マスターカードは18億ドルで安定币保険を購入した

執筆：Ada、深潮 TechFlow

マスターカードの最高製品責任者ジョルン・ランバートはメディアのインタビューでこう言った。「カード事業には根本的に解決すべき問題は何も存在しない。」

そして彼は18億ドルのBVNK買収を主導した。

3月17日、マスターカードはロンドンのステーブルコイン基盤インフラ企業BVNKを最大18億ドルで買収すると発表した。そのうち15億ドルは固定価格、3億ドルは業績連動型の条件付き契約だ。これはステーブルコイン分野で史上最大の買収であり、2024年にStripeが11億ドルでBridgeを買収した超えた。

「問題はない」と言いながら18億ドルを投じるこの行動の本当の意味は一つだけだ：問題がすでに表面化しており、放置できないほど大きくなっているということだ。

カード組織の命綱に刃を突き立てる

この取引を理解するには、まずマスターカードの収益構造を理解する必要がある。

Raymond Jamesのアナリスト、ジョン・デイビスの推定によると、マスターカードの約37％の収入はクロスボーダー取引と国際ECから来ている。Visaもほぼ同じ36％だ。Morningstarのアナリスト、ブレット・ホーンはこう言う：「クロスボーダー決済は全決済市場の中では小さな部分だが、カード組織の収益にとっては大きな部分だ。」マスターカードは2025年の通年調整後営業利益率が約60％に達し、クロスボーダー事業が主な利益源となっている。

この状況に、ステーブルコインが狙いを定めている。

従来のクロスボーダー決済はSWIFTの代理店網を通じて行われ、3〜5日かかり、手数料は3％から6％だ。一方、ステーブルコインによる決済はオンチェーンでの清算を行い、数分で着金し、手数料は1％未満、年中無休で運用されている。McKinseyのデータによると、2025年のステーブルコインカード発行額は450億ドルに達し、前年比673％増だ。この種のカードを使えば、ユーザーはVisaやマスターカードを受け入れる店舗で、オンチェーンのステーブルコイン残高を直接消費でき、事前に法定通貨に換える必要はない。ステーブルコインはカード組織の自前の受理ネットワークを使い、決済の従来ルートを迂回しつつある。

本当にカード組織を脅かすのは、今の取引量ではなく、そのトレンドだ。米国財務長官のスコット・ベセントは、2030年までにステーブルコインの供給量が3兆ドルに達すると予測している。シティの強気予測は4兆ドルだ。現状の取引量は微々たるものだが、クロスボーダー消費や店舗決済といったシーンでは、カード組織が徴収する手数料とステーブルコインのコストには桁違いの差がある。大規模プラットフォームがステーブルコインによる直接決済を受け入れ始めれば、カード組織の料金体系は根本から崩壊する。

Third Bridgeの業界専門家は、より深刻な脅威を指摘している。それは、商戶側の採用が最大のリスクだということだ。Amazon、Walmart、Shopifyといったプラットフォームは、低コストのステーブルコインチャネルを使ってカード決済を置き換え、決済の経済学を再定義しようと強い動機を持っている。

Tokenization Insightの創設者、ハーヴェイ・リーはこう言う：「カードネットワークは、最もステーブルコインに覆されやすい決済ルートだ。」

フロントエンドはカード、バックエンドはチェーン

BVNKのやっていることはそれほど複雑ではない。企業と法定通貨、オンチェーンのステーブルコインの橋渡しをし、クロスボーダー送金、B2B決済、送金をサポートする。クライアントにはWorldpay、Deel、Flywireなどがあり、130か国以上をカバーし、年間取引額は300億ドル、年間売上は4千万ドルだが、まだ安定的に黒字化していない。

マスターカードの年間純利益は約150億ドル、純利益率は45％だ。18億ドルは時価総額の0.4％に過ぎず、ちょっとしたお小遣いにもならない。買ったのは、年間売上4千万ドルや300億ドルの取引量でもなく、BVNKの技術でもない。

ステーブルコインが主流の決済層になる日、その時にマスターカードは外にいるわけではない。

マスターカードの構想は非常に明確だ。BVNKを自社ネットワークに組み込み、24時間のステーブルコイン決済、決済ゲートウェイ内でのステーブルコイン決済、法定通貨とデジタル資産のシームレスな変換を実現することだ。American Bankerの報道によると、買収完了後、BVNKはマスターカードのネットワークに三層で組み込まれる。商戶や加盟店向けのステーブルコイン決済の提供、マスターカード決済ゲートウェイ内でのステーブルコイン決済の追加、カード間・アカウント・ウォレット間の法定通貨変換チャネルの構築だ。

