作者：Ada， 深潮 TechFlowリンク：声明：本文は転載です。読者は原文のリンクから詳細情報を得ることができます。著者が転載に異議を唱える場合はご連絡ください。ご要望に応じて修正いたします。転載は情報共有の目的のみであり、投資の助言や意見表明を意図したものではありません。万事达卡の最高製品責任者Jorn Lambertは、メディアのインタビューで一言述べた。「カード事業には本当に解決すべき問題は存在しない。」そして彼は、18億ドルのBVNK買収を主導した。3月17日、万事达は最大18億ドルでロンドンのステーブルコイン基盤企業BVNKを買収すると発表した。そのうち15億ドルは固定価格、3億ドルは業績連動型の条件付きだ。これはステーブルコイン分野で史上最大の買収であり、2024年のStripeによる11億ドルのBridge買収を超える規模だ。「問題がない」と言いながら18億ドルを投じるこの真意は一つだけ：問題はすでに表面化しており、放置できないほど大きくなっているということだ。カード組織の命脈を握る刃この取引を理解するには、まず万事达の収益構造を理解する必要がある。Raymond JamesのアナリストJohn Davisの推定によると、万事达の約37％の収入はクロスボーダー取引と国際ECから来ている。Visaもほぼ同じ比率で、36％だ。MorningstarのアナリストBrett Hornは直接的に述べている：「クロスボーダー決済は全決済市場の中では小さな部分だが、カード組織の収益にとっては大きな部分だ。」万事达の2025年通年調整後営業利益率は約60％に近く、クロスボーダー事業が利益の主要な貢献者だ。ステーブルコインはこの「肉」に刃を向けている。従来のクロスボーダー決済はSWIFTの代理店を経由し、3〜5日で着金、手数料は3％〜6％だ。一方、ステーブルコイン決済はオンチェーンでの清算、数分以内に着金、手数料は1％未満、年中無休だ。McKinseyのデータによると、2025年のステーブルコイン発行カードは45億ドルに達し、前年比673％の成長を見込む。この種のカードは、Visaや万事达が受け入れる店舗で、事前に法定通貨に換えることなくオンチェーンのステーブルコイン残高を直接消費できる。ステーブルコインはカード組織の自前の受理ネットワークを使い、決済の決済ルートを迂回しつつある。本当にカード組織を脅かすのは今の取引量ではなく、その動向だ。米国財務長官Scott Bessentは、ステーブルコインの供給量が2030年までに3兆ドルに達すると予測しており、花旗の強気予測は4兆ドルだ。現状の取引量は微々たるものだが、クロスボーダー消費や店舗決済のシナリオでは、カード組織が徴収する手数料とステーブルコインのコストには桁違いの差がある。一旦大規模プラットフォームがステーブルコインによる直接決済を受け入れ始めれば、カード組織の料金体系は根底から覆される。Third Bridgeの業界専門家は、より深刻な脅威を指摘している：それは商戶側の採用だ。Amazon、Walmart、Shopifyなどのプラットフォームは、低コストのステーブルコインチャネルを使ってカード決済を置き換え、決済の経済学を再定義しようとしている。Tokenization Insightの創始者Harvey Liは言う：「カードネットワークは、最もステーブルコインに覆されやすい決済経路だ。」フロントエンドはカード、バックエンドはチェーンBVNKのやっていることは単純だ：企業と法定通貨・オンチェーンステーブルコインの橋渡しをし、クロスボーダー送金、B2B決済、送金をサポートする。顧客にはWorldpay、Deel、Flywireなどがあり、130カ国以上をカバーし、年間取引額は300億ドル、年間売上は4000万ドルだが、まだ安定的な黒字には至っていない。万事达の純利益は約150億ドルで、純利益率は45％だ。18億ドルは時価総額の0.4％に過ぎず、ちょっとしたお小遣いにもならない。買収対象は4000万ドルの年間売上や300億ドルの取引量ではなく、BVNKの技術そのものでもない。ステーブルコインが主流の決済層になる日、万事达は外にいるわけではない。万事达の構想は明快だ：BVNKを自社ネットワークに組み込み、24時間のステーブルコイン決済、決済ゲートウェイ内のステーブルコイン決済、法定通貨とデジタル資産のシームレスな変換を実現する。American Bankerの報道によると、買収後はBVNKを万事达ネットワークの三層に組み込む：加盟店や決済代行業者向けのステーブルコイン決済、万事达の決済ゲートウェイ内のステーブルコイン決済、そしてカード間・アカウント間・ウォレット間の法定通貨変換チャネルだ。万事达のブロックチェーンとデジタル資産担当副社長Raj Dhamodharanは、この論理をこう説明している：「我々はステーブルコインを軌道交通のように見ている。