なぜ爆発的に拡大するセカンダリーマーケットは把握しづらいのか

フォーチュン · スコット・エルズ—ブルームバーグ／ゲッティイメージズ

アリー・ガーフィンクル

火曜日、2026年2月24日 午後8時53分（GMT+9） 2分で読む

セカンダリーは象のように巨大なブラックボックスだ。

市場は巨大で拡大し続けており、そして—ここが肝心なポイントだ—実際の規模は全くわかっていない。近年、セカンダリー市場は爆発的に拡大しているが、その原因は単純な問題に起因している：企業はより長く非公開を続け、エグジットは減少し、投資家はLPにキャッシュを返すための工夫を必要としている。

新しいPitchBookのデータによると、2025年には米国の直接セカンダリー取引でおよそ625億ドルから1,209億ドルが取引されたと推定されている。今、その範囲は58億ドル超と非常に広いが、より重要なのは：その誤差範囲が多くの市場よりも大きいということだ。（例えば、石鹸の世界的な総市場規模は約500億ドルだ。）比較の一例として、2024年の全取引量は50億ドルだった。

PitchBookが推定を広く取る理由は妥当だ。拡大したとはいえ、セカンダリー市場は構造的に不透明だ。いくつかのルールが開示を義務付けているが、投資家—しばしば小規模な企業や富裕層—は不完全な情報で株式を購入することも多い。FOMO（取り残される恐怖）の論理は、公開市場とさほど変わらない。OpenAIが好きなら、その一部を持ちたい—それは誰かがディズニーの株を買うのと同じ理由だ。

ただし、もちろん、何も公開報告されていない。いくつかの取引は大手金融機関を通じて行われる（ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、チャールズ・シュワブは2025年の買収を通じてセカンダリー事業を強化した）。これらウォール街を通じた取引は大きな投資家向けだ—例えば、アンドリルのような企業に数億ドルの出資を望む場合だ。しかし、市場の多くは小規模な運営を通じて行われており、時には一人か二人の仲介者が、数十万ドルを投資したい買い手と取引を仲介している。

そして、ここで市場は偏りが生じる。皆が少数の企業を追いかけているからだ。PitchBookは、私的株式市場のHiiveのトップ20スタートアップが、2025年第4四半期のセカンダリー取引の価値の驚くべき86.4%を占めていると指摘している。トップ5（OpenAIやSpaceXなど）は、その取引量の55.6%を占めている。

では、セカンダリーマーケットはどれくらいの規模なのか？今、私たちが実際に知ることができるのは何か？PitchBookはその範囲の中央値、917億ドルに直行し、さらにGP主導のベンチャーセカンダリーの推定取引量146億ドルを加算している。これにより、2025年の米国ベンチャーセカンダリー市場は合計で1063億ドルとなる。

そして、それはほぼ確実に保守的な見積もりだ。私たちは象の行方を見失っている。

また明日お会いしましょう、

**アリー・ガーフィンクル
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** @agarfinks
メール: alexandra.garfinkle@fortune.com
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ストーリー続く  

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このストーリーはもともとFortune.comに掲載されました。

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