## 誰も認めたくなかった問題：清算は依然として一時的なブラックホール株式を購入するたびに、「確認」ボタンを押してから実際に「所有」するまでの不快な時間が存在します。その間隔を「清算」と呼び、システムが買い手の資金と売り手の証券が最終的に手渡されることを確認し、驚きのない状態にする場所です。現在の市場は、帳簿が一致するのを待つこと、資金が到着すること、担保が正しい口座に入金されること、仲介者が最終的に承認を出すことに驚くほど多くのリソースを費やしています。その運用プロセス—資本が技術的には拘束されているが管理上は宙に浮いている場所—は、何十年も金融インフラを定義してきました。トークン化はこれらの空白時間を圧縮することを約束しますが、一つの疑問を残しています：オンチェーンで証券が動くとき、市場の公式帳簿はどうなるのか？規制された現金は、投機的なステーブルコインの代わりに本物の通貨として機能するとき、どう振る舞うのか？## DTCCとSECの沈黙の合意：トークン化された権利を許可し、株式を革命しないDTCC (Depository Trust & Clearing Corporation)はエキサイティングな名前ではありませんが、米国のポスト・ネゴシエーションを処理するインフラです。その子会社DTC (The Depository Trust Company)は、米国の株式、ETF、国債の大半のポジションを最終的に登録・照合する場所です。最近提出されたSEC職員のノーアクションレターは、限定的なトークン化サービスの展開を認めています。しかし重要なのは、これは株式の仕組みを暗号化して書き換えるものではありません。DTCCがポジションの表現をブロックチェーン上で動かすことを許可しつつ、DTCが公式帳簿を唯一の真実の源として維持するということです。キーワードは「権利」(entitlement)です。トークンは米国証券の法的定義を置き換えようとするものではありません。これは、参加者が既に持っているポジションのデジタル表現であり、ブロックチェーンのレールを通じて移動できるように設計されています。一方、DTCは各転送を追跡し、参加者が認証・承認されていることを確認します。## これを可能にする「取り消しボタン」ここで、規制されたトークン化は暗号の専門用語から実際の運用へと変わります。中央市場のユーティリティは、管理できないサービスを管理・投資できません。だからこそ、パイロットはリバーシビリティ（取り消し可能性）に基づいて構築されています。DTCは、「二重支出」を防ぐ仕組みを説明しています—デジタルアカウントにクレジットされた証券が、対応するトークンが焼却されるまで移転できない仕組みです。つまり、トークン側と伝統的な帳簿側は十分に連動しており、同じ権利の「コピー」が規制なしに浮遊している状態は存在しません。送金は「登録済みウォレット」にのみ行われ、DTCは参加者が登録できるブロックチェーンアドレスのリストを公開する予定です。このサービスは単一のブロックチェーンに限定されていません—記載された要件は「目標、ニュートラル、公開されている」ものであり、互換性のある任意のブロックチェーンやトークン化プロトコルに適用可能です。DTCCは2026年後半を実用的なローンチの目標とし、3年間のノーアクション期間を設けています。その期間は、参加者を取り込み、レジリエンスを示すには十分長く、しかし皆が評価を受けていることを知るには短すぎません。## JPMorganのMONY：オンチェーンの現金、分散化を装わないトークン化は、現金が同じように動かない限り、実感が湧きません。JPMorganはMONYを持ち込みます。これはEthereum上に存在し、パーミッションレスを装わない投資ファンドです。MONYは、Morgan Moneyを通じてのみ利用可能なプライベート配置506(c)のファンドです。投資家はブロックチェーン上のアドレスにトークンを受け取り、ファンドは米国国債と国債担保証券のリポ取引にのみ投資します。これらは完全に国債で裏付けられています。日次の配当再投資や、現金またはステーブルコインによる購読・償還も可能です。これは、流動性、短期公的債務、安定したリターンを提供する、従来のマネーマーケットファンドのクラシックな約束を、トークン化された形式で提供するものです。