ビットコイン年初大掃除：オプションの清空45%、市場は防御から攻撃へ

执行概要：新年新结构

2026年初、ビットコイン(BTC)は前例のない市場の「大掃除」を経験しました。年末最後の週のオプション清算イベントにより、未決済ポジションは45%以上も清算され（57.9万BTCから31.6万BTCに減少）、このリセットは市場の構造的拘束を完全に打ち破りました。崩壊というよりは、深層のシステム調整に近く、継承された旧ポジションが整理され、新年の始まりとともに、よりクリーンで透明性の高いシグナル基盤が整いました。

現物ETFは2025年末の連続流出後、最近数週間で再び勢いを取り戻し、機関投資家の買いが再浮上しています。先物の未決済量も最高の500億ドルから徐々に回復しつつあり、トレーダーは秩序立てて再構築を進めています。さらに興味深いのは、オプション市場の動きが純粋な防御的ヘッジから上昇期待への積極的な参加へと変化している点です。これは微妙ですが重要な心態の変化です。

現在のBTC価格は$93.05K付近を行き来しており、サポートとレジスタンスの攻防は新たな段階に入っています。

オンチェーンの視点：利益圧力の消退、新たなゲームの始まり

最終局面の動き：短期保有者のコストベースが鍵

1月第1週、ビットコインは約$87Kのレンジを突破し、一気に$94.4Kまで上昇、上昇幅は8.5%。この上昇の背景には何があるのか？オンチェーンデータが明確な答えを示しています：利益売り圧力の大幅な緩和。

12月末時点で、7日移動平均の実現利益（realized gains）は、四半期末の超$10億の平均値から急激に$1.83億へと低下し、長期保有者の大規模な売却が停止したことを示しています。圧力が和らぎ、反発が生まれたのです。

しかし、反発は容易ではありません。価格が$94.4Kに達すると、市場は新たな供給圧力ゾーンに入りました。UTXOの実現価格分布データによると、$92.1Kから$117.4Kの範囲で買いを入れた投資家、いわゆる「ピークトップの買い手」たちはちょうど元本ライン付近に戻り、売却の可能性を得ています。

これは、上昇を試みるたびに「カットロス」売り注文がますます密集することを意味します。このレジスタンスを突破するには、市場はこの供給を消化する時間が必要であり、焦って高値を追うべきではありません。

短期保有者のコストベース：$99.1Kの生死線

反発が本格的なブルマーケットの復活に転じるかどうかを判断する最良の指標は、短期保有者のコストベース(STH Cost Basis)モデルです。この指標は12月に-1標準偏差の下限（約$99.1K）に落ちており、これは最新の買い手の信頼感が底を打ったことを示しています。

今の試練は：このラインをしっかりと維持し、突破できるかどうかです。

歴史的な比較は明快です。2022年第1四半期の失敗したブレイク後、ビットコインは長期の弱気相場に入りました。もし今これを繰り返すと、すなわちこの地点で何度も失敗すれば、リスクは大きく高まります。

短期保有者のMVRV指標を見ると、底値の0.79から0.95に反発しており、これは最新の投資家が未実現損失約5%の状態にあることを示しています。本当に局面を変えるには、MVRVが1.0を突破し、短期保有者の利益回復を示す必要があります。これが起きなければ、弱気相場の継続リスクは高まります。

オフチェーンの視点：機関の再参入シグナル点滅

企業金庫：安定だが推進力には非ず

企業レベルのビットコイン保有アカウントは「時々」動きます。数千BTC単位の大規模買いが一時的に入ることもありますが、これらはイベントドリブンであり、主に価格の調整やレンジ相場の段階で起こるものです。

長期的には、企業金庫は安定的なクッションを提供するものであり、ブルマーケットのエンジンではない。持続的な構造的蓄積が乏しい中、こうした需要はタイミングに応じた動きに過ぎず、長期的なコミットメントではありません。

現物ETF：活気再燃

企業金庫の「たまの動き」と比べて、米国の現物ETFの動きはより注目に値します。2025年末の連続純流出期間は市場に懸念をもたらしましたが、最近の数週間のデータは変化を示しています。

純流入が頻繁に見られるようになり、特に価格が$80Kの安値から安定した後、ETFの買いが再び活発化しています。現時点の流入規模は中期的な蓄積ピークには達していませんが、方向性の変化自体が強いシグナルです。機関投資家は「売る」モードから「買い入れる」モードに切り替わりつつあります。

