解読 SEC 安定コイン割引率緩和 — — これは好材料か、それとも悪材料か？

本日、SEC 取引・市場部門はよくある質問を更新し、規制の「支払い型安定コイン」の計算において、2%の割引率で処理できることを明示（スタッフは反対しない）。これに対し、SEC委員のHester Peirceは声明を出し、安定コインが規制資本計測において、ほぼ使えない資産から、より低リスクの現金類似ツールに近づき始めていることを示した。
1. 割引率とは何か？
割引率とは、規制が資産のリスクを評価するための価格付けである。
証券会社の破綻を防ぐため、規制は一定の純資本を保有することを求めている。これらの資本を計算する際、保有資産は市場価格の100%で計算されず、割引を適用しなければならない。
従来、安定コインの100%割引率は、規制当局が安定コインのリスクを非常に高いとみなしており、その価値をゼロと見なしていたことを意味した。例えば、証券会社が100万ドルの安定コインを保有している場合、規制を維持するために、100万ドルのコイン購入に加え、追加で100万ドルの現金を「保証金」として準備する必要があった。
しかし、今や2%の割引率に変更されたことで、規制当局は安定コインを非常に安全な資産とみなしており、その価値は98%と評価される。これは貨幣市場ファンド（MMF）の扱いと同じだ。100万ドルの安定コインを保有し続けても、規制当局はその価値を98万ドルと認める。追加で2万ドルの保証金だけを準備すれば良い。
資本効率は瞬時に50倍向上した。
2. どちらにとって好材料か？
ゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェース、ロビンフッドなどの規制を受けたライセンス保有機関にとって、従来の100%割引率は、安定コインの配置にとって自己破壊的だったが、修正後は、配置にほとんど負担がなくなり、必要に応じて配置できる選択肢となった。
この結果は、規制された支払い型安定コインにとって、上限を引き上げることになる。例えば、現在のUSDCやUSD1は利益を得る可能性がある。
特に、RWA（実物資産資産）やオンチェーン決済において、例えばニューヨーク証券取引所が7x24の時代のトークン化された米国株取引を行う場合、機関は安定コインを使って即時決済や担保移転を直接行うことができる。大量の安定コインを保有していることによる二重資金の占用を心配する必要もなくなる。
3. いつ実施されるのか？
現時点では、SECが正式にルールを変更したわけではなく、スタッフレベルの「反対しない」見解にとどまる。法的な確実性は、今後正式なルールに入るかどうかにかかっている。
また、すべての安定コインが対象ではなく、支払い型安定コインに限定される。これは、最近成立した安定コイン法案で規定された合規性のある安定コインに限る。例えば、前述のUSDCやUSD1はその可能性がある。
総じて、この件の意義は短期的なコイン価格ではなく、資産負債表の友好性にある。安定コインが制度化して拡大できるかどうかは、常にオンチェーンの盛り上がりではなく、規制当局の資産負債表においてどう位置付けられるかにかかっている。
もしこの方案が最終的に正式ルールに盛り込まれれば、安定コインは制度化された繁栄段階に入り、ウォール街の資金は、より低い規制コストでオンチェーンに常駐できるようになる。
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