著者：ポール・アトキンス、SEC翻訳：深潮 TechFlow深潮ガイド：これは米国の暗号規制史上最も重要な講演の一つです。SEC委員長のアトキンスは正式に宣言しました：デジタル商品、デジタルコレクション、デジタルツール、そして支払い安定コインの4つの資産クラスは証券法の規制対象外となり、10年来続いた「暗号資産は証券に該当するか」という根本的な法的議論に終止符が打たれました。さらに重要なのは、彼が3つのコンプライアンス資金調達ルートを提案し、起業家にとって実用的な制度の扉を開いたことです。全文は以下の通りです：皆さま、こんにちは。セリグ委員長の深いご挨拶に感謝します。本日、私は米国のイノベーション、資本形成、そして証券法の核心原則が交差するテーマについて皆さまと議論できることを光栄に思います。続く前に申し上げますと、私のここでの意見はあくまで私個人の委員長としての立場を示すものであり、SEC全体や他の委員の立場を代表するものではありません。10年以上にわたり、市場参加者は明確な指針なしに運営を続けてきました。根本的な問いは、「暗号資産はいつ連邦証券法の適用対象となるのか」ということです。本日、私は喜んでお知らせします：SECがこの問題に関して長らく明確な指針を示せなかった状況は、正式に終わりを迎えます。今まさに、委員会はトークンの分類フレームワークと投資契約の解釈文書を実施しています。私たちの解釈は、現行法に基づき、広範な公衆意見を集約したものであり、次の4つの資産クラスを証券に該当しないと定めています：デジタル商品、デジタルコレクション、デジタルツール、そしてGENIUS法案下の支払い安定コインです。これらの分類により、解釈文書は次のように明確化しています：証券法の規制対象となる暗号資産は、伝統的な証券のトークン化されたもの、すなわち「デジタル証券」のみです。この区別により、委員会はその本来の使命—証券取引に関与する投資者の保護—に立ち返ることができます。もちろん、たとえ暗号資産自体が証券でなくとも、その発行・販売の過程で投資契約の一部を構成している場合、連邦証券法の適用対象となる可能性があります。これが、私たちの解釈文書が投資契約の終了方法を明確にした理由です—これにより、関連する暗号資産はSECの管轄から解放されるのです。解釈文書の核心原則の一つは、プロジェクトチームが行った陳述や約束を明確かつ誤解のない形で開示し、投資者に購入している権利の範囲を理解させることです。私たちは明確にしています：Howeyテストの下で依存関係を生じさせる陳述や約束は、プロジェクトチームが計画する主要な管理作業について明確かつ誤解のない表現を行う必要があります。この解釈文書は長らく待ち望まれていた明確な指針を提供しますが、私も皆さまに保証したいのは、これは始まりであり終わりではないということです。後ほど、SECとCFTCがこの解釈文書の実施に向けてどのように協力する予定かについてもご説明します。その前に、私たちが構築しつつあるより広範な枠組みについて少し触れたいと思います。また、私の今日の話に多大な貢献をしてくれた同僚のヘスター・ピアース委員に特に感謝します。長年にわたり、ピアース委員は暗号資産市場の規制の明確化を訴える原則的な声を上げ続けてきました。時には孤独な声でもありました。私が今日紹介する提案—私の「暗号資産規制」構想の源泉は、彼女が2020年2月に初めて提案したトークンのセーフハーバーフレームワークに直接遡ります。ピアース委員のこれらの議題における卓越したリーダーシップに感謝します。あなたの努力がなければ、私たちは今日に至ることはできませんでした。権力乱用を防ぐ規制：立法は最終的な保障続く前に、もう一点強調したいのは、将来にわたってこの分野の規制が耐えうるものとなるためには、議会による包括的な市場構造の立法が必要だということです。私は、議会山で進行中の二党の努力を強く支持します。これらは、これらの市場の持続可能な枠組みを構築するものです。『暗号資産規制』は、近年の議会の取り組み、特に『CLARITY法案』を多く参考にしています。委員会が検討しているいかなる免除規則も、トランプ大統領が署名する予定の歴史的な二党の市場構造立法の実現に向けた土台となるでしょう。コンプライアンスの道筋：『暗号資産規制』フレームワーク次に、セーフハーバー提案に含まれる具体的な内容についてご紹介します。このセーフハーバーは、米国での資金調達において暗号イノベーターに専用の道を提供し、適切な投資者保護も確保します。スタートアップ企業の免除まず、私は委員会に「スタートアップ免除」の設立を検討すべきだと考えます。これは、特定の暗号資産に関連する投資契約の発行に対する一定期間の登録免除です。この免除は最大4年間継続可能で、開発者にとってプロジェクトの成熟を図るための規制の猶予期間を提供します。重要なのは、この免除は排他的ではなく、企業は引き続き連邦証券法の他の免除を利用できる点です。また、この免除は、起業者が4年以内に設定された上限（例：500万ドル）まで資金調達を行い、免除の適用と退出時に委員会に通知を行うことを可能にします。