$3 兆の暗号資産エコシステムは、安定コイン規制に関する二つの対立するビジョンが衝突する中、重要な転換点を迎えています。一方には、市場を支配し80％の取引シェアを持つテザーのUSDTが立ち、年間利益は$13 十億ドルに上ります。もう一方には、規制遵守と機関投資家との提携を追求するサークルのUSDCがあります。この衝突は単なる企業間の競争ではなく、デジタル金融の未来の構造を巡る戦いです。## 規制の攻勢競争圧力は2024年を通じて劇的に高まりました。アドボカシー団体は、ワシントンD.C.やタイムズスクエアに看板広告を掲示し、安定コインの透明性やユースケースに疑問を投げかけるキャンペーンを展開しました。これらのキャンペーンは公式には独立した取り組みとされていましたが、業界筋はこれらがオフショア発行のデジタル通貨に対する機関投資家の懐疑心の高まりを反映していると示唆しています。各国政府も行動を開始しています。欧州連合は、安定コイン発行者に対し、少なくとも30％の現金準備金を現地銀行に保有することを義務付ける厳格な準備金要件を導入しました。USDTはこの枠組みに反対し、これがシステムリスクを高めると主張しました。規制に対応して、主要な暗号通貨取引所はEU市場からUSDTを上場廃止しました。一方、国際的な規制当局は、適合する発行者とそうでない発行者を区別する意向を示しました。## 機関投資家の転換サークルの従来の金融システムへの組み込み戦略は成果を上げ始めました。2024年末までに、同社はBNYメロン、ブラックロック、主要な機関投資家のカストディアンと提携を結びました。後に、規制遵守に重点を置く取引所への上場も実現しました。2024年12月には、主要な暗号通貨取引所がUSDCの採用促進を目的とした提携を発表し、サークルの仮説、すなわち機関投資レベルのデジタル通貨が規制の緩い代替品に勝るという考えの象徴的な勝利となりました。## 政治的要因新政権の登場により、競争の構図は変化しました。商務長官ハワード・ルトニックは、2024年4月に交渉された転換社債投資を通じてUSDTの相当な準備金を保有していることから、重要なステークホルダーとなりました。ルトニックは議会の公聴会でUSDTを擁護し、「犯罪者がiPhoneを使うからといってAppleを非難するのと同じだ」と批判を一蹴しました。彼は、市場規模だけで過度な規制負担を負わせるべきではないと主張しました。トランプ大統領は、その後、「正当なドル裏付けの安定コイン」を支持する行政命令を発し、既存の規制を見直すための暗号通貨タスクフォースを設置しました。テザーの主要運営者であり、新たに会長に就任したデヴァシニは、これらの政策動向を、取り締まりの強化に対する保護策とみなしていると報じられています。一方、サークルは暗号通貨に友好的な候補者を支援する政治委員会に$1 百万ドル、政治イニシアチブに合計$2 百万ドルを寄付し、自社の政策に対する投資を示しました。## ビジネスモデルの違い両社は根本的に異なる運営哲学を持っています。スイスのルガーノに拠点を置くジアンカルロ・デヴァシニ率いるテザーは、最小限の情報開示とスリムな組織構造で運営されてきました。同社の利益は、財務省証券の保有からのリターンに大きく依存しており、2022年のFRBの金利上昇後、年間数千万ドルから四半期ごとに数億ドルへと収益が急増しました。これに対し、サークルは数百人の従業員と、元企業幹部を含む取締役会を擁し、透明性を重視して監査済みの月次準備金報告を公開し、デロイトによる包括的な財務検証を行っています。この機関的アプローチは、ゴールドマン・サックスやブラックロックなどの伝統的な投資家から資金を引き寄せました。## ターニングポイント：シリコンバレーバンク2023年3月、シリコンバレーバンクの崩壊は、両プラットフォームにとって試金石となりました。サークルは$3 十億ドル以上の閉じ込められた準備金を発見し、USDCの価格は一時87セントに下落しました。USDTはこの脆弱性を突き、従来の銀行破綻シナリオからの免疫を宣言しました。しかし、規制当局の介入により、サークルは数週間以内に回復しました。この出来事は、市場の認識を根本的に変え、USDCはドルペッグを回復し、その後約$20 十億ドルがUSDCから他の資産へ流出しました。この経験は、両プラットフォームの準備金戦略の脆弱性を露呈しましたが、アレアは、主要なカストディアン銀行の外に現金準備金を保持し続けることが顧客の償還に必要だと主張しています。