は約$3.26兆ドル。
暗号資産の約81%は、「お金」または「潜在的なお金」として評価されている。
これは、L1の評価がもはや「アプリケーションプラットフォーム」の価格付けではなく、「お金になり得るかどうか」の価格付けになっていることを意味する。
評価と実態のギャップ
TRONやHyperliquidのような異常に高い収益例を除けば、データは非常に冷徹だ。
L1の収益は継続的に低下しているが、評価倍率は上昇し続けている：
これは「将来の成長」で合理的に説明できないギャップだ。
Solanaの示唆：エコシステム爆発はリターン倍増に直結しない
SOLは2025年にBTCを上回る数少ないL1の一つだが、Messariは次の事実を指摘している。
現在のSOL価格は**$143.01**（2026年1月12日時点）、24時間変動率は**+5.04%**。しかし、それでもエコシステムの成長に比べて相対的なパフォーマンスは低い。
BTCに対して著しい超過リターンを得るには、L1のエコシステム爆発が必要だ。これは「努力不足」ではなく、リターン関数が書き換えられた結果だ。
L1のジレンマ
BTCが明確な通貨の地位を得る前、L1は「未来はお金になる」と語ることができ、市場はその可能性に先行投資していた。
しかし、BTCが確固たるものとなった今、市場は「二番目のお金」に同じプレミアムを払わなくなった。すると、L1はより難しい問いに直面する：もしお金じゃないなら、何なのか？
「通貨ストーリー」の庇護を失えば、すべての評価は現実に引き戻される。
結び：感情と構造の対話
2025年の市場感情は、システムの失敗からではなく、参加者のアイデンティティと市場報酬メカニズムのズレから生じている。
これは冷静さの証であり、崩壊ではない。市場はすべてに伝えている。
最も儲かる業界は、深い再構築の過程にある。変化を見抜き、参加者のアイデンティティや戦略を適時調整できる者が次のサイクルで優位に立つ。一方、旧論理に固執し続ける者は、ますます混乱を深めるだけだ。
Messariのレポートは、究極的な問いに答えている：貨幣システムが次々に失効する時代において、何が本当に「お金」と呼べるのか？ そして、市場はデータや資本の流れ、シェアの変化を通じて、その答えを示している。