重要なのは、MONYはクライアントに暗号文化戦争のどちらかの側を選ばせません。既に企業の財務担当者が買っているものを、より摩擦や管理上の正当化を少なくして動かす形で提供している点です。1億ドルの資本を調達し、富裕層や機関投資家を対象とし、引き続き認定投資家の道を堅持しています。## 2026年がポイントをつなぐ：権利と現金が中間で出会うMONYとDTCCのパイロットをつなぐと、近い未来の方向性が見えてきます。DTCCは、権利のトークン化を動かしながら、その公式記録での転送を追跡する方法を構築しています。JPMorganは、国債に裏付けられたリターンを生むEthereum上の証券を配置し、トークンとして維持し、ブロックチェーン環境で担保として再利用できる仕組みを作っています。最初に目に見える効果は、個人投資家向けのトークン化された青色株式ではなく、ブローカーや財務担当者がシステムを書き換えずに採用できる仕組みです。より明確なルールの下で動く現金のスイープ商品や、遅延なく再配置される担保が登場します。DTCCは2026年後半に展開を開始することを見込んでいます—この時点が、大手仲介業者がトークン化された権利を統合できるタイミングです。機関投資家はまずアクセスできるようになり、ポートフォリオの登録やカストディの統合、ホワイトリストの運用が可能です。個人投資家のアクセスは、その後、ブローカーのインターフェースを通じて、ブロックチェーンインフラを隠したまま提供される予定です。## トークン化の最も信頼できる販売論点従来の論点は速度でした。DTCCとJPMorganは、より狭く、検証可能なものを売っています：証券と現金が、市場を維持しながら出会う方法です。「現金」と「証券」の間の空白時間は、何十年も金融商品における特徴でした。しかし、それは必ずしもそうである必要はありません。これが機能すれば、オンチェーンへの突然の移行は起きません。むしろ、その空白時間は最初から不要だったと徐々に気付くことになるでしょう。
規制されたトークン化と非常停止装置：DTCCとJPMorganがオンチェーンのスケジュールを再定義する方法
誰も認めたくなかった問題：清算は依然として一時的なブラックホール
株式を購入するたびに、「確認」ボタンを押してから実際に「所有」するまでの不快な時間が存在します。その間隔を「清算」と呼び、システムが買い手の資金と売り手の証券が最終的に手渡されることを確認し、驚きのない状態にする場所です。
現在の市場は、帳簿が一致するのを待つこと、資金が到着すること、担保が正しい口座に入金されること、仲介者が最終的に承認を出すことに驚くほど多くのリソースを費やしています。その運用プロセス—資本が技術的には拘束されているが管理上は宙に浮いている場所—は、何十年も金融インフラを定義してきました。
トークン化はこれらの空白時間を圧縮することを約束しますが、一つの疑問を残しています：オンチェーンで証券が動くとき、市場の公式帳簿はどうなるのか？規制された現金は、投機的なステーブルコインの代わりに本物の通貨として機能するとき、どう振る舞うのか？
DTCCとSECの沈黙の合意：トークン化された権利を許可し、株式を革命しない
DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation)はエキサイティングな名前ではありませんが、米国のポスト・ネゴシエーションを処理するインフラです。その子会社DTC (The Depository Trust Company)は、米国の株式、ETF、国債の大半のポジションを最終的に登録・照合する場所です。
最近提出されたSEC職員のノーアクションレターは、限定的なトークン化サービスの展開を認めています。しかし重要なのは、これは株式の仕組みを暗号化して書き換えるものではありません。DTCCがポジションの表現をブロックチェーン上で動かすことを許可しつつ、DTCが公式帳簿を唯一の真実の源として維持するということです。
キーワードは「権利」(entitlement)です。トークンは米国証券の法的定義を置き換えようとするものではありません。これは、参加者が既に持っているポジションのデジタル表現であり、ブロックチェーンのレールを通じて移動できるように設計されています。一方、DTCは各転送を追跡し、参加者が認証・承認されていることを確認します。
