高盛は1か月も経たないうちに、稀な戦略の大転換を完了した。積極的に投資家にHALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）概念を売り込みながら、その後、過熱した一部の重資産株を空売りする動きに転じ、資産集約型取引の過熱に対する懸念を反映している。火曜日、高盛のテーマ取引チーム責任者Faris Mouradは最新レポートで、資産集約度が高く、利益成長予想がゼロまたはマイナスでありながら、HALOの動きに伴って株価が大きく上昇している米国企業を対象とした空売りバスケットGSXUHALTを提案した。高盛は、市場の重資産株への過熱は差別化が失われており、一部銘柄の上昇はファンダメンタルズと著しく乖離していると指摘している。この変化の市場への直接的な意味は、HALO取引のハネムーン期は終わった可能性が高いということだ。高盛のデータによると、GSXUHALTバスケットは2月末にピークをつけ、その後下落を始めている。同行は投資家に対し、この空売りポジションを好調なテーマ性の買いポジションと組み合わせて運用することを推奨している。一か月前：高盛はHALOを強力に推進、重資産の物語がウォール街を席巻2月24日にさかのぼると、高盛のグローバル投資調査部はレポート「HALO効果：AI時代の重資産と低除化」を発表し、J.P.モルガンなど主要銀行とともに、投資家に積極的にHALO概念を紹介した。これはHeavy Assets（重資産）とLow Obsolescence（低除化）の融合を意味している。当時の論理は明快で力強かった。AIの急速な台頭は、軽資産産業に二重の衝撃を与えている。一つは、AIがソフトウェアやITサービスなどの利益率予想を覆し、市場はこれらの産業の最終価値を再評価し始めていること。もう一つは、テック巨頭が計算能力競争の優位性を維持するために、前例のない資本支出サイクルを開始したことだ。高盛のデータによると、米国の五大テック巨頭の2023～2026年の資本支出は約1.5兆ドルに達し、2026年だけでも6500億ドルを超える見込みであり、これはAI時代以前の歴史的総額を上回る。当時の高盛のデータも印象的だった。2025年以降、重資産ポートフォリオ（GSSTCAPI）は軽資産ポートフォリオ（GSSTCAPL）を累計で35%以上上回っている。マクロ的には、実質金利の上昇、地政学的断片化、サプライチェーンの再構築が、重資産株の構造的追い風となっていると考えられていた。急転：市場は差別なく買い、重資産株の一部はファンダメンタルズを超えた上昇しかし、わずか1か月後に高盛の立場は大きく変わった。Mouradは最新レポートで、GSXUHALTバスケットに含まれる企業は、全体の重資産相場に追随して上昇しているが、利益成長予想もリターンも高品質なHALO銘柄に比べて明らかに劣る企業だと指摘した。つまり、市場は「AI絶縁」特性を追い求める中で、資金が質の高低に関わらずすべての重資産株に無差別に流入している状態だ。データもこれを裏付けている。GSXUHALTバスケットの上昇は、実際には高資産密度の高品質バスケット（GSTHHAIR）を超えており、低リターン・成長の重資産株が、競争優位性のある銘柄を上回る結果となっている。同時に、このバスケットの株価動向は昨年末までは利益予想と同期していたが、その後明らかに乖離している。高盛は、GSXUHALTの構成銘柄選定にあたり、ロッセル1000指数から資産集約度の高い業種の企業を選び、衛星、ロボット、量子コンピュータ、AIなど長期トレンドに関連する銘柄は除外し、年初からの上昇率が著しいが利益予想が横ばいまたは下方修正された銘柄のみを残した。平均資産集約度比率は約1.4。評価指標：重資産のプレミアムは歴史的に中程度からやや上高盛の先月の調査では、重資産株は軽資産株に対して評価プレミアムをつけて取引されていると指摘された。具体的には、重資産株の市盈率プレミアムは約3%で、過去数十年の62パーセンタイルに位置している。これは2004年、2012年、2022年のピーク値よりは低いものの、もはや割安ではない。昨年11月以降、高盛の業界中立の重資産バスケット（GSTHHAIR）は、軽資産バスケット（GSTHLAIR）を約20%上回っている。この重資産の強さは、投資家が「AI絶縁」資産を強く求めていることに起因すると高盛は分析している。すなわち、AIに容易に破壊されず、長年低迷してきた実体資産株を探しているのだ。高盛は、GSXUHALTの空売りポジションを、同社が注目するテーマ性の買いポジションと組み合わせて運用することを推奨している。レポートは、最近の市場調整は、グローバル株式市場において「解放日」以来最大の「買い戻しの調整」機会を生み出しており、投資家はファンダメンタルズの裏付けのない重資産株の空売りとともに、長期的なトレンドを支える方向に買いポジションを構築すべきだと述べている。この戦略の変化の背景には、HALO取引の内部分化に対する高盛の明確な判断がある。すべての重資産株が投資価値を持つわけではなく、競争優位性と収益動向が向上している銘柄と、単に「重資産」タグだけで便乗している銘柄とを区別すべき時期に差し掛かっている。
重磅推奨から1ヶ月も経たずに、ゴールドマン・サックスがHALOの「逆張り空売り」取引を提案