各種ステーブルコインは、世界的なACHとして機能し、消費者はその複雑さを意識しない。」PYMNTSの編集長Karen Websterのまとめはさらにストレートだ：「万事达はステーブルコインと戦っているのではなく、統合しているのだ。」この「統合」という言葉が非常に重要だ。フロントエンドはカードのまま、バックエンドはチェーンに置き換わる。ユーザーは変化を感じないが、底層の決済ルートはすでに置き換えられている。ただし、18億ドルは入場券に過ぎず、完成品ではない。BVNKのセールスポイントの一つは、チェーンに依存しないことだ。Ethereum、Solana、Tronなど複数のチェーン上で動作可能だが、それぞれのチェーンの確認時間、ガス料金構造、安全性のモデルは異なる。これらの差異を万事达のネットワークの要求する一貫性レベルに平準化するには、多大なエンジニアリングコストがかかる。BVNKは130カ国で運営しており、各国のステーブルコイン規制状況も異なる。Genius Actは米国だけを対象とし、EUにはMiCA、アジア各国はそれぞれ規制を持つ。コンプライアンスコストは継続的なブラックホールとなるだろう。BVNKの共同創設者HarmseはCNBCのインタビューで、「米国市場での成長が最も早い」と述べているが、これは問題の本質を示唆している。ステーブルコイン決済基盤の成熟度は、現地の規制環境に大きく依存しており、米国外では条件が整っていない。万事达が買ったのは、潜在的なエンジンだが、そのエンジンを60年走り続けてきた車に積むことは、契約締結だけでは完了しない。規制の合法性、旧秩序の収穫許可証万事达だけがこの争奪戦に参加しているわけではない。Stripeは11億ドルでBridgeを買収し、VisaはBridgeと提携して100以上の国でステーブルコインカードを展開している。PayPalのPYUSDの流通量は10億ドルを超え、JPMorganはJPMDを発行し、花旗は自社のステーブルコイン発行を検討している。McKinseyとArtemisのデータによると、2025年のステーブルコイン決済総額は約3900億ドルに達し、そのうちB2B取引が58％を占める。クロスボーダーのサプライヤー支払い、グローバル給与支払い、貿易決済などのシナリオは、SWIFTからステーブルコインの軌道へと移行しつつある。これらの巨頭が動き出す背後にある論理は一つだけ：ステーブルコイン企業が成長するのを待つよりも、今のうちに一枚の小切手で買収してしまおうというものだ。BVNKの実例は、その最たる証拠だ。2024年の12月のシリーズBラウンドでは、評価額は7.5億ドル、Haun Venturesがリード、Tiger GlobalとCoinbase Venturesが追随した。2025年10月、Coinbaseは排他的交渉に入り、約20億ドルの提示をしたが、1か月後に撤退、その理由は不明だ。万事达はその後、買収に応じた：15億ドルの固定価格と3億ドルの業績連動条件付きで、Coinbaseの提示よりも2億ドル低い。この構造自体が問題を物語っている。暗号ネイティブ最大の取引所が最後の瞬間に撤退し、伝統的金融がより低価格で引き継ぐ。Coinbase撤退の真の理由は何であれ、結果は一つ：ステーブルコイン基盤は最終的に旧秩序に飲み込まれ、新秩序に統合されることなく消費されていく。より大きなパラドックスも存在する。暗号業界は10年かけて規制の合法性を追求してきた。GENIUS Actが通過し、ステーブルコインは連邦の枠組みを得た。合法化は良いことだが、その最大の恩恵を受けるのは、暗号ネイティブ企業ではなく、万事達、Stripe、Visaなどのライセンスやコンプライアンスチーム、流通ネットワークを持つ既存の大手だ。規制の合法性は、伝統的金融にとっての収穫許可証を与えたに過ぎない。Dakotaの創設者Ryan Bozarthは言う：「BridgeとBVNKの買収後、市場の次の段階では新たな決済企業の出現も期待できる。しかし、歴史を振り返ると、次世代のステーブルコインスタートアップの終着点は、やはり買収の誘いになる可能性が高い。」電子取引は証券取引所を消滅させず、インターネットは銀行を消滅させず、ステーブルコインもカード組織を消滅させることはほぼないだろう。ただし、カード組織は全く異なる存在に変貌を遂げる。単なる「カードネットワーク」から「多軌道資金流動プラットフォーム」へと変わるのだ。この変化は破壊ではなく、飲み込むことだ。決済業界で、ユーザーに最も近い層は、常に最も多くの金を奪っている。万事達はユーザーに最も近い存在だ。彼らが18億ドルを投じたのは、この状況を変えさせないためだ。
Mastercard's $1.8 billion bet on stablecoins: Reshaping the payment landscape
