## 上院の暗号通貨に関する合意が深刻な政策の違いで崩壊の危機

米国の暗号通貨業界は新たな法的枠組みを迅速に成立させるために時間と戦っているが、深刻な政治的対立が合意形成の可能性を次第に崩している。2025年のデジタル資産市場明確化法案 (H.R. 3633) に関する争いは根本的な対立を明らかにしている：共和党は基本的なルールを迅速に確立したいと考えている一方、民主党は法案の性質を根本から変える可能性のある厳格な要件を次々と提示している。

Galaxy Researchの分析によると、1月6日に両陣営の会合でDeFi (分散型金融)へのアプローチに関する意見の不一致が露呈した。民主党側はDeFiプラットフォームに対して「ユーザーインターフェースでの制裁遵守」を求め、アクセス点でのユーザー検査や財務省の監督権限拡大を要求している。さらに、「完全に分散されていない」DeFiプロジェクト向けの新たな規制リストを作成しようとしており、これは現行の多くのプロトコルを包括し得る曖昧な定義だ。

### 投資家保護提案が新たな圧力をもたらす

民主党の要求はDeFiの範囲を超えている。彼らは暗号通貨の引き出し機の新規規制を推進し、連邦取引委員会 (FTC) の保護権限拡大を求め、最も重要な点として、安定コイン発行機関が特定の免除の下で最大2億ドルの資金調達しかできないよう制限しようとしている。

この提案は現行のコンプライアンス体制を根本から覆すものだ。施行を待つのではなく、プロトコルは自ら証券ではないとSECに宣言する必要がある。この「逆転ゲーム」の動きは、初期段階のプロジェクトにとって大きな遵守負担をもたらし、法的リスクを格段に複雑にしている。

( 真の争点：ステーブルコインの利回り

DeFiの技術的議論が続く中、ステーブルコインの利回りを巡る争いは、伝統的な銀行と暗号通貨業界の間の根本的な利益衝突へと発展している。

米国の銀行は、安定コイン発行者が預金資産 )例：国債### からの利回りを保有者に直接移転できることに反対し、これが銀行システムから預金を引き出すことになると主張している。しかし、暗号通貨企業はこの懸念は単なる保護貿易の一環だと反論している。

Coinbaseの政策責任者は、経済的な衝撃をもたらす事実を指摘している：米国の銀行は、FRBの預金約3兆ドルから年間約1760億ドルを稼ぎ出している。さらに、クレジットカード手数料 (平均1440ドル/世帯) から年間187億ドルを得ており、支払いと預金の総収益は年間3600億ドルを超える。この巨大な収益に比べると、ステーブルコインの利回りはささいな脅威に過ぎない。

Charles River Associatesのデータ（2024年夏）によると、USDCの成長と地域銀行の預金には「有意な統計的関係」は見られない。ステーブルコインの利用者は異なる目的で使用しており、伝統的な預金の代替とは考えていない。

ParadigmファンドのAlexander Grieveは、皮肉な指摘をしている：もし銀行が市場構造を破壊した場合、彼らが「破滅のイベント」と呼ぶ現状は「継続」するだろう。実際、12月の調査によると、ステーブルコインは信用創造を促進しており、システムを破壊するものではない。

( 大手企業の規制への野望

Rippleにとって、Clarity Actは単なる訴訟回避の問題ではなく、まったく新しいビジネスモデルへの扉だ。同社はすでに米国の全国銀行免許を保有しており、RLUSDの安定コインに連動したFedへのアクセスを模索している。最近のHidden Road買収は、年間3兆ドルを処理するプラットフォームであり、300以上の顧客にサービスを提供していることから、連邦規制の下での資産保管、担保の分離、運用管理の監査可能性といった活動に集中する戦略を示している。

Coinbaseも同様の展望を持ち、CEOのBrian ArmstrongはClarity Actについて「規則の明確化により、構築者たちを解放するだろう」と述べている。

) グローバル競争の圧力

最も緊急に迫る理由は暗号通貨業界からではなく、地政学的な動きからだ。世界の競争相手は急速に競争ルールを確立しつつある。

欧州はMarkets in Crypto-Assets (MiCA)を導入し、欧州証券市場監督局 ###ESMA###は詳細な実施モデルを発表し、明確な遵守ロードマップを提供している。アジアでは、香港やシンガポールといった中心地が、米国企業からの流動性誘致を目的とした具体的な規制を設計している。

シンシア・ルミス議員は、「長い間、不明確な規制がデジタル資産企業を海外に追いやってきた」と強調し、この管轄権の差異が1月15日の審議を促進する主要な動機となっている。

( 市場の枠組みは必要だが、道のりは険しい

Brookings Institutionは、別の経済的側面を指摘している：ステーブルコインは短期国債への新たな需要を生み出し、米国の財政資金調達を支援している。ステーブルコインの需要が1%増加すると、短期国債の利回りは「1-2ベーシスポイント」低下する可能性があり、これは財務省が関心を持つほどの大きな影響だ。

しかし、合意に至る道のりは依然として多くの障壁に満ちている。共和党の進歩的なスケジュールは1月15日木曜日に、立法の窓が狭まる前に枠組みを固めようとしているが、両陣営は主要な政策の違いをどれだけ迅速に縮められるかは不透明だ。失敗すれば、大手暗号企業は法的曖昧さの中で活動を続ける必要があり、世界的な競争相手は絶え間なく前進し続けるだろう。