50億ドルの時価総額から上場廃止の瀬戸際へ：ブロックチェーン第一株、嘉楠科技の闇の時代

2026年1月、世界初のブロックチェーンコンセプト株が崖っぷちに立っている。

2026年1月16日、嘉楠科技（Canaan Inc.、NASDAQ: CAN）は公告を発表し、1月14日にナスダック取引所から正式通知を受け取ったことを確認した——米国預託証券（ADS）の連続30取引日終値が1ドルを下回ったため、同社は最低買付価格の遵守審査メカニズムを発動した。ナスダック上場規則5550(a)(2)に基づき、嘉楠科技は180日以内（すなわち2026年7月13日まで）に株価を連続10取引日以上1ドル以上に回復させなければならず、そうでなければ上場廃止のリスクに直面する。

これは嘉楠科技が過去1年以内に2回目の上場廃止警告を受けたことになる。前回は2025年5月で、その時ビットコイン価格の強い反発により一時的に危険ゾーンから脱出した。しかし、最近の暗号通貨市場全体の低迷に伴い、同社の株価は過去30取引日で約30％急落し、最新の終値はわずか0.79ドル、市場価値は約4.43億ドルに縮小している。

かつての栄光：南瓜張からブロックチェーン第一株へ

嘉楠科技の物語はかつて中国のブロックチェーン業界の誇りだった。2019年11月、張楠赓（業界内では「南瓜張」）が創立したこの会社はナスダックに成功裏にIPOを果たし、世界初の純粋なブロックチェーンコンセプト企業として上場を完了し、一時は絶好調だった。

上場当初、嘉楠科技の株価は長期間下落していたが、2020年末の暗号通貨のブルマーケット到来とともに株価は急騰し、2021年3月には歴史的最高値の約40ドルを記録、市場価値は一時50億ドルを突破した。当時の嘉楠科技は、「売るシャベル」ビジネスモデルが暗号黄金時代の輝きを放っていた——ビットコインの価格がいかに変動しようとも、マイニングマシンの製造業者は常に利益を得られるとされていた。

しかし、良い時期は長く続かなかった。2021年の中国のマイニング禁止令の公布と、2022年を通じた暗号通貨の熊市の重なりにより、嘉楠科技の株価は継続的に下落。2024年から2025年の新たなブルマーケットサイクルでも、ビットコイン価格は一時2021年の最高値の2倍に達したが、嘉楠科技の株価は逆に下落し、2024年4月には初めて1ドルを割り込んだ——これは伝統的な「シャベル売り」論理ではほぼ想像できない事態だった。

業界の変局：シャベルが売れなくなったとき

嘉楠科技の苦境は、ビットコインマイニング機器製造業全体の構造的危機を映し出している。

マイニング機器市場の競争構造において、ビットメイン（Bitmain）は長らく絶対的なリーダーシップを握っており、嘉楠科技は2021年前まで第2位を維持していた。しかし、2021年以降、MicroBT（シャーマンマイニング）がより優れた消費電力比率で急速に台頭し、嘉楠科技を第3位に追い込んだ。Intel Market Researchの2025年12月の報告によると、MicroBTの市場シェアは15％〜20％に達しており、嘉楠科技はわずか10％〜15％にとどまっている。

さらに厳しい挑戦は、業界のナarrative全体の変化から来ている。ビットコインマイニングの過剰な期待と競争激化により、多くのマイニング企業がAI計算能力インフラへと転換を始めている。現在の資本市場では、ビットコインのストーリーの確実性はAIに比べて劣り、資金はAI関連企業に流入している。嘉楠科技の顧客も流出し、多くのマイナーが人工知能プロジェクトの計算能力提供にシフトし、マイニング機器の需要は崖から落ちている。

財務データは残酷な現実を示している。嘉楠科技の純利益は2021年の3億ドル超の黒字から、2024年には約2.5億ドルの赤字に転落した。2022年の熊市で積み上げられた在庫の減損引き当てが続き、研究開発費と運営支出は高止まりしているにもかかわらず、市場シェアは効果的に拡大していない——三重の打撃により、かつての「シャベル商」は歩みを鈍らせている。

AI転換の失敗：早すぎて遅すぎた

実際、嘉楠科技は危機を予見していなかったわけではない。約10年前から、同社はAIチップ分野への展開を始めていた。2018年、嘉楠は世界初のRISC-Vアーキテクチャを採用した商用エッジAIチップ「Kendryte K210」を発表し、エッジコンピューティングのシナリオに主に用いられ、AIビジョンや音声処理をサポートした。その後6年間で、3つの世代のチップをリリースし、技術的蓄積は空白ではなかった。

しかし、AIチップの競争はすでにNVIDIAやIntelなどの巨頭の天下となっている。嘉楠科技は技術的なハイライトは持つものの、エコシステムの支援や大規模な商用需要に乏しい。2024年、そのAI関連事業の収入はわずか約9万ドルにとどまり、運営コストは全体の15％を占めていた——投入と成果の比率は深刻な不均衡だった。

