市場の概要：連邦準備制度の独立性が危機に瀕し、インフレ、関税、収益などの最新情報

日曜日、トランプ政権が司法省を通じて連邦準備制度理事会（Fed）の議長ジェローム・パウエルの証言に関する調査を行っているとのニュースが報じられました。

非常に異例の事態として、パウエルは声明と動画を公開し、この動きを政権の利益誘導による金利引き下げの口実だと明確に非難しました。

「刑事告発の脅威は、連邦準備制度が大統領の意向ではなく、公共の利益に資する最良の判断に基づいて金利を設定していることの結果です」とパウエルは述べました。「これは、連邦準備制度が証拠と経済状況に基づいて金利を設定し続けられるか、それとも政治的圧力や威圧によって操作されるのかという問題です」とも付け加えました。

この動きは、市場が次期連邦準備制度理事会（Fed）の議長候補の発表を待つ中で起きました。日曜日以前から、トランプ大統領の候補者の独立性について広く疑問が投げかけられていました。パウエルの議長任期は5月15日に終了します。

世界の市場は、最初の反応として株価先物を下落させました。しかし、短期的な反応を超えて、投資家の間で重要な問いは、Fedの独立性に対するリスクの高まりに対してどのような評価が下されるか、そしてそれがインフレ見通しや米国中央銀行の信用にどのように影響するかです。

12月の消費者物価指数（CPI）レポートに何を期待すべきか

新しい年は本格的に動き始めています。先週金曜日には12月の雇用統計が発表され、2025年の雇用市場はやや軟調に終わったことが確認されました。このレポートは、今月の連邦準備制度の政策見通しに大きな影響を与えるものではありません—金利の変更は見込まれていませんが、火曜日の消費者物価指数（CPI）レポートは長期的な見通しを形成する上でより重要となる可能性があります。

最大の疑問は、インフレデータが十分にクリアで、結論を導き出せるかどうかです。11月のレポートではインフレが予想外に冷え込みましたが、連邦政府の閉鎖がデータに歪みをもたらしたと考えられています。

期待されるのは、火曜日の12月のデータがインフレの動向をより明確に示すことです。経済学者たちはその可能性について確信を持っていません。概ね、予測は11月の閉鎖の影響を受けたデータからインフレが上昇することを示唆していますが、その背景にはトランプの関税や閉鎖の逆効果の影響が長引いていることもあります。

関税に関する最終判断？

水曜日には、トランプの関税の合法性について最高裁判所が重要な決定を下す可能性があります。（裁判所は判決の予定については明言しておらず、「ニュースがある」とだけ伝えています。）

報道によると、判事たちは緊急事態権限を使った関税の導入に対して懐疑的な見方を示しているようです。しかし、もし最高裁がトランプ側に不利な判決を下した場合でも、関税が2025年以前の水準に戻るわけではありません。これは、「2026年の市場の動きを予測する6つのサインを見てみよう」の中で説明している通りです。

住宅ローンの計算と住宅の手頃さ

住宅ローン担保証券（MBS）も注目されています。多くの主流投資家はMBS市場の動向を追いませんが、これは住宅金利や住宅購入にとって重要な要素です。先週、トランプ大統領はソーシャルメディアで、「代表者」（おそらく政府支援のFannie MaeとFreddie Mac）に対し、2000億ドルの住宅ローン担保証券を買い取るよう指示したと発表しました。

この狙いは、住宅ローン金利を引き下げ、住宅購入をより手頃にすることです。Morningstar Wealthのマルチアセット戦略責任者ドミニク・パッパラルドは、この発表が影響を与え、過去一週間で住宅ローン金利が下落したと指摘しています。

市場の反応は「意図通り」のようで、住宅ローン金利は約3年ぶりの最低水準に下がり、平均金利は0.22%低下して5.99%となりました（CNBC調）。また、住宅建設株も上昇し、投資家は金利低下が新築を促進し、住宅建設業者やその他の販売業者の在庫処分に役立つと考えているようです。

しかし、パッパラルドは付言します。

住宅ローン金利が下がると、住宅価格が上昇することが多いです。これは、新規購入時の利息負担が減るため、買い手が以前より高い価格を支払えるようになるからです。住宅価格の上昇は、金利の節約分を相殺してしまう可能性もあります。多くの買い手は、月々の支払いが予算内に収まるかどうかを重視し、元金と利息の内訳にはあまり関心を持ちません。金利の低下によるコスト削減が高い購入価格によって相殺される場合、手頃さは改善されていません。

また、トランプの計画が市場の反応以上に実質的な影響をもたらすかどうかについても疑問です。ナティクシスの米国金利戦略責任者ジョン・ブリッグズは次のように述べています。

最初の反応としては、これは潜在的に影響力があるものの、市場が完全に価格に反映させるべきだと考える前に、いくつかの注意が必要です。ツイートがすぐに政策に変わると仮定して市場が完全に調整されるわけではありません。

さらに情報を待つ中で、2000億ドルは大きな数字ですが、エージェンシーMBS市場は9兆ドル超であり、その2%に過ぎません。また、これらの機関が即座に使える2000億ドルの現金を持っているかも不明です。したがって、これは影響力はあるものの、ゲームチェンジャーではないと見ています。

第4四半期決算シーズンの開始

今週のもう一つの大きなイベントは、第4四半期の決算シーズンの開始です。最初に発表されるのは大手銀行で、JPモルガン（JPM）が火曜日、ウェルズ・ファーゴ（WFC）、バンク・オブ・アメリカ（BAC）、シティグループ（C）が水曜日です。

モーニングスターの銀行を追う株式調査部門のディレクター、ショーン・ダンロップは、彼らの収益見通しについて次のように述べています。

全体として、投資銀行業務の勢いは第4四半期に非常に強いと予想しています。すでにジェフリーズでその兆候が見られます。資産ベースの手数料収入も堅調でしょう。純金利収入はやや逆風となる見込みで、3%〜4%のバランスシート成長は、金利引き下げの予測（ほとんどの銀行は資産感応型）によって相殺され、2026年の名目金利収入の伸びは鈍いと予想されます。

その背景の中で、手数料収入の多い銀行は、金利収入に依存する銀行よりも比較的良いパフォーマンスを示すでしょう。ただし、多くは既に価格に織り込まれています。（資金中心の銀行はこの点で強く、地域銀行よりもかなり高いプレミアムで取引されています）

銀行以外の注目点—AIの資本支出を注視

モーニングスターの米国市場戦略責任者、デイビッド・セケラが、今後数週間の決算発表の中で注目するポイントは次の通りです。

第4四半期に経済が予想以上の成長率で推移したことを考えると、多くの企業はガイダンスを容易に達成・上回ることができると予想しています。AIの拡大ブームに支えられた経済は、2026年に向けて強い勢いを維持しており、第一四半期のガイダンスも市場の期待通り、あるいはそれ以上になる可能性が高いです。

主な焦点は、マイクロソフト、グーグル（アルファベット）、メタ、アマゾン、オラクルなどのハイパースケーラー企業の資本支出ガイダンスです。特に、AIの軍拡競争にどれだけ投資を増やすかに注目しています。投資家は2025年以降の支出増加を期待しています。では、その増加は市場の期待に十分応えるものでしょうか？

いくつかのAI株は私たちの公正価値を下回っていますが、過大評価されている株もあります。AI株の評価の基本的な前提は、AIへの支出が健全な成長を続けることです。期待外れは株価の急落を招く可能性がありますが、一方で、私たちの長期的な基本シナリオは、多くのAI市場予測者（例：Nvidiaのジェンセン・ファンCEO）よりも保守的です。