## 市場の勢いの変化長年にわたり、USDTは競争圧力にもかかわらず市場支配を維持してきました。しかし、2024年は明確な転換点となりました。USDCの市場価値はついにシリコンバレーバンク前の水準を超え、機関投資家の採用も加速しました。サークルの株価も大きく上昇し、同社はニューヨークのワールドトレードセンターへの本社移転を準備しています。一方、USDTの成長率は2024年12月中旬に特定のプラットフォームからの選択的な上場廃止を受けて減速し始めました。安定コインの市場シェアは依然として大きいものの、より規制遵守を重視する競合他社からの圧力が高まっています。## イデオロギーの分裂この商業競争の背後には、より深い哲学的対立があります。デヴァシニと彼のチームは、暗号通貨を中央集権的な金融システムや伝統的な銀行インフラに挑戦するツールと見なしています。彼の妻のアートインスタレーションは、ドル紙幣の上で叫ぶジョージ・ワシントンを描いたもので、この反体制的精神を象徴しています。一方、アレアのビジョンは大きく異なります。彼はデジタル通貨を既存の金融システム内での進化とみなし、規制パートナーシップを通じて運営されると考えています。この「コンプライアンスへの逆張り」と、ベンチャーキャピタリストのヘマン・タネジャが呼ぶものは、シリコンバレーのエリート投資家や企業パートナーを惹きつけました。## 今後の展望結果は、規制の動向と政治的意志に大きく依存するでしょう。両党から提案されている法案は、機関投資家向けのガバナンスが不十分なオフショアの安定コインに対する監視を強化するものです。サークルは、透明性と遵守を促進する枠組みから恩恵を受ける位置にあります。ルガーノの控えめな湖畔のオフィスから活動するデヴァシニは、米国当局と直接関わることに消極的な姿勢を示しています。彼の政治的同盟者や同社の準備金提携に頼ることで、一時的に取り締まりから守られる可能性はありますが、規制の進展は、規制を受け入れる競合他社に有利に働いているようです。安定コイン市場の次の段階では、機関投資家の基準を満たすプラットフォームへの集約が進むと見られます。テザーがこの変化に適応するのか、それとも規制圧力によって市場支配が分裂するのかは、2025年に向けた業界の最大の焦点です。
ステーブルコイン戦争：規制圧力がデジタルドルの風景を再形成する方法
$3 兆の暗号資産エコシステムは、安定コイン規制に関する二つの対立するビジョンが衝突する中、重要な転換点を迎えています。一方には、市場を支配し80％の取引シェアを持つテザーのUSDTが立ち、年間利益は$13 十億ドルに上ります。もう一方には、規制遵守と機関投資家との提携を追求するサークルのUSDCがあります。この衝突は単なる企業間の競争ではなく、デジタル金融の未来の構造を巡る戦いです。
規制の攻勢
競争圧力は2024年を通じて劇的に高まりました。アドボカシー団体は、ワシントンD.C.やタイムズスクエアに看板広告を掲示し、安定コインの透明性やユースケースに疑問を投げかけるキャンペーンを展開しました。これらのキャンペーンは公式には独立した取り組みとされていましたが、業界筋はこれらがオフショア発行のデジタル通貨に対する機関投資家の懐疑心の高まりを反映していると示唆しています。
各国政府も行動を開始しています。欧州連合は、安定コイン発行者に対し、少なくとも30％の現金準備金を現地銀行に保有することを義務付ける厳格な準備金要件を導入しました。USDTはこの枠組みに反対し、これがシステムリスクを高めると主張しました。規制に対応して、主要な暗号通貨取引所はEU市場からUSDTを上場廃止しました。一方、国際的な規制当局は、適合する発行者とそうでない発行者を区別する意向を示しました。
機関投資家の転換
サークルの従来の金融システムへの組み込み戦略は成果を上げ始めました。2024年末までに、同社はBNYメロン、ブラックロック、主要な機関投資家のカストディアンと提携を結びました。後に、規制遵守に重点を置く取引所への上場も実現しました。
2024年12月には、主要な暗号通貨取引所がUSDCの採用促進を目的とした提携を発表し、サークルの仮説、すなわち機関投資レベルのデジタル通貨が規制の緩い代替品に勝るという考えの象徴的な勝利となりました。
政治的要因
新政権の登場により、競争の構図は変化しました。商務長官ハワード・ルトニックは、2024年4月に交渉された転換社債投資を通じてUSDTの相当な準備金を保有していることから、重要なステークホルダーとなりました。ルトニックは議会の公聴会でUSDTを擁護し、「犯罪者がiPhoneを使うからといってAppleを非難するのと同じだ」と批判を一蹴しました。彼は、市場規模だけで過度な規制負担を負わせるべきではないと主張しました。