マスターカードのブロックチェーンとデジタル資産担当副社長、ラジ・ダモダランはこの論理をこう説明している。「我々はステーブルコインを軌道交通のように見ている。各種ステーブルコインは、グローバルなACHのようなものであり、消費者はその複雑さを意識しない。」PYMNTSの編集長、カレン・ウェブスターのまとめはさらに直接的だ。「マスターカードはステーブルコインと戦っているのではなく、統合しているのだ。」

この「統合」という言葉が非常に重要だ。フロントエンドは従来のカードのまま、バックエンドだけチェーンに置き換える。ユーザーは変化を感じないが、底層の決済ルートはすでに置き換えられている。

しかし、18億ドルは入場券であり、完成品ではない。

BVNKの売りは、チェーンに依存しないことだ。Ethereum、Solana、Tronなど複数のチェーン上で動作可能だが、それぞれのチェーンの承認時間、ガス料金構造、安全性のモデルは異なる。これらの差異をマスターカードのネットワークが求める一貫性レベルに平準化するには相当なエンジニアリング作業が必要だ。BVNKは130か国で運営されており、各国のステーブルコイン規制状況も異なる。Genius Actは米国だけを対象とし、欧州はMiCA、アジア各国はそれぞれの規制を持つ。コンプライアンスコストは持続的なブラックホールとなるだろう。BVNKの共同創設者ハームセはCNBCのインタビューで、「米国市場での成長が最も早い」と語ったが、この一言自体が問題の本質を示している。ステーブルコイン決済インフラの成熟度は、現地の規制環境に大きく依存しており、米国外では条件が十分整っていないのだ。

マスターカードが買ったのは、潜在的なエンジンだ。しかし、そのエンジンを既に60年走っている車に積むのは、買収契約を締結しただけでは完了しない。

規制の合法性、旧秩序の収穫許可証

マスターカードは唯一の競争相手ではない。

Stripeは11億ドルでBridgeを買収し、VisaはBridgeと提携して100以上の国でステーブルカードを展開している。PayPalのPYUSDの流通量は10億ドルを超え、JPMorganはJPMDを発行し、シティは自社のステーブルコイン発行を検討している。McKinseyとArtemisのデータによると、2025年のステーブルコイン決済総額は約3900億ドルに達し、その58％はB2B取引だ。クロスボーダーのサプライヤー支払い、グローバル給与支払い、貿易決済といったシーンは、SWIFTからステーブルコインの軌道へと移行しつつある。

これら巨大企業が次の段階に進む原動力は一つだけだ。それは、「自分たちの成長を待つよりも、今すぐ支払いを買収してしまおう」という論理だ。

BVNKの実例は、その最たる証拠だ。2024年12月のシリーズBラウンドでは、評価額は7.5億ドルで、Haun Venturesがリード投資し、Tiger GlobalとCoinbase Venturesも追随した。2025年10月、Coinbaseは排他的交渉に入り、約20億ドルの提案をしたが、1か月後に撤退、その理由は不明だ。マスターカードはその後、2億ドル低い15億ドルの固定価格と3億ドルの業績連動条件で引き継いだ。これは非常に示唆的な構造だ。暗号業界の最大の取引プラットフォームが最後の瞬間に撤退し、伝統的金融がより低価格で引き継ぐ。Coinbase撤退の真の理由は何であれ、結果は一つだ。ステーブルコイン基盤インフラは最終的に旧秩序に飲み込まれ、新秩序に統合されることはなかった。

ここには、より大きなパラドックスがある。暗号業界は10年にわたり規制の合法性を追い求めてきた。Genius Actは成立し、ステーブルコインには連邦の枠組みができた。合法化は良いことだが、その最大の恩恵を受けるのは、暗号ネイティブの企業ではなく、マスターカードやStripe、Visaのような、ライセンスやコンプライアンスチーム、流通ネットワークを持つ既存の大手プレイヤーだ。

規制の合法性は、伝統的金融にとっての「収穫許可証」を与えたに過ぎない。

Dakotaの創設者ライアン・ボザースは言う、「BridgeとBVNKの買収後、市場には新たな決済企業の出現の可能性が確かにある」と。彼の意見は正しいだろう。しかし、歴史を参考にすれば、次世代のステーブルコインスタートアップの最終地点は、やはり買収の誘いに過ぎない可能性が高い。

電子取引は証券取引所を消滅させず、インターネットは銀行を消滅させなかった。同様に、ステーブルコインもカード組織を消滅させることはほぼないだろう。ただし、カード組織は全く異なる存在に変貌を遂げる。単なる「カードネットワーク」から、「多軌道の資金流動プラットフォーム」へと進化するのだ。この変化は破壊ではなく、飲み込みだ。

決済業界において、最もユーザーに近い層が、常に最も多くの金を奪っている。

マスターカードはユーザーに最も近い存在だ。18億ドルを投じたのは、ただこれを変えさせないためだ。