高盛は1か月も経たないうちに、稀な戦略の大転換を完了した。積極的に投資家にHALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）概念を売り込みながら、その後、過熱した一部の重資産株を空売りする動きに転じ、資産集約型取引の過熱に対する懸念を反映している。
火曜日、高盛のテーマ取引チーム責任者Faris Mouradは最新レポートで、資産集約度が高く、利益成長予想がゼロまたはマイナスでありながら、HALOの動きに伴って株価が大きく上昇している米国企業を対象とした空売りバスケットGSXUHALTを提案した。高盛は、市場の重資産株への過熱は差別化が失われており、一部銘柄の上昇はファンダメンタルズと著しく乖離していると指摘している。
この変化の市場への直接的な意味は、HALO取引のハネムーン期は終わった可能性が高いということだ。高盛のデータによると、GSXUHALTバスケットは2月末にピークをつけ、その後下落を始めている。同行は投資家に対し、この空売りポジションを好調なテーマ性の買いポジションと組み合わせて運用することを推奨している。
一か月前：高盛はHALOを強力に推進、重資産の物語がウォール街を席巻
2月24日にさかのぼると、高盛のグローバル投資調査部はレポート「HALO効果：AI時代の重資産と低除化」を発表し、J.P.モルガンなど主要銀行とともに、投資家に積極的にHALO概念を紹介した。これはHeavy Assets（重資産）とLow Obsolescence（低除化）の融合を意味している。
当時の論理は明快で力強かった。AIの急速な台頭は、軽資産産業に二重の衝撃を与えている。一つは、AIがソフトウェアやITサービスなどの利益率予想を覆し、市場はこれらの産業の最終価値を再評価し始めていること。もう一つは、テック巨頭が計算能力競争の優位性を維持するために、前例のない資本支出サイクルを開始したことだ。高盛のデータによると、米国の五大テック巨頭の2023～2026年の資本支出は約1.5兆ドルに達し、2026年だけでも6500億ドルを超える見込みであり、これはAI時代以前の歴史的総額を上回る。
当時の高盛のデータも印象的だった。2025年以降、重資産ポートフォリオ（GSSTCAPI）は軽資産ポートフォリオ（GSSTCAPL）を累計で35%以上上回っている。マクロ的には、実質金利の上昇、地政学的断片化、サプライチェーンの再構築が、重資産株の構造的追い風となっていると考えられていた。
急転：市場は差別なく買い、重資産株の一部はファンダメンタルズを超えた上昇
しかし、わずか1か月後に高盛の立場は大きく変わった。
Mouradは最新レポートで、GSXUHALTバスケットに含まれる企業は、全体の重資産相場に追随して上昇しているが、利益成長予想もリターンも高品質なHALO銘柄に比べて明らかに劣る企業だと指摘した。つまり、市場は「AI絶縁」特性を追い求める中で、資金が質の高低に関わらずすべての重資産株に無差別に流入している状態だ。
データもこれを裏付けている。GSXUHALTバスケットの上昇は、実際には高資産密度の高品質バスケット（GSTHHAIR）を超えており、低リターン・成長の重資産株が、競争優位性のある銘柄を上回る結果となっている。同時に、このバスケットの株価動向は昨年末までは利益予想と同期していたが、その後明らかに乖離している。
高盛は、GSXUHALTの構成銘柄選定にあたり、ロッセル1000指数から資産集約度の高い業種の企業を選び、衛星、ロボット、量子コンピュータ、AIなど長期トレンドに関連する銘柄は除外し、年初からの上昇率が著しいが利益予想が横ばいまたは下方修正された銘柄のみを残した。平均資産集約度比率は約1.4。
評価指標：重資産のプレミアムは歴史的に中程度からやや上
高盛の先月の調査では、重資産株は軽資産株に対して評価プレミアムをつけて取引されていると指摘された。具体的には、重資産株の市盈率プレミアムは約3%で、過去数十年の62パーセンタイルに位置している。これは2004年、2012年、2022年のピーク値よりは低いものの、もはや割安ではない。
昨年11月以降、高盛の業界中立の重資産バスケット（GSTHHAIR）は、軽資産バスケット（GSTHLAIR）を約20%上回っている。この重資産の強さは、投資家が「AI絶縁」資産を強く求めていることに起因すると高盛は分析している。すなわち、AIに容易に破壊されず、長年低迷してきた実体資産株を探しているのだ。
高盛は、GSXUHALTの空売りポジションを、同社が注目するテーマ性の買いポジションと組み合わせて運用することを推奨している。レポートは、最近の市場調整は、グローバル株式市場において「解放日」以来最大の「買い戻しの調整」機会を生み出しており、投資家はファンダメンタルズの裏付けのない重資産株の空売りとともに、長期的なトレンドを支える方向に買いポジションを構築すべきだと述べている。
この戦略の変化の背景には、HALO取引の内部分化に対する高盛の明確な判断がある。すべての重資産株が投資価値を持つわけではなく、競争優位性と収益動向が向上している銘柄と、単に「重資産」タグだけで便乗している銘柄とを区別すべき時期に差し掛かっている。