デリバティブ市場：レバレッジ解消から的確な攻めへ

先物の再構築：秩序立った慎重な動き

年末の大幅な圧縮を経て、先物未決済量は$50B超のピークから縮小し、徐々に上昇を始めています。この過程は非常に重要です——トレーダーが能動的に、受動的ではなくポジションを再構築していることを示しています。

再構築のペースは堅実です：$80K-$90Kの低位でのゆっくりとした底打ちを伴い、過度なレバレッジの増加は見られません。この自制心こそが、市場参加者がより慎重ながらも積極的になっている証拠です。

未決済量の穏やかな増加は、新たなリスク志向が再び目覚めつつあることを示す一方、危険な興奮状態には至っていません。

オプション：ヘッジから参加へ

年末の大規模なオプション清算は、分水嶺となる出来事でした。45%以上の未決済ポジションが清算され、受動的に継承された旧ポジションはすべて消えました。これにより、1月以降の新たなポジションは、過去の遺物ではなく、現在の市場判断に基づくものとなっています。

清算後の環境はよりクリーンになり、市場参加者の本音が明確に見える状態です。

インプライド・ボラティリティ：底打ち反発中

休暇期間中、インプライド・ボラティリティ(IV)は最近の低水準に落ち込みました。9月末以降の相対的な極端値です。しかし、新年に入り、買い手は積極的にボラティリティのポジションを構築し始め、特に上昇方向に傾いています。

全体的なIV曲線は上昇していますが、依然として低水準です——1周期から6ヶ月の満期まで、42.6%-45.4%の狭い範囲に集中しています。ボラティリティの平坦な逆張りの形状は、市場が比較的静穏な見通しを持っていることを示し、新年初の上昇も極端な変動予想を生み出していません。

スキューの正規化：防御から攻撃へ

最も心態の変化を反映するのは、オプションのスキュー(skew)です。過去1ヶ月、プットオプションのプレミアムがコールに対して縮小し、25デルタのスキューが次第に非負に近づいています。この変化は微妙ですが深い意味を持ちます：市場は「保険を買う」から「上昇を狙う」へとシフトしています。

防御的ヘッジは徐々に剥がれ、投資家はコールのエクスポージャーに対して支払う意欲を示し始めています。これは自信の表れであり、弱気相場から回復期への心態の移行を示しています。

コール買い流入：新たな年初の動き

直近7日間のオプション取引データは、この変化を裏付けています：

• コール買い：取引全体の30.8%
• コール売り：25.7%（ボラティリティ売りは高値で実現）
• プット活動：43.5%

プットの比率は4割強にとどまり、最近の価格上昇の幅を考慮すると、この比率は穏やかです——下落に対するヘッジ需要はそれほど急を要していません。これは健全な非対称性です：上昇参加の比率が高く、下落防御の需要は控えめ。

メーカーのガンマリスク：$95K-$104Kのショートガンマ陷阱

オプションの価格設定者(dealer)のガンマ・エクスポージャーによると、彼らは現在、$95K-$104Kの範囲でショートガンマ状態にあります。これはどういう意味でしょうか？

ショートガンマの状態では、価格が上昇すると、メーカーは現物や永続契約を売ってヘッジを調整しなければならず、これが上昇エネルギーを拡大します。逆に下落すれば、売り義務が増し、下落圧力を強めることになります。これは年末のロングガンマの状況とは逆です——当時はメーカーが「緩衝材」となり、価格変動を抑制していました。

$95Kのコールプレミアムの動きもこれを裏付けます。1月初の$87Kからのコール買いの流れは、$94.4K付近でやや緩やかになっていますが、重要なのは大規模な売りのピークが出ていない点です。これは、上昇に参加する投資家が忍耐強くポジションを持ち続けており、慌てて利益確定していないことを示しています。短期的には、この構造はさらなる上昇を支えるものと考えられます。

まとめ：新年の新局面

ビットコインの年初の物語は、構造的な解放の物語です。

オプションの清算により古いポジションの拘束が解かれ、先物の秩序ある再構築は新たなリスク志向の目覚めを示し、現物ETFの流入は機関の力の復活を象徴し、オプション市場の防御から攻撃へのシフトは市場の信頼感の変化を示しています。

企業金庫の蓄積は依然として推進力ではありませんが、総合的に見て、市場は受動的なレバレッジ解消から能動的な再ポジショニングへと変化しています。現在のビットコインは、$99.1Kの短期保有者コストベースの防衛ラインに直面していますが、クリーンな基盤の再構築、参加意欲の回復、そして穏やかな下落防御需要は、ブルマーケットの復活が幻想ではなく、着実に進行中であることを示唆しています。

2026年の幕開けは、ビットコインが泥沼の弱気相場から精密な取引の新時代へと進む始まりです。