Aave創始人が明かす：なぜ融資は金融エンパワーメントの核心なのか？

著者：Stani.eth

翻訳：Ken、Chaincatcher

原文タイトル：Aave創始者：なぜ融資は最もエンパワーメント効果の高い金融商品なのか？

オンチェーンの融資は2017年頃に始まり、当時は暗号資産に関連した辺縁的な実験に過ぎなかった。現在では、規模は1000億ドルを超える市場へと成長し、その主要な推進力は安定コインの融資であり、主にイーサリアム、ビットコイン、その派生品などの暗号ネイティブ担保を担保としたものである。借り手はロングポジションを通じて流動性を解放し、レバレッジループを実行し、収益アービトラージを行う。重要なのは創造性ではなく検証である。過去数年の行動は、機関が関心を持つ前から、スマートコントラクトに基づく自動化された融資には真の需要と真のプロダクト・マーケット・フィットが存在していたことを示している。

暗号市場は依然として変動性を伴う。最も活発な資産の上に融資システムを構築することは、オンチェーン融資が即座にリスク管理、清算、資本効率の問題を解決しなければならないことを意味する。これらをポリシーや人為的裁量に隠すことはできない。暗号ネイティブの担保がなければ、完全自動化されたオンチェーン融資の威力を完全に理解することは不可能だ。重要なのは暗号通貨が資産クラスとしてどうかということではなく、分散型金融がもたらすコスト構造の変革である。

なぜオンチェーン融資はより安いのか

オンチェーン融資が安価である理由は、新技術だからではなく、多層にわたる金融の無駄を排除しているからだ。現在、借り手は約5％のコストで安定コインをオンチェーンで調達できる一方、中央集権的な暗号融資機関は7％から12％の利息に加え、手数料やサービス料、各種付加費を徴収している。条件が借り手にとって有利な場合、中央集権的融資を選ぶことは保守的というよりも、むしろ非合理的である。

このコスト優位性は補助金によるものではなく、オープンシステム内の資本集約によるものである。許可不要の市場は、資本とリスクの価格設定を集約する点で閉鎖的な市場よりも構造的に優れている。透明性、組み合わせ性、自動化が競争を促進し、資本の流動性はより速く、遊休流動性は罰せられ、非効率はリアルタイムで露呈される。イノベーションは即座に広まる。

EthenaのUSDeやPendleといった新しい金融プリミティブが登場すると、それらはエコシステム全体の流動性を吸収し、既存の金融プリミティブ（例：Aave）の利用範囲を拡大し、販売チームや帳簿管理、バックオフィスを必要としない。コードが管理コストに取って代わる。これは単なる漸進的な改善ではなく、根本的に異なる運営モデルである。すべてのコスト構造の優位性は資本配分者に伝わり、さらに重要なのは借り手に恩恵をもたらすことだ。

現代史におけるすべての大きな変革は、同じパターンに従っている。重資産システムが軽資産システムに変わる。固定コストが変動コストに変わる。労働力がソフトウェアに置き換わる。中央集権の規模の経済が局所的な重複投資に取って代わる。過剰な生産能力が動的な利用率に変わる。変革は当初、ひどく見えることもある。それは非コアユーザー（例：暗号通貨融資や主流のユースケースではない層）にサービスを提供し、質の向上よりも先に価格競争を行い、規模拡大や既存企業の対応力不足の前に、真剣さを欠くように見えることもある。

オンチェーン融資はまさにこのモデルに合致している。初期のユーザーは主にニッチな暗号通貨保有者だった。ユーザー体験はひどく、ウォレットは馴染みがなく、安定コインは銀行口座に触れなかった。しかし、それらは重要ではない。コストが低く、実行が速く、アクセスはグローバルだからだ。その他すべてが改善されるにつれ、より簡単に利用できるようになる。

今後の展望

熊市の間、需要は減少し、利回りは圧縮され、より重要なダイナミクスが浮き彫りになる。オンチェーン融資における資本は常に競争状態にある。流動性は四半期ごとの委員会の決定や資産負債表の仮定に左右されず、絶えず再価格付けされる。これほど無慈悲な金融システムは稀だ。

オンチェーン融資は資本不足ではなく、担保の不足に直面している。現在の多くのオンチェーン融資は、同じ担保を循環させて同じ戦略に用いているに過ぎない。これは構造的な制約ではなく、一時的なものだ。

暗号通貨は引き続きネイティブ資産、生成的プリミティブ、オンチェーン経済活動を生み出し、融資の範囲を拡大していく。イーサリアムはプログラム可能な経済資源へと成熟しつつあり、ビットコインは経済エネルギーの保存手段としての役割を強化している。これらは最終的な状態ではない。

オンチェーン融資が数十億人のユーザーに届くためには、抽象的な金融概念だけでなく、実体のある経済価値を吸収する必要がある。将来的には、自律的な暗号ネイティブ資産と、現実世界の権利や義務のトークン化を結びつけることになる。これは従来の金融を模倣するためではなく、極めて低コストで運用するためだ。これこそが、分散型金融が旧金融のバックエンドを置き換える触媒となる。

融資のどこに問題があるのか

現在、融資が高価なのは資本不足のせいではない。資本は十分にある。優良資本の清算利率は5％から7％、リスク資本は8％から12％だ。にもかかわらず、借り手は高い利率を支払っている。なぜなら、資本を取り巻くすべてのプロセスが非効率だからだ。

融資の発行段階は、顧客獲得コストと信用モデルの遅れにより膨らんでいる。二段階の承認は、優良借り手に過剰なコストを課し、劣悪な借り手には補助金を出し続けて違約まで放置する。サービスは依然として手作業で、規制も重く、遅い。各層のインセンティブもズレている。リスクの価格設定に関わる者は実際にリスクを負っていない。ブローカーは違約責任を負わず、ローンの発起人はリスクを即座に売却する。結果に関わらず、誰もが報酬を得る仕組みだ。フィードバックの欠陥こそが融資の真のコストである。

融資が未だに破壊されていないのは、信頼がユーザー体験を凌駕し、規制がイノベーションを制限し、損失が爆発前に隠されているからだ。融資システムが崩壊すれば、その結果はしばしば壊滅的であり、これが保守的な姿勢を強めている。したがって、融資は依然として、デジタル資本市場に無理やり組み込まれた工業時代の製品のように見える。

コスト構造を破壊する

融資の発行、リスク評価、サービス、資本配分が完全にソフトウェアネイティブ化・オンチェーン化されない限り、借り手は高すぎる費用を払い続け、貸し手はそれを合理化し続ける。解決策は規制の強化やユーザー体験の部分的改善ではない。コスト構造を破壊することだ。自動化によるプロセスの置き換え、透明性による裁量の排除、確実性による帳簿照合の代替。これこそが分散型金融が融資にもたらす破壊的変革だ。

オンチェーン融資がエンドツーエンドの運用において従来の融資より明らかに安価になれば、普及は問題ではなく、避けられない現実となる。Aaveはこの背景のもと、金融テクノロジー企業から機関投資家、消費者まで、あらゆる融資分野において新しい金融バックエンドの基盤資本層として誕生した。

融資は最もエンパワーメント効果の高い金融商品となるだろう。なぜなら、分散型金融のコスト構造が、資本の流動性を高め、最も資本を必要とする場面に迅速に資金を流入させるからだ。充実した資本は、多くの機会を生み出すだろう。