この免除を利用するには、起業者は投資契約および関連する暗号資産について、原則に基づく開示情報（既存のホワイトペーパーに類似）を提供し、公開ウェブサイトに掲載する必要があります。資金調達免除次に、委員会は「資金調達免除」の設立も検討すべきです。これは、特定の暗号資産に関する新たな発行免除です。起業者は、任意の12か月間に設定された上限（例：7,500万ドル）まで資金調達を行え、同時に他の連邦証券法の登録免除の利用も保持できます。この免除を利用する発行者は、次の内容を含む開示書類を委員会に提出できます：（1）「スタートアップ免除」と同様の原則的な開示内容；（2）発行者の財務状況の説明；（3）財務諸表。投資契約セーフハーバー第三に、私は「投資契約セーフハーバー」の設立も検討すべきだと考えます。これにより、特定の暗号資産を「証券」の定義から除外します。発行者が投資契約において約束した主要な管理作業を完了または永久に停止した場合、このセーフハーバーが適用されます。このセーフハーバーは、ルールに基づく基準を提供し、発行者やその他の市場参加者が暗号資産がいつ連邦証券法の規制対象外となるかについて、より大きな確実性を得られるようにします。このセーフハーバーは、委員会の解釈文書で示された原則と整合性があります。もちろん、この提案は発行者にこの枠組みを採用させることを義務付けるものではありません。米国のイノベーションの新章今後数週間以内に、委員会はこれらの提案規則の発表を検討し、パブリックコメントを募集する予定です。投資者、開発者、学者、そしてエコシステムの参加者からの声を聞くことを楽しみにしています。私たちが国家経済の次の章を展望する際、米国が常に卓越してきた理由を忘れてはなりません。それは、市場規模や金融機関の成熟度だけではなく、個人の自由なイノベーションを促す意欲—リスクを冒し、新しいシステムを構築し、他者により多くの機会を創出することです。私たちの証券法は、そのエネルギーを拡大するために存在しています。規則は、それを生み出した原則に忠実でなければなりません。成功すれば、次世代の起業者たちは、「米国でのイノベーションは不可能だ」と問い直す必要はなくなるでしょう。彼らは知るのです：可能だと。彼らはここで未来を築くのです。ご清聴ありがとうございました。今後の取り組みを楽しみにしており、これらのアイデアについてさらに議論できることを期待しています。
SEC会長アトキンス：4つのタイプの暗号資産は証券ではない、10年にわたる規制の霧はこれで終わる
著者：ポール・アトキンス、SEC
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：これは米国の暗号規制史上最も重要な講演の一つです。SEC委員長のアトキンスは正式に宣言しました：デジタル商品、デジタルコレクション、デジタルツール、そして支払い安定コインの4つの資産クラスは証券法の規制対象外となり、10年来続いた「暗号資産は証券に該当するか」という根本的な法的議論に終止符が打たれました。さらに重要なのは、彼が3つのコンプライアンス資金調達ルートを提案し、起業家にとって実用的な制度の扉を開いたことです。
全文は以下の通りです：
皆さま、こんにちは。セリグ委員長の深いご挨拶に感謝します。
本日、私は米国のイノベーション、資本形成、そして証券法の核心原則が交差するテーマについて皆さまと議論できることを光栄に思います。続く前に申し上げますと、私のここでの意見はあくまで私個人の委員長としての立場を示すものであり、SEC全体や他の委員の立場を代表するものではありません。
10年以上にわたり、市場参加者は明確な指針なしに運営を続けてきました。根本的な問いは、「暗号資産はいつ連邦証券法の適用対象となるのか」ということです。
本日、私は喜んでお知らせします：SECがこの問題に関して長らく明確な指針を示せなかった状況は、正式に終わりを迎えます。今まさに、委員会はトークンの分類フレームワークと投資契約の解釈文書を実施しています。
私たちの解釈は、現行法に基づき、広範な公衆意見を集約したものであり、次の4つの資産クラスを証券に該当しないと定めています：デジタル商品、デジタルコレクション、デジタルツール、そしてGENIUS法案下の支払い安定コインです。
これらの分類により、解釈文書は次のように明確化しています：証券法の規制対象となる暗号資産は、伝統的な証券のトークン化されたもの、すなわち「デジタル証券」のみです。この区別により、委員会はその本来の使命—証券取引に関与する投資者の保護—に立ち返ることができます。
もちろん、たとえ暗号資産自体が証券でなくとも、その発行・販売の過程で投資契約の一部を構成している場合、連邦証券法の適用対象となる可能性があります。これが、私たちの解釈文書が投資契約の終了方法を明確にした理由です—これにより、関連する暗号資産はSECの管轄から解放されるのです。解釈文書の核心原則の一つは、プロジェクトチームが行った陳述や約束を明確かつ誤解のない形で開示し、投資者に購入している権利の範囲を理解させることです。