作者：Ada， 深潮 TechFlow
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声明：本文は転載です。読者は原文のリンクから詳細情報を得ることができます。著者が転載に異議を唱える場合はご連絡ください。ご要望に応じて修正いたします。転載は情報共有の目的のみであり、投資の助言や意見表明を意図したものではありません。
万事达卡の最高製品責任者Jorn Lambertは、メディアのインタビューで一言述べた。「カード事業には本当に解決すべき問題は存在しない。」
そして彼は、18億ドルのBVNK買収を主導した。
3月17日、万事达は最大18億ドルでロンドンのステーブルコイン基盤企業BVNKを買収すると発表した。そのうち15億ドルは固定価格、3億ドルは業績連動型の条件付きだ。これはステーブルコイン分野で史上最大の買収であり、2024年のStripeによる11億ドルのBridge買収を超える規模だ。
「問題がない」と言いながら18億ドルを投じるこの真意は一つだけ：問題はすでに表面化しており、放置できないほど大きくなっているということだ。
カード組織の命脈を握る刃
この取引を理解するには、まず万事达の収益構造を理解する必要がある。
Raymond JamesのアナリストJohn Davisの推定によると、万事达の約37％の収入はクロスボーダー取引と国際ECから来ている。Visaもほぼ同じ比率で、36％だ。MorningstarのアナリストBrett Hornは直接的に述べている：「クロスボーダー決済は全決済市場の中では小さな部分だが、カード組織の収益にとっては大きな部分だ。」万事达の2025年通年調整後営業利益率は約60％に近く、クロスボーダー事業が利益の主要な貢献者だ。
ステーブルコインはこの「肉」に刃を向けている。
従来のクロスボーダー決済はSWIFTの代理店を経由し、3〜5日で着金、手数料は3％〜6％だ。一方、ステーブルコイン決済はオンチェーンでの清算、数分以内に着金、手数料は1％未満、年中無休だ。McKinseyのデータによると、2025年のステーブルコイン発行カードは45億ドルに達し、前年比673％の成長を見込む。この種のカードは、Visaや万事达が受け入れる店舗で、事前に法定通貨に換えることなくオンチェーンのステーブルコイン残高を直接消費できる。ステーブルコインはカード組織の自前の受理ネットワークを使い、決済の決済ルートを迂回しつつある。
本当にカード組織を脅かすのは今の取引量ではなく、その動向だ。米国財務長官Scott Bessentは、ステーブルコインの供給量が2030年までに3兆ドルに達すると予測しており、花旗の強気予測は4兆ドルだ。現状の取引量は微々たるものだが、クロスボーダー消費や店舗決済のシナリオでは、カード組織が徴収する手数料とステーブルコインのコストには桁違いの差がある。一旦大規模プラットフォームがステーブルコインによる直接決済を受け入れ始めれば、カード組織の料金体系は根底から覆される。
Third Bridgeの業界専門家は、より深刻な脅威を指摘している：それは商戶側の採用だ。Amazon、Walmart、Shopifyなどのプラットフォームは、低コストのステーブルコインチャネルを使ってカード決済を置き換え、決済の経済学を再定義しようとしている。
Tokenization Insightの創始者Harvey Liは言う：「カードネットワークは、最もステーブルコインに覆されやすい決済経路だ。」
フロントエンドはカード、バックエンドはチェーン
BVNKのやっていることは単純だ：企業と法定通貨・オンチェーンステーブルコインの橋渡しをし、クロスボーダー送金、B2B決済、送金をサポートする。顧客にはWorldpay、Deel、Flywireなどがあり、130カ国以上をカバーし、年間取引額は300億ドル、年間売上は4000万ドルだが、まだ安定的な黒字には至っていない。
万事达の純利益は約150億ドルで、純利益率は45％だ。18億ドルは時価総額の0.4％に過ぎず、ちょっとしたお小遣いにもならない。買収対象は4000万ドルの年間売上や300億ドルの取引量ではなく、BVNKの技術そのものでもない。
ステーブルコインが主流の決済層になる日、万事达は外にいるわけではない。
万事达の構想は明快だ：BVNKを自社ネットワークに組み込み、24時間のステーブルコイン決済、決済ゲートウェイ内のステーブルコイン決済、法定通貨とデジタル資産のシームレスな変換を実現する。American Bankerの報道によると、買収後はBVNKを万事达ネットワークの三層に組み込む：加盟店や決済代行業者向けのステーブルコイン決済、万事达の決済ゲートウェイ内のステーブルコイン決済、そしてカード間・アカウント間・ウォレット間の法定通貨変換チャネルだ。
