#我在Gate广场过新年 SECの2%投名状：ウォール街のブローカーはどうやって‘割引率’でDeFiを徹底的に食い尽くすのか

今週の金曜日（2026年2月20日）、大半のウォール街がマイケル・セイラー（Michael Saylor）が狂ったように優先株を増発してビットコインの暴落の穴を埋める様子を見守る中、米証券取引委員会（SEC）は、その見た目もダサく長年誰も気に留めていなかった公式FAQページにひっそりと一行を更新した。記者会見もなく、ゲイリー・ゲンスラー（Gary Gensler）の象徴的で父親のような動画解説もなく、ツイート一つも発しなかった。この一行の内容はコピー機の修理マニュアルのように退屈だが、実はSECがウォール街に向けて提出した“投名状”である：ブローカー（Broker-Dealers）が純資本準備金を計算する際に保有する安定コイン資産—主にUSDCとUSDT—の割引率（Haircut）が100%から2%に急降下した。これの背後にある荒唐無稽さと暴利を理解しなければ、なぜゴールドマン・サックスやロビンフッドのコンプライアンス部門が今夜シャンパンを開けて祝っているのか理解できないだろう。

“価値ゼロ”から“ほぼ現金”への資産錬金術

ウォール街の文脈では、「割引率」（Haircut）は生死を分ける言葉だ。著名なSEC 15c3-1純資本規則によると、ブローカーは常に十分な流動性資産を保持し、リスクに備えなければならない。昨日までに規制対象のブローカーが帳簿上で1億ドルのUSDCを保有している場合、旧規則ではこの資産の「割引率」は100%だった。これは、規制当局の目にはこの1億ドルは空気のようなもので、あるいは裏庭の流動性のない木材の山のようなものと同じだということだ。
コンプライアンスを守るために、ブローカーはさらに1億ドルの現金を担保として準備しなければならない。これは資本効率の殺人行為であり、正常な頭脳を持つCFOならこの二重占有の愚行を許さないはずだ。これが過去数年、伝統的金融機関がオンチェーン決済を避けてきた根本的な理由—あまりにも高価で、理屈に合わないからだ。しかし、SECのこの「2%」の修正は、一瞬で資産負債表の錬金術を完成させた。今や、同じ1億ドルのUSDCは、リスク準備金を2%差し引くだけで、残りの9800万ドルが直接純資本に計上できる。この変更により、安定コインの法的地位は、「高リスクの暗号資産」から「マネーマーケットファンド」と肩を並べる皇族階級へと引き上げられた。これは単なる規制緩和ではなく、規制当局が現実を認め始めた証拠だ：彼らはついに気づいた、あるいは強制的に認めざるを得なくなったのだが、CircleやTetherが発行するデジタルトークンは流動性の面でドルそのものと本質的に違いがなくなっている。DeFi市場に早くから目をつけていたブローカーにとっては、これは手足に縛られた重い鎖を解き放つようなもので、数千億ドルの遊休資金が障害なくオンチェーン決済層に流入できるようになった。しかも、追加の高額なコンプライアンスコストは不要だ。

ゲイリー・ゲンスラーの「沈黙のトロイの木馬」

これがSECの突然の慈悲や、暗号パンクの理想主義に感化された結果だと甘く見てはいけない。むしろ、これは非常に狡猾な政治的計算だ。FAQの修正を正式な立法ではなく、非公式なガイダンスにとどめることで、SECは巧妙に「攻めつつ守る」戦術を取った。非公式の指針には法的拘束力がなく、市場に動きがあれば、あるいはアルゴリズム安定コインが再び暴落すれば、規制当局はいつでもこの“通行証”を取り消し、責任をすべて押し付けることができる。この「非公式政策」の狡猾さは、ウォール街に長らく望まれていた流動性の入口を提供しつつも、暗号業界には明確な法的根拠を与えない点にある。より深い皮肉は、この扉の開放が、分散型金融（DeFi）の繁栄のためというよりも、伝統的金融機関の縮小する利益率を救済するためにあることだ。隣のHSBCは昨日、米国債務資本市場チームの10%の従業員を解雇したと発表したばかりだ。伝統的な銀行業務は縮小し続ける一方、オンチェーン取引の規模は爆発的に拡大している。SECがこのタイミングで割引率を引き下げるのは、実質的に伝統的ブローカーを暗号界の「門番」にすることを許すことだ。彼らはもはや分散型プロトコルを構築する必要はなく、この2%の低コスト優位性を利用して、法定通貨から暗号資産へのチャネルを独占できる。これは一つのトロイの木馬であり、表向きは暗号通貨の勝利だが、実際にはウォール街の正規軍によるDeFi世界への次元削減の支配だ。本来、仲介排除を目指したブロックチェーン技術は、これら一流の仲介機関の最も効率的な決済バックエンドへと変貌している。

数千億ドルの狩猟場が正式に開幕

この2%の割引率は、発射の合図だ。私たちが目の当たりにするのは、ブローカーのビジネスモデルの激しい再構築だ。安定コインの資本コストがほぼ無視できるほど低くなった今、ロビンフッド、チャールズ・シュワブ（Charles Schwab）、さらにはJPモルガンの取引部門も、24時間オンチェーン決済を拒否する理由はなくなる。T+1やT+2といった古い決済サイクルは、T+0のリアルタイム原子交換の前では石器時代の遺物のように見える。これらの機関はもはや複雑な銀行振込を通じて資金を調達する必要はなく、数億ドルのUSDCを直接資産負債表に積み上げ、即時の顧客清算や国境を越えたアービトラージに利用できる。これが、市場が異常に静かに見える理由の一つだ。本当の狩人は狩りの前に大声で騒がない。SNSでMEMEコインの値上がりや値下がりについて議論している間に、ウォール街のアクチュアリーたちは資産負債表のレバレッジを再計算している。この流動性の解放は単なる数字ではなく、ゲームのルールを変える燃料だ。DeFiプロトコルは長らく「粘着性」の高い機関資金の不足に苦しんできたが、今や最後の扉が開かれた。だが、これらの流入資金は「コミュニティの合意」の温情を帯びていない。彼らが持っているのは、ウォール街の冷徹な効率と収益率への貪欲さだけだ。安定コインはもはや暗号界のおもちゃではなく、ウォール街の賭けのテーブルのチップとなりつつある。そして、この2%の入場料こそが、彼らがゲームを支配し始める合図だ。