私たちは明確にしています：Howeyテストの下で依存関係を生じさせる陳述や約束は、プロジェクトチームが計画する主要な管理作業について明確かつ誤解のない表現を行う必要があります。
この解釈文書は長らく待ち望まれていた明確な指針を提供しますが、私も皆さまに保証したいのは、これは始まりであり終わりではないということです。後ほど、SECとCFTCがこの解釈文書の実施に向けてどのように協力する予定かについてもご説明します。
その前に、私たちが構築しつつあるより広範な枠組みについて少し触れたいと思います。また、私の今日の話に多大な貢献をしてくれた同僚のヘスター・ピアース委員に特に感謝します。
長年にわたり、ピアース委員は暗号資産市場の規制の明確化を訴える原則的な声を上げ続けてきました。時には孤独な声でもありました。私が今日紹介する提案—私の「暗号資産規制」構想の源泉は、彼女が2020年2月に初めて提案したトークンのセーフハーバーフレームワークに直接遡ります。
ピアース委員のこれらの議題における卓越したリーダーシップに感謝します。あなたの努力がなければ、私たちは今日に至ることはできませんでした。
権力乱用を防ぐ規制：立法は最終的な保障
続く前に、もう一点強調したいのは、将来にわたってこの分野の規制が耐えうるものとなるためには、議会による包括的な市場構造の立法が必要だということです。
私は、議会山で進行中の二党の努力を強く支持します。これらは、これらの市場の持続可能な枠組みを構築するものです。『暗号資産規制』は、近年の議会の取り組み、特に『CLARITY法案』を多く参考にしています。委員会が検討しているいかなる免除規則も、トランプ大統領が署名する予定の歴史的な二党の市場構造立法の実現に向けた土台となるでしょう。
コンプライアンスの道筋：『暗号資産規制』フレームワーク
次に、セーフハーバー提案に含まれる具体的な内容についてご紹介します。このセーフハーバーは、米国での資金調達において暗号イノベーターに専用の道を提供し、適切な投資者保護も確保します。
スタートアップ企業の免除
まず、私は委員会に「スタートアップ免除」の設立を検討すべきだと考えます。これは、特定の暗号資産に関連する投資契約の発行に対する一定期間の登録免除です。
この免除は最大4年間継続可能で、開発者にとってプロジェクトの成熟を図るための規制の猶予期間を提供します。重要なのは、この免除は排他的ではなく、企業は引き続き連邦証券法の他の免除を利用できる点です。
また、この免除は、起業者が4年以内に設定された上限（例：500万ドル）まで資金調達を行い、免除の適用と退出時に委員会に通知を行うことを可能にします。
この免除を利用するには、起業者は投資契約および関連する暗号資産について、原則に基づく開示情報（既存のホワイトペーパーに類似）を提供し、公開ウェブサイトに掲載する必要があります。
資金調達免除
次に、委員会は「資金調達免除」の設立も検討すべきです。これは、特定の暗号資産に関する新たな発行免除です。起業者は、任意の12か月間に設定された上限（例：7,500万ドル）まで資金調達を行え、同時に他の連邦証券法の登録免除の利用も保持できます。
この免除を利用する発行者は、次の内容を含む開示書類を委員会に提出できます：（1）「スタートアップ免除」と同様の原則的な開示内容；（2）発行者の財務状況の説明；（3）財務諸表。
投資契約セーフハーバー
第三に、私は「投資契約セーフハーバー」の設立も検討すべきだと考えます。これにより、特定の暗号資産を「証券」の定義から除外します。発行者が投資契約において約束した主要な管理作業を完了または永久に停止した場合、このセーフハーバーが適用されます。
このセーフハーバーは、ルールに基づく基準を提供し、発行者やその他の市場参加者が暗号資産がいつ連邦証券法の規制対象外となるかについて、より大きな確実性を得られるようにします。
このセーフハーバーは、委員会の解釈文書で示された原則と整合性があります。もちろん、この提案は発行者にこの枠組みを採用させることを義務付けるものではありません。
米国のイノベーションの新章
今後数週間以内に、委員会はこれらの提案規則の発表を検討し、パブリックコメントを募集する予定です。
投資者、開発者、学者、そしてエコシステムの参加者からの声を聞くことを楽しみにしています。
私たちが国家経済の次の章を展望する際、米国が常に卓越してきた理由を忘れてはなりません。それは、市場規模や金融機関の成熟度だけではなく、個人の自由なイノベーションを促す意欲—リスクを冒し、新しいシステムを構築し、他者により多くの機会を創出することです。
私たちの証券法は、そのエネルギーを拡大するために存在しています。規則は、それを生み出した原則に忠実でなければなりません。
成功すれば、次世代の起業者たちは、「米国でのイノベーションは不可能だ」と問い直す必要はなくなるでしょう。
彼らは知るのです：可能だと。彼らはここで未来を築くのです。
ご清聴ありがとうございました。今後の取り組みを楽しみにしており、これらのアイデアについてさらに議論できることを期待しています。