これを可能にする「取り消しボタン」
ここで、規制されたトークン化は暗号の専門用語から実際の運用へと変わります。中央市場のユーティリティは、管理できないサービスを管理・投資できません。だからこそ、パイロットはリバーシビリティ（取り消し可能性）に基づいて構築されています。
DTCは、「二重支出」を防ぐ仕組みを説明しています—デジタルアカウントにクレジットされた証券が、対応するトークンが焼却されるまで移転できない仕組みです。つまり、トークン側と伝統的な帳簿側は十分に連動しており、同じ権利の「コピー」が規制なしに浮遊している状態は存在しません。
送金は「登録済みウォレット」にのみ行われ、DTCは参加者が登録できるブロックチェーンアドレスのリストを公開する予定です。このサービスは単一のブロックチェーンに限定されていません—記載された要件は「目標、ニュートラル、公開されている」ものであり、互換性のある任意のブロックチェーンやトークン化プロトコルに適用可能です。
DTCCは2026年後半を実用的なローンチの目標とし、3年間のノーアクション期間を設けています。その期間は、参加者を取り込み、レジリエンスを示すには十分長く、しかし皆が評価を受けていることを知るには短すぎません。
JPMorganのMONY：オンチェーンの現金、分散化を装わない
トークン化は、現金が同じように動かない限り、実感が湧きません。JPMorganはMONYを持ち込みます。これはEthereum上に存在し、パーミッションレスを装わない投資ファンドです。
MONYは、Morgan Moneyを通じてのみ利用可能なプライベート配置506©のファンドです。投資家はブロックチェーン上のアドレスにトークンを受け取り、ファンドは米国国債と国債担保証券のリポ取引にのみ投資します。これらは完全に国債で裏付けられています。日次の配当再投資や、現金またはステーブルコインによる購読・償還も可能です。
これは、流動性、短期公的債務、安定したリターンを提供する、従来のマネーマーケットファンドのクラシックな約束を、トークン化された形式で提供するものです。
重要なのは、MONYはクライアントに暗号文化戦争のどちらかの側を選ばせません。既に企業の財務担当者が買っているものを、より摩擦や管理上の正当化を少なくして動かす形で提供している点です。1億ドルの資本を調達し、富裕層や機関投資家を対象とし、引き続き認定投資家の道を堅持しています。
2026年がポイントをつなぐ：権利と現金が中間で出会う
MONYとDTCCのパイロットをつなぐと、近い未来の方向性が見えてきます。DTCCは、権利のトークン化を動かしながら、その公式記録での転送を追跡する方法を構築しています。JPMorganは、国債に裏付けられたリターンを生むEthereum上の証券を配置し、トークンとして維持し、ブロックチェーン環境で担保として再利用できる仕組みを作っています。
最初に目に見える効果は、個人投資家向けのトークン化された青色株式ではなく、ブローカーや財務担当者がシステムを書き換えずに採用できる仕組みです。より明確なルールの下で動く現金のスイープ商品や、遅延なく再配置される担保が登場します。
DTCCは2026年後半に展開を開始することを見込んでいます—この時点が、大手仲介業者がトークン化された権利を統合できるタイミングです。機関投資家はまずアクセスできるようになり、ポートフォリオの登録やカストディの統合、ホワイトリストの運用が可能です。個人投資家のアクセスは、その後、ブローカーのインターフェースを通じて、ブロックチェーンインフラを隠したまま提供される予定です。
トークン化の最も信頼できる販売論点
従来の論点は速度でした。DTCCとJPMorganは、より狭く、検証可能なものを売っています：証券と現金が、市場を維持しながら出会う方法です。
「現金」と「証券」の間の空白時間は、何十年も金融商品における特徴でした。しかし、それは必ずしもそうである必要はありません。これが機能すれば、オンチェーンへの突然の移行は起きません。むしろ、その空白時間は最初から不要だったと徐々に気付くことになるでしょう。