トランプ大統領は、その後、「正当なドル裏付けの安定コイン」を支持する行政命令を発し、既存の規制を見直すための暗号通貨タスクフォースを設置しました。テザーの主要運営者であり、新たに会長に就任したデヴァシニは、これらの政策動向を、取り締まりの強化に対する保護策とみなしていると報じられています。
一方、サークルは暗号通貨に友好的な候補者を支援する政治委員会に$1 百万ドル、政治イニシアチブに合計$2 百万ドルを寄付し、自社の政策に対する投資を示しました。
ビジネスモデルの違い
両社は根本的に異なる運営哲学を持っています。スイスのルガーノに拠点を置くジアンカルロ・デヴァシニ率いるテザーは、最小限の情報開示とスリムな組織構造で運営されてきました。同社の利益は、財務省証券の保有からのリターンに大きく依存しており、2022年のFRBの金利上昇後、年間数千万ドルから四半期ごとに数億ドルへと収益が急増しました。
これに対し、サークルは数百人の従業員と、元企業幹部を含む取締役会を擁し、透明性を重視して監査済みの月次準備金報告を公開し、デロイトによる包括的な財務検証を行っています。この機関的アプローチは、ゴールドマン・サックスやブラックロックなどの伝統的な投資家から資金を引き寄せました。
ターニングポイント：シリコンバレーバンク
2023年3月、シリコンバレーバンクの崩壊は、両プラットフォームにとって試金石となりました。サークルは$3 十億ドル以上の閉じ込められた準備金を発見し、USDCの価格は一時87セントに下落しました。USDTはこの脆弱性を突き、従来の銀行破綻シナリオからの免疫を宣言しました。
しかし、規制当局の介入により、サークルは数週間以内に回復しました。この出来事は、市場の認識を根本的に変え、USDCはドルペッグを回復し、その後約$20 十億ドルがUSDCから他の資産へ流出しました。この経験は、両プラットフォームの準備金戦略の脆弱性を露呈しましたが、アレアは、主要なカストディアン銀行の外に現金準備金を保持し続けることが顧客の償還に必要だと主張しています。
市場の勢いの変化
長年にわたり、USDTは競争圧力にもかかわらず市場支配を維持してきました。しかし、2024年は明確な転換点となりました。USDCの市場価値はついにシリコンバレーバンク前の水準を超え、機関投資家の採用も加速しました。サークルの株価も大きく上昇し、同社はニューヨークのワールドトレードセンターへの本社移転を準備しています。
一方、USDTの成長率は2024年12月中旬に特定のプラットフォームからの選択的な上場廃止を受けて減速し始めました。安定コインの市場シェアは依然として大きいものの、より規制遵守を重視する競合他社からの圧力が高まっています。
イデオロギーの分裂
この商業競争の背後には、より深い哲学的対立があります。デヴァシニと彼のチームは、暗号通貨を中央集権的な金融システムや伝統的な銀行インフラに挑戦するツールと見なしています。彼の妻のアートインスタレーションは、ドル紙幣の上で叫ぶジョージ・ワシントンを描いたもので、この反体制的精神を象徴しています。
一方、アレアのビジョンは大きく異なります。彼はデジタル通貨を既存の金融システム内での進化とみなし、規制パートナーシップを通じて運営されると考えています。この「コンプライアンスへの逆張り」と、ベンチャーキャピタリストのヘマン・タネジャが呼ぶものは、シリコンバレーのエリート投資家や企業パートナーを惹きつけました。
今後の展望
結果は、規制の動向と政治的意志に大きく依存するでしょう。両党から提案されている法案は、機関投資家向けのガバナンスが不十分なオフショアの安定コインに対する監視を強化するものです。サークルは、透明性と遵守を促進する枠組みから恩恵を受ける位置にあります。
ルガーノの控えめな湖畔のオフィスから活動するデヴァシニは、米国当局と直接関わることに消極的な姿勢を示しています。彼の政治的同盟者や同社の準備金提携に頼ることで、一時的に取り締まりから守られる可能性はありますが、規制の進展は、規制を受け入れる競合他社に有利に働いているようです。
安定コイン市場の次の段階では、機関投資家の基準を満たすプラットフォームへの集約が進むと見られます。テザーがこの変化に適応するのか、それとも規制圧力によって市場支配が分裂するのかは、2025年に向けた業界の最大の焦点です。