作者：Vadym翻訳：深潮 TechFlow深潮ガイド：これは現時点で最も包括的なDeFi収益源の分析です——80億ドルはどこから来ているのか、どのプロトコルに分散しているのか、どれだけが循環的に再利用されているのか。最も注目すべき結論は：借入需要の約半分は再帰的であり、ユーザーは借りた資金を使って別の収益源を追求していることです。同時に、AaveのUSDCの30日平均利回りはわずか2%、58%のステーブルコインTVLの年利は3%未満であり、米国債を下回っています。これは、DeFiの現在の収益の持続可能性を評価する最も直接的なデータです。全文は以下の通りです：研究者Vadymによる詳細な分析によると、DeFiは2025年に約80億ドルのオンチェーン収益を生み出しました。この分析は、DeFiのリターンの真の源泉の完全な図を整理したものです。分析は、収益率は総量として不足していないものの、その分布は非常に不均衡であり、多くの場合循環性を持ち、構造化商品にまとめることが難しいことを明らかにしています。この結果が発表された時点で、DeFiの各所での収益率は大きく縮小しています。主要な借入プラットフォームの借入金利はすでに米連邦準備制度の政策金利に近づいており、「安全」なステーブルコインの供給利回りは現在平均約3%です——米国債や担保付きオーバーナイトファイナンスレート（SOFR）を下回っています。Aaveでは、USDCとUSDTの30日平均収益率は約2%です。報告書は、EthereumおよびそのLayer 2上の2,000億ドル超のステーブルコイン資金プールのうち、58%のTVLの年利が3%未満であることを指摘しています。この80億ドルはどこから来たのか分析は、異なるリスク特性と規模制約を持つ5つの主要な収益源を特定しています。AMM（自動マーケットメイカー）の取引手数料が最大の単一カテゴリで、約42億ドルに達し、Uniswap、Meteora、Raydiumの合計が62%を占めています。しかし、分析は警告しています。こうした手数料は構造化商品に取り込むのが非常に難しいということです。流動性提供者——特に集中流動性を利用する者——は、有毒な注文フローにより頻繁に損失を被り、LP管理者の資金プールも市場からの実質的な評価を得られていません。借入利息は、Aave、Morpho、Spark、Maple、Fluidなどのプラットフォームを通じて合計約17.6億ドルを生み出しています。これらの貨幣市場はDeFi総TVLの60%以上を占めており、貸借はこの業界の経済的支柱となっています。しかし、分析によると、借入需要の約半分は再帰的であり、ユーザーは借りた資金を循環させて他の収益源に投入しています。例えば、流動性ステーキングトークンや利回り付きステーブルコインです。Ethereum上のAaveの展開では、約39%の借入需要がETHのレバレッジステーキングのために使われ、11.6%は循環的にEthenaのsUSDeに投入されています。永続契約の資金料率は主にEthenaがオンチェーンで創出し、約3億ドルの収益をもたらしています。EthenaのsUSDeは、ステーキング報酬とショートポジションの資金料から収益を得ており、この仕組みは2024年の導入時に称賛と警戒の両方を呼びました。リアルワールドアセット（RWA）は、推定6億〜9億ドルの収益を生み出しており、米国債が最大の割合（約41%）、プライベートクレジットが25%を占めています。ネットワークステーキング報酬とMEV（マイナー・エクストラクション・バリュー）が残りを構成し、Ethereumは2025年に約100万ETHの新規発行を予定しています。ステーキングの収益の中で、MEV由来の部分は徐々に減少しています——私的注文流のルーティングは現在、取引の約90%を処理しており、フロントランニングの機会を減少させています。未開発の収益源分析はまた、収益獲得がごくわずかにとどまるいくつかのカテゴリも指摘しています。保険の引受けは2025年にわずか550万ドルの保険料しか生み出さず、主にNexus Mutualによって実現されています。オプション——中央集権取引所の未決済契約が300〜500億ドルに達しているにもかかわらず——オンチェーンの未決済契約は約18億ドルであり、画期的な構造化商品は未だ登場していません。ボラティリティの売りとプロトコルリスクの移転もほとんど開発されておらず、分析はリスク管理の競争激化に伴い、これは潜在的な機会になると見ています。Skyの収益バランスの妙これらの分散した収益源をどのように統合するかのケーススタディとして、分析はSky（旧MakerDAO）を検討しています。収益率の圧縮の背景の中、Skyの3.75%のUSDS預金金利は多くの資本を引きつけました。SkyのTVLは3月に38%急増し、DeFiの第4位のプロトコルとなり、sUSDS預金プールだけで約65億ドルの預金を吸収しました。分析は、Skyの収入の約70%がオフチェーンの起源から来ていることを明らかにしています——主に、ステーブルモジュール（PSM）を通じてCoinbaseのUSDC報酬を得たり、BUIDLやJanus HendersonのファンドなどのRWAエクスポージャーを通じて得られるものです。残りの30%はオンチェーンからのもので、Skyの主要資金配分機関であるSparkは、現在の金利に基づき、資金をSparklend、Mapleの機関貸出、Anchorage、その他の利回り機会に導入しています。分析は、この構造の背後にある意味を次のように示しています：伝統的な金融の収益率が許可されたチャネルを通じてますます流動しているとしても、その再分配は依然としてオンチェーンで行われており、DeFiの金利に下限を提供しています。そして、固定金利商品、金利スワップ、構造化階層商品などの次世代収益派生商品を創出する土壌となる可能性も示唆しています。
2025 年 DeFi 链上收益 $80 億全景：一半借贷需求是自己借给自己
作者：Vadym
