ハイパーリキッドの深掘り解説：ネイティブL1はどのようにしてCEXに近いオンチェーン取引体験を実現するのか？

チェーン上デリバティブ分野がAMMモデルからオーダーブックへ進化する重要な時期において、ユーザーエクスペリエンスのギャップは依然として大規模資金のCEXからの移行を妨げる主要な障壁であり続けている。Hyperliquidは、ネイティブLayer 1（L1）プロトコルとして、最も困難だが最も直接的な道を選択した：高頻度取引に特化した専用ブロックチェーンを構築すること。

本稿では、Hyperliquidの逆襲背景、技術革新、エコシステム戦略と価値獲得の観点から、同プロジェクトがどのように体系的にチェーン上の永続契約体験を再構築しているのかを深掘りし、その暗号エコシステムにおける潜在的価値について考察する。

核心定位：Hyperliquidのチェーン上デリバティブ分野における逆襲の道

Hyperliquid登場以前、チェーン上永続契約市場は二つの主要な路線に支配されていた。一つはdYdX V3を代表とするLayer 2（L2）と中央集権型オーダーブックを依存した「半非中央集権」モデル、もう一つはGMX V1を代表とするAMMとマルチアセットプールに基づく「ゼロスリッページ」モデルだ。両者は初期にトークンインセンティブや独自の収益メカニズムで多くのユーザーを惹きつけたが、根本的にCEXレベルの体験—低遅延、高スループット、複雑な注文タイプ、深い流動性—を求める専門取引者のオンチェーンニーズを満たすことはできなかった。

Hyperliquidの「三無」逆襲のスタート：当時流行していたマルチチェーンのストーリーを選ばず、大規模なVC資金調達やエアドロップの期待を煽ることもなく、汎用EVMチェーン上の修正も行わなかった。逆に、2023年の市場が比較的静かな時期に、ネイティブL1の「異端児」として、見落とされがちな高頻度取引DeFiのニッチ市場を狙った。その逆襲は三つの側面に分解できる。

1. パフォーマンス逆襲（体験層）：GateなどのトップCEXのオーダーブック体験に直接対抗。ネイティブL1アーキテクチャにより、ブロックタイムをサブ秒レベルに圧縮し、チェーン上の注文出し、取り消し、約定のフィードバック速度をEthereumの12秒ブロックタイムの制約から解放し、真の「リアルタイム」取引感を実現。
2. アーキテクチャ逆襲（技術層）：一般的なチェーン（例：Arbitrum）上にアプリを構築したり、Seiのような他L1をフォークしたりするのではなく、Cosmos SDKをベースにした深いカスタム開発のHyperCoreを選択。これにより、合意層から実行層まで、すべての段階でオーダーブックと永続契約の最適化を図り、アーキテクチャとプロダクトの垂直統合を実現。
3. ユーザー構造逆襲（市場層）：初期のプロトコルはDeFiネイティブユーザーに依存していたが、HyperliquidはCEXレベルの体験により、実行速度に敏感で資産のセルフホスティングを望むプロ取引者やクオンツチームを直接惹きつけた。Dune Analyticsのダッシュボードによると、初期ユーザーの単一取引額の中央値は、同時期のAMM型デリバティブプロトコルを大きく上回っている。

技術的基盤：HyperCoreはどうやってHyperliquidのオンチェントレーディング体験を再構築したのか？

HyperCoreの価値を理解するには、まず一般的なスマートコントラクトプラットフォームがオンチェーンオーダーブックを処理する際の固有の欠陥を把握する必要がある。Ethereumや主流のEVM L2上では、注文の状態変化（新規、マッチング、キャンセル）はすべてグローバルな合意を必要とする取引であり、これには次のような問題が伴う。

• 高遅延・高コスト：L2上でも、最終性の遅延や状態同期コストは高頻度取引のニーズを満たし得ない。
• MEV（マイナー抽出価値）のリスク：公開メモリプールは複雑な注文戦略を容易に先取りや三明治攻撃に晒す。
• 状態膨張の負担：全注文簿状態を維持することはフルノードにとって巨大な負担となり、ネットワークの分散性に影響。

HyperCoreの核心思想は：オーダーブックエンジンをブロックチェーンの状態マシンの中核コンポーネントとし、上層アプリではなく、ブロックチェーン自体を「デセントラライズド・デリバティブ取引所」にすることだ。これにより根本的な再構築が可能となる。