2025年6月、嘉楠科技は正式に非コアのAI半導体事業の終了を発表し、AIチップ部門を閉鎖した。公告では、2022年3月からAI事業の売却を模索していたが買い手が見つからず、最終的に暗号マイニング機器と北米市場に集中することを決定したと認めている。この戦略縮小は、嘉楠科技の多角化転換の完全な失敗を意味している。

自助の道：逆分割と事業集中

上場廃止の危機に直面し、嘉楠科技は逆分割（Reverse Stock Split）を検討していると表明した——流通株式を合併して総株数を減らし、一株当たりの株価を人為的に引き上げる操作だ。これは同社が初めて採用したわけではなく、2025年8月には1:50の逆分割を実施し、短期的に株価を規則線上に維持したが、その後暗号通貨市場の変動により再び1ドルを下回った。

逆分割は一時的に取引所の規則遵守を満たすことができるが、根本的な問題解決にはならない。ウォール街の見解は分かれている。Rosenblatt Securitiesは2025年12月に「買い」格付けを再確認し、「過小評価されている」とし、目標株価は2.91ドルとした。一方、Wall Street Zenは格付けを「売り」に引き下げ、逆分割は避けられない構造的困難の延命にすぎないと指摘している。

事業面では、嘉楠科技は戦線を縮小し、コア事業に集中している。2025年第2四半期の収益は1億ドルを超え、そのうちマイニング収入は2810万ドルと過去最高を記録し、ビットコインの保有量は1511枚に達した。第3四半期の収益はさらに増加し、1億5050万ドル、マイニング収入は3055万ドル、暗号通貨の保有はBTCが1610枚、ETHが3950枚に増加した。

ハードウェア販売面では、2025年10月に5万台のAvalon A15 Proマイニングマシンの大口注文を獲得し、3年以上ぶりの最大規模の販売となったことで、一時株価は25％上昇した。11月には、BH Digital、Galaxy Digital、Weiss Asset Managementを含む投資者から7200万ドルの戦略的資金調達を完了した。

また、嘉楠科技はマイニング余熱の商用化も積極的に模索している。2026年1月、カナダのマニトバ州で3兆ワットの試験プロジェクトを開始し、マイニング機器の余熱を温室農業に利用しているほか、日本の電力エンジニアと4.5兆ワットのマイニング契約を締結し、電力網の負荷調整に役立てている。

暗号通貨市場のマクロな冷え込み

嘉楠科技の苦境は孤立した例ではない。2025年12月、ビットコインの財務管理会社Kindly MDも株価が1ドルを下回ったためナスダックから警告を受けている。BNBの財務管理会社Windtree Therapeuticsは2025年8月に上場廃止となった。

マクロ的には、暗号通貨市場は2026年初頭に調整局面を呈している。1月26日時点で、ビットコイン価格は約87,300ドルに下落し、以前の高値から明らかに調整局面に入っている。市場の低迷はマイニング機器メーカーの株価にも直接影響し、過去1年で嘉楠科技の株価は63％下落し、ビットコインの変動幅を大きく上回っている。

注目すべきは、このサイクルではビットコイン価格は何度も最高値を更新している一方で、マイニング機器メーカーの株価は下落を続けている点だ。これは2021年の「同じ動きで上昇・下落」モデルとは対照的だ。市場の論理は根本的に変化している。ビットコインETFの登場により、伝統的な投資家はBTCを直接保有できるようになり、マイニング株を通じた間接的なエクスポージャーは不要になった。また、AIのナarrativeの台頭により、従来暗号分野に流れていたリスク資金が分散されている。

結び：南瓜張には新たな物語が必要

嘉楠科技の現状は、Web3業界の「実体ビジネス」困難の縮図だ。ビットコインマイニング機器のメーカーであるYibang Internationalは、2020年のピーク時の約450ドルから3ドル付近まで株価が下落し、99％超の下落を記録している。ハードウェアメーカーにとって、成熟した固定的な評価モデルは、業界の成長見通しを失うと、すぐに「株価下落→資金調達困難→研究開発不足→市場シェア喪失→株価さらに下落」の悪循環に陥りやすい。

嘉楠科技にはまだ時間の余裕がある。180日の規則遵守期間、7200万ドルの現金準備、過去最高の自社マイニング収入、余熱の革新的な応用シナリオは、巻き返しの切り札だ。しかし、資本市場は新たな物語を求めている——AIがリスク投資の主導権を握る今、単なる「シャベル売り」や「ビットコインの貯蔵」だけでは投資家の熱意を喚起しにくい。

南瓜張と彼の嘉楠科技は、市場に証明しなければならない：マイニングマシンの製造以外に、Web3の次の章でどんな役割を果たせるのか？

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