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：これは現時点で最も包括的なDeFi収益源の分析です——80億ドルはどこから来ているのか、どのプロトコルに分散しているのか、どれだけが循環的に再利用されているのか。
最も注目すべき結論は：借入需要の約半分は再帰的であり、ユーザーは借りた資金を使って別の収益源を追求していることです。同時に、AaveのUSDCの30日平均利回りはわずか2%、58%のステーブルコインTVLの年利は3%未満であり、米国債を下回っています。
これは、DeFiの現在の収益の持続可能性を評価する最も直接的なデータです。
全文は以下の通りです：
研究者Vadymによる詳細な分析によると、DeFiは2025年に約80億ドルのオンチェーン収益を生み出しました。この分析は、DeFiのリターンの真の源泉の完全な図を整理したものです。分析は、収益率は総量として不足していないものの、その分布は非常に不均衡であり、多くの場合循環性を持ち、構造化商品にまとめることが難しいことを明らかにしています。
この結果が発表された時点で、DeFiの各所での収益率は大きく縮小しています。主要な借入プラットフォームの借入金利はすでに米連邦準備制度の政策金利に近づいており、「安全」なステーブルコインの供給利回りは現在平均約3%です——米国債や担保付きオーバーナイトファイナンスレート（SOFR）を下回っています。Aaveでは、USDCとUSDTの30日平均収益率は約2%です。報告書は、EthereumおよびそのLayer 2上の2,000億ドル超のステーブルコイン資金プールのうち、58%のTVLの年利が3%未満であることを指摘しています。
この80億ドルはどこから来たのか
分析は、異なるリスク特性と規模制約を持つ5つの主要な収益源を特定しています。
AMM（自動マーケットメイカー）の取引手数料が最大の単一カテゴリで、約42億ドルに達し、Uniswap、Meteora、Raydiumの合計が62%を占めています。しかし、分析は警告しています。こうした手数料は構造化商品に取り込むのが非常に難しいということです。流動性提供者——特に集中流動性を利用する者——は、有毒な注文フローにより頻繁に損失を被り、LP管理者の資金プールも市場からの実質的な評価を得られていません。
借入利息は、Aave、Morpho、Spark、Maple、Fluidなどのプラットフォームを通じて合計約17.6億ドルを生み出しています。これらの貨幣市場はDeFi総TVLの60%以上を占めており、貸借はこの業界の経済的支柱となっています。しかし、分析によると、借入需要の約半分は再帰的であり、ユーザーは借りた資金を循環させて他の収益源に投入しています。例えば、流動性ステーキングトークンや利回り付きステーブルコインです。Ethereum上のAaveの展開では、約39%の借入需要がETHのレバレッジステーキングのために使われ、11.6%は循環的にEthenaのsUSDeに投入されています。
永続契約の資金料率は主にEthenaがオンチェーンで創出し、約3億ドルの収益をもたらしています。EthenaのsUSDeは、ステーキング報酬とショートポジションの資金料から収益を得ており、この仕組みは2024年の導入時に称賛と警戒の両方を呼びました。
リアルワールドアセット（RWA）は、推定6億〜9億ドルの収益を生み出しており、米国債が最大の割合（約41%）、プライベートクレジットが25%を占めています。
ネットワークステーキング報酬とMEV（マイナー・エクストラクション・バリュー）が残りを構成し、Ethereumは2025年に約100万ETHの新規発行を予定しています。ステーキングの収益の中で、MEV由来の部分は徐々に減少しています——私的注文流のルーティングは現在、取引の約90%を処理しており、フロントランニングの機会を減少させています。
未開発の収益源
分析はまた、収益獲得がごくわずかにとどまるいくつかのカテゴリも指摘しています。保険の引受けは2025年にわずか550万ドルの保険料しか生み出さず、主にNexus Mutualによって実現されています。オプション——中央集権取引所の未決済契約が300〜500億ドルに達しているにもかかわらず——オンチェーンの未決済契約は約18億ドルであり、画期的な構造化商品は未だ登場していません。ボラティリティの売りとプロトコルリスクの移転もほとんど開発されておらず、分析はリスク管理の競争激化に伴い、これは潜在的な機会になると見ています。
Skyの収益バランスの妙
これらの分散した収益源をどのように統合するかのケーススタディとして、分析はSky（旧MakerDAO）を検討しています。収益率の圧縮の背景の中、Skyの3.75%のUSDS預金金利は多くの資本を引きつけました。SkyのTVLは3月に38%急増し、DeFiの第4位のプロトコルとなり、sUSDS預金プールだけで約65億ドルの預金を吸収しました。
分析は、Skyの収入の約70%がオフチェーンの起源から来ていることを明らかにしています——主に、ステーブルモジュール（PSM）を通じてCoinbaseのUSDC報酬を得たり、BUIDLやJanus HendersonのファンドなどのRWAエクスポージャーを通じて得られるものです。残りの30%はオンチェーンからのもので、Skyの主要資金配分機関であるSparkは、現在の金利に基づき、資金をSparklend、Mapleの機関貸出、Anchorage、その他の利回り機会に導入しています。
分析は、この構造の背後にある意味を次のように示しています：伝統的な金融の収益率が許可されたチャネルを通じてますます流動しているとしても、その再分配は依然としてオンチェーンで行われており、DeFiの金利に下限を提供しています。そして、固定金利商品、金利スワップ、構造化階層商品などの次世代収益派生商品を創出する土壌となる可能性も示唆しています。