1. 取引経路の極致的な簡素化：Hyperliquid上では、ユーザーの取引指示はカスタムインターフェースを通じて直接HyperCoreのマッチングエンジンに入る。経路はユーザー→検証者ネットワーク（オーダーブックマッチング）→チェーン上決済。EVM経由（ユーザー→メモリプール→ソーター→実行層→状態更新）と比べて、すべての中間抽象層を削減し、マッチング遅延を100ミリ秒レベルに抑制。
2. 統合されたリスク・清算エンジン：清算ロジックはチェーンの合意層に直接組み込まれ、ポジションの開設、価格変動による強制清算ラインの到達、清算者の競売と清算完了までを同一ブロック内で完結可能。これによりクロスブロックの清算遅延リスクを排除し、50倍の高レバレッジも安全に運用できる土台を提供。
3. オーダーブック専用のストレージ：データ構造と状態保存方式を最適化し、HyperCoreはコストを抑えつつ全注文簿の深さを維持でき、トレーダーに従来のCEXと遜色ない板情報を提供。

要するに、HyperCoreは単にブロックチェーン上にデリバティブDAppを動かすのではなく、ブロックチェーン自体を「分散型デリバティブ取引所」に変えることに他ならない。これが低遅延ブロックチェーン体験を実現する根幹だ。

エコシステム拡張：Hyperliquidは永続契約からフルスタックDeFiエコシステムへどう展開する？

Hyperliquidのエコシステム拡張は、単なるDeFiレゴの寄せ集めではなく、コアユーザーである取引者のニーズに密接に応える形で進められる。その展開は明確な三層構造を持つ。

1. 取引層（コアと拡張）：永続契約の成功後、自然に現物取引へと拡大。これによりヘッジや資産変換のニーズを満たすだけでなく、同一流動性深度とオーダーブックエンジンを共有し、取引内部の協調効果を生む。
2. 資金効率層（重要な縦深）：Hyperliquidと一般的なDeFiエコシステムとの差別化ポイント。統一保証金口座とクロスマージンシステムの開発に注力。ユーザーは複数資産を一つのアカウントに預け入れ、すべてのポジション（永続・現物）の保証金として利用可能。資本効率を大幅に向上させ、将来的には借入・貸出市場とも連携し、レバレッジ取引の弾薬を提供。独立した利息収益アプリではなく、あくまで保証金取引のための基盤。
3. アプリ・ツール層（エコシステム繁栄）：高性能な基盤を背景に、サードパーティ開発者が取引戦略ツール、コピー取引システム、機関向けAPIなどを構築。例として、検証済みのオンチェーン戦略に資金を委託したり、Hyperliquidの深さを他のチェーン上のプロトコルの流動性源としたりできる。

NFTや予測市場などは、Hyperliquidの高性能L1の潜在的な応用シナリオとみなすべきであり、戦略の核ではない。エコシステムの主軸は常に：プロ取引活動の一站式オンチェーンインフラとなることだ。Gate上では、そのエコシステム内資産（例：L1発行の新資産）の上場需要が、エコシステムの深度拡大の外在的な表れとなっている。

トークン経済モデル解析：HYPEはどうやってHyperliquidの価値を獲得する？

HYPEトークンの経済モデルは、本質的に次の問いの答えを模索している：分散型取引所において、CEXプラットフォームのトークンと同等の価値獲得能力を持つトークンをどう設計するか？

1. 直接的な価値還流メカニズム：プロトコルはすべての取引手数料の50%を公開市場でのHYPE買い戻しとバーンに充てる。これにより確定的なデフレ圧力を生む。残りの50%はHYPEステーキング者に分配。これにより、収益とトークン価値が直接連動し、BNBの四半期バーンに類似した仕組みだが、完全にオンチェーンでリアルタイムに自動化されている。
2. コア取引行動との深い連動：HYPEは単なる「ガバナンス＋配当」モデルを超える設計。HYPEを保有・ステークするユーザーは、収益の共有だけでなく、取引手数料割引や潜在的な高レバレッジも得られる。これにより高頻度取引者やマーケットメイカーが長期的な利益共同体と流動性の礎となり、取引量→収益→トークン価値・効用→さらなる取引者誘引の好循環を形成。
3. CEXプラットフォームトークンとの違い：GateのGTに類似するが、根本的な違いは、CEXのプラットフォームトークンは中央集権体の利益約束とエコシステムコントロールに由来するのに対し、HYPEの価値はオンチェーンのスマートコントラクトルールと分散型ガバナンスによって保証される点にある。後者はDeFiネイティブな価値を求めるユーザーにとってより魅力的だ。