万事达のブロックチェーンとデジタル資産担当副社長Raj Dhamodharanは、この論理をこう説明している：「我々はステーブルコインを軌道交通のように見ている。各種ステーブルコインは、世界的なACHとして機能し、消費者はその複雑さを意識しない。」PYMNTSの編集長Karen Websterのまとめはさらにストレートだ：「万事达はステーブルコインと戦っているのではなく、統合しているのだ。」
この「統合」という言葉が非常に重要だ。フロントエンドはカードのまま、バックエンドはチェーンに置き換わる。ユーザーは変化を感じないが、底層の決済ルートはすでに置き換えられている。
ただし、18億ドルは入場券に過ぎず、完成品ではない。
BVNKのセールスポイントの一つは、チェーンに依存しないことだ。Ethereum、Solana、Tronなど複数のチェーン上で動作可能だが、それぞれのチェーンの確認時間、ガス料金構造、安全性のモデルは異なる。これらの差異を万事达のネットワークの要求する一貫性レベルに平準化するには、多大なエンジニアリングコストがかかる。BVNKは130カ国で運営しており、各国のステーブルコイン規制状況も異なる。Genius Actは米国だけを対象とし、EUにはMiCA、アジア各国はそれぞれ規制を持つ。コンプライアンスコストは継続的なブラックホールとなるだろう。BVNKの共同創設者HarmseはCNBCのインタビューで、「米国市場での成長が最も早い」と述べているが、これは問題の本質を示唆している。ステーブルコイン決済基盤の成熟度は、現地の規制環境に大きく依存しており、米国外では条件が整っていない。
万事达が買ったのは、潜在的なエンジンだが、そのエンジンを60年走り続けてきた車に積むことは、契約締結だけでは完了しない。
規制の合法性、旧秩序の収穫許可証
万事达だけがこの争奪戦に参加しているわけではない。
Stripeは11億ドルでBridgeを買収し、VisaはBridgeと提携して100以上の国でステーブルコインカードを展開している。PayPalのPYUSDの流通量は10億ドルを超え、JPMorganはJPMDを発行し、花旗は自社のステーブルコイン発行を検討している。McKinseyとArtemisのデータによると、2025年のステーブルコイン決済総額は約3900億ドルに達し、そのうちB2B取引が58％を占める。クロスボーダーのサプライヤー支払い、グローバル給与支払い、貿易決済などのシナリオは、SWIFTからステーブルコインの軌道へと移行しつつある。
これらの巨頭が動き出す背後にある論理は一つだけ：ステーブルコイン企業が成長するのを待つよりも、今のうちに一枚の小切手で買収してしまおうというものだ。
BVNKの実例は、その最たる証拠だ。2024年の12月のシリーズBラウンドでは、評価額は7.5億ドル、Haun Venturesがリード、Tiger GlobalとCoinbase Venturesが追随した。2025年10月、Coinbaseは排他的交渉に入り、約20億ドルの提示をしたが、1か月後に撤退、その理由は不明だ。万事达はその後、買収に応じた：15億ドルの固定価格と3億ドルの業績連動条件付きで、Coinbaseの提示よりも2億ドル低い。
この構造自体が問題を物語っている。暗号ネイティブ最大の取引所が最後の瞬間に撤退し、伝統的金融がより低価格で引き継ぐ。Coinbase撤退の真の理由は何であれ、結果は一つ：ステーブルコイン基盤は最終的に旧秩序に飲み込まれ、新秩序に統合されることなく消費されていく。
より大きなパラドックスも存在する。暗号業界は10年かけて規制の合法性を追求してきた。GENIUS Actが通過し、ステーブルコインは連邦の枠組みを得た。合法化は良いことだが、その最大の恩恵を受けるのは、暗号ネイティブ企業ではなく、万事達、Stripe、Visaなどのライセンスやコンプライアンスチーム、流通ネットワークを持つ既存の大手だ。
規制の合法性は、伝統的金融にとっての収穫許可証を与えたに過ぎない。
Dakotaの創設者Ryan Bozarthは言う：「BridgeとBVNKの買収後、市場の次の段階では新たな決済企業の出現も期待できる。しかし、歴史を振り返ると、次世代のステーブルコインスタートアップの終着点は、やはり買収の誘いになる可能性が高い。」
電子取引は証券取引所を消滅させず、インターネットは銀行を消滅させず、ステーブルコインもカード組織を消滅させることはほぼないだろう。ただし、カード組織は全く異なる存在に変貌を遂げる。単なる「カードネットワーク」から「多軌道資金流動プラットフォーム」へと変わるのだ。この変化は破壊ではなく、飲み込むことだ。
決済業界で、ユーザーに最も近い層は、常に最も多くの金を奪っている。
万事達はユーザーに最も近い存在だ。彼らが18億ドルを投じたのは、この状況を変えさせないためだ。