HYPEトークン：価値論理と多角的視点

三つのコア参加者の価値観

1. 高頻度/プロ取引者：彼らにとってHYPEは取引コスト削減ツール。HYPEの保有・ステークによる手数料割引と、持ち続けるコストを比較し、明確な財務モデルを構築できる。取引量が十分に大きければ、HYPEの保有は絶対的なニーズとなる。
2. 長期DeFi投資家：HYPEを「分散型金融インフラ」の株式投資とみなす。評価モデルは、プロトコルの市場シェア、手数料構造の持続性、取引手数料の買い戻しメカニズムの有効性に焦点を当てる。長期的な競争優位性やエコシステム内での護城河を重視し、短期的な価格変動にはあまり関心を持たない。
3. CEXユーザーの移行者：Gateなどのプラットフォームに馴染みがあるが、非管理型取引に移行したい層。HYPEがCEXのトークンと同様の特典（割引、新規上場特典）を提供できるか、またオンチェーンガバナンスの複雑さと資産の自己管理責任をどうバランスさせるかに関心。

コアの価値論理は：Hyperliquidのプロトコルが、実取引量を生み出すユーザーをいかに惹きつけ、維持できるかにかかっている。実用的価値（手数料割引、ガバナンス権）が投機的価値より優先される。したがって、プロトコル収益、取引量・ユーザー数の増加、HYPEのステーキング比率を監視することが、長期的価値を見通す上で重要だ。

競争環境と未来のカタリスト：Hyperliquidの成長余地はどこにある？

構造的優位性と模倣困難なハードル

現状、Hyperliquidの競合は大きく三つに分かれる。

• アプリケーションチェーン型：dYdX（V4）など。アプリケーションチェーン化を進めるが、開発期間と移行コストは高い。
• 汎用高性能L1/L2型：SeiやInjectiveなど。取引最適化を図るが、より広範なエコシステムに対応し、デリバティブの垂直統合度はHyperliquidほど高くない可能性。
• 新興L2ネイティブ：Aevoなど。既存のRollupエコシステムに依存しつつも、基盤性能には天井がある。

Hyperliquidの優位性は、「垂直統合」の先行者利益にある。合意層からフロントエンドまでの完全な技術スタックはすでに市場で検証・進化済み。競合がこれを模倣するには長期の開発投資と、既存ユーザー・流動性の移行という大きなハードルがある。

成長促進要因と潜在リスク

確実なカタリスト：

1. 製品機能のアップデート：保証金アカウントや借入モジュールの導入は資金効率と取引量を直接刺激。
2. 機関向けツールの展開：FIX APIなど。プロマーケットメイカーやクオンツファンドの参入を促進。
3. クロスチェーン資産の拡充：安全に主要資産やロングテール資産を導入し、取引ペアを増やす。

外部変数とリスク：

1. 技術の複雑性：高度にカスタマイズされたL1はアップグレードやメンテナンスに高コスト。安全性と安定性の継続的証明が必要。
2. 流動性の分散：複数のデリバティブプロトコル間で流動性を維持できるかが鍵。トップクラスのマーケットメイカーを惹きつけ続ける必要。
3. 規制の監視：高レバレッジデリバティブ取引は、各国の規制リスクに直面する可能性。

まとめ

Hyperliquidの成功は、「より速いチェーン」だけではない。ネイティブL1という困難な選択を通じて、オンチェーン取引体験の体系的な再構築を実現し、CEXの核心—オーダーブックに基づく低遅延・資本効率の高いプロ取引環境—に迫ったことにある。チェーン上永続契約という一点突破から、取引と資金効率の主軸を軸にエコシステムを拡大し、HYPEトークンを通じてプロトコルの価値とコアユーザーを深く結びつけている。

Gateのユーザーにとって、Hyperliquidは重要な業界トレンドの象徴だ：チェーン上取引体験は「使える」から「使いやすい」へ、さらには「プロ」へと飛躍している。これは単なる取引可能な資産だけでなく、次世代DeFiインフラの進化を示す重要なケーススタディとなる。エコシステムの深化と機能拡充により、Hyperliquidは今後の分散型取引所の地図において、ハイエンド取引者向けの重要なポジションを占めることが期待される。