Dan Nystedt氏は、DRAMとNANDの価格が高すぎるため、いくつかのスマートフォンメーカーは2026年に中低価格帯スマホの生産を減らす、あるいは中止する計画だと述べた。さらに彼によれば、2週間前には、より高いDDR4価格を買い手が拒否した事例がすでにあったという。
Dan Nystedt氏は、メモリ業界を農業における「豚サイクル」にたとえた。高値が企業の増産を促すが、工場を建てるのには時間がかかり、新しい生産能力が同時に市場へ出てくると、価格は暴落するというものだ。この筋書きに従う投資家はすでに素早く撤退しており、その結果、MicronとSanDiskの株価も大きく反落したと彼は考えている。
メモリースティックの価格が急落、メモリー株が一斉に下落、メモリーのスーパーサイクルはピークに達したのか？
作者：龙玥
ここ数か月、継続的に上昇していたメモリ価格が突然下向きに転じ、市場ではメモリ・サイクルの天井が見えたのではないかとの懸念が広がっている。
マーケット追跡データによると、米国の複数の小売業者でDDR5メモリが広範囲に値下げされており、1セットあたりの最大下落幅は100ドルに達している。たとえばCorsairのVENGEANCEシリーズでは、32GB容量、最高6400MHzのモデルの販売価格は現在約379.99ドルで、直近の490ドルというピークから大幅に下落している。1セットあたりの下落幅は110ドル超となっている。
国内市場でも同様の打撃があり、ある卸売業者は『中国経営報』に対し、「主流の16Gメモリモジュールの価格が『1日で100ドル以上下がった』」と述べた。事前に在庫を抱えていた大口業者が、今まさに狂ったように投げ売りしているという。
「先週の土曜から、値段が直に崩れた。」百脳匯でストレージ機器の商売を何年も続けている卸売業者の王さんは、同媒体に率直に打ち明けた。彼は、主流の16G 3200MHzメモリモジュールの極端な価格推移を示した。昨年5月は130元あまりだったが、その後ずっと急騰して12月の最高値は980元にまで達した。しかし、高値で数か月乱高下した後、現在の現物価格は700元近辺まで戻っている。
王さんは無力感をにじませて、「値上がり幅が消費者の需要見通しを食い潰してしまったから、『必要性がないなら買わない』。去年11月より前と比べると、当社の販売は60%どころかそれ以上落ちた」と述べた。
一方、Googleは「TurboQuant」という新しい圧縮アルゴリズムの論文を発表した。この研究は、同技術により、大規模言語モデルの稼働時に用いるキー・バリューキャッシュ（KV Cache）のメモリ使用量が少なくとも6割減ると指摘している。投資家は迅速にこう評価した。「AIハードウェア不足の問題は根本的に緩和され、メモリ需要は大幅に削減されるだろう」と。
現物市場の冷え込みは、資本市場へ素早く波及した。Micronの株価は直近の高値から24%超も下落したほか、Western Digitalも777.60ドルの高値から約21%下げた。さらに、先週の米メモリ・チップ関連セクターの時価総額は、約1000億ドル分が蒸発した。
価格の急落と株価の急落に直面し、市場参加者はメモリ業界の先行きについて深刻な意見の対立を抱えている。ある投資家は、従来型のメモリ「豚サイクル」はすでに天井を迎えたと考えている。一方、HSBCは、市場の懸念は過剰であり、現在はAI主導のメモリ・スーパーサイクルのちょうど中盤だと見ている。HBMなどの高級需要は強く、メモリ不足は1〜2年は続く可能性があるという。
買い手は「ノー」：従来の「豚サイクル」の再来？
従来のサイクルに従うトレーダーにとっては、市場の大幅下落はそう単純ではない。元記者で著名な在台半導体アナリストのDan Nystedt氏は、強気派が最近の急落をGoogleの論文に帰しているが、それは単なる表面的な見方にすぎないと指摘した。Dan氏によれば、真の理由は、あるスマートフォン向けメモリ・チップの価格が上昇を止めたことにある。
「真の理由はもっと単純です。あるスマートフォン向けメモリ・チップの価格が上昇を止めたのです。買い手が最終的に『ノー』と言った——これは、経験豊富なメモリ・サイクル投資家が売りに出る前に探す最初の天井シグナルです。」
Dan Nystedt氏は、DRAMとNANDの価格が高すぎるため、いくつかのスマートフォンメーカーは2026年に中低価格帯スマホの生産を減らす、あるいは中止する計画だと述べた。さらに彼によれば、2週間前には、より高いDDR4価格を買い手が拒否した事例がすでにあったという。
Dan Nystedt氏は、メモリ業界を農業における「豚サイクル」にたとえた。高値が企業の増産を促すが、工場を建てるのには時間がかかり、新しい生産能力が同時に市場へ出てくると、価格は暴落するというものだ。この筋書きに従う投資家はすでに素早く撤退しており、その結果、MicronとSanDiskの株価も大きく反落したと彼は考えている。
過去50年の間に、メモリ・チップは十数回の大きな繁栄/不況サイクルを経験してきた。2010年以降だけでも3回ある。2012〜2015年の3G/4Gとクラウド・コンピューティングの爆発、2016〜2019年の5Gとクラウド事業者の拡張、そして2020〜2023年のパンデミックが駆動したPC/サーバーの急増。そして2024年に始まったのは、AIサーバー（HBMとSRAM）によって押し上げられる上昇サイクルだ。
「誰かが『今回は違う』と書くたびに、それは通常、強気の気分が狂ってしまうという古典的な兆候です。」Nystedt氏は、伝説的なトレーダーJesse Livermoreの名言を引用した。「市場は常に正しいが、見解は往々にして間違っている。」彼は投資家に対し、チップの買い手がパニック的な買い占めをやめ、リバウンドのたびに持続的な売りが繰り返されるようになると、老練な資金は筋書きどおりに迅速に退くのだと警告した。
構造的な変革：メモリ企業はもはや「サイクル株」ではない？
しかし、Dan Nystedt氏の分析に対して、独立アナリストのJukan氏は別の見方を示した。
彼は、買い手の価格上昇への抵抗が主にDDR4などの従来型メモリに集中しており、メモリ市場全体ではないと指摘する。以前、DDR4価格が異常に急騰した一部の理由は、中国市場での買いだめにある。これによりスマートフォンメーカーが、低価格帯の機器仕様を調整する余地が生まれたのだという。
「だがDDR5はまったく別の話です。」Jukan氏はこう述べた。今年の第1四半期、あるいは第2四半期にかけても、スマートフォンおよびPCメーカーはDDR5の大幅な値上がりを素直に受け入れてきた。現在のAIと高級デバイスのエコシステムの中で、DDR5は値下げを交渉して済む交渉材料ではなく、買い手がプレミアムを払ってでも確保しなければならない中核の投入財だ。DDR5を軸に組むフラッグシップ製品は、根本的に仕様を下げることができない。
次に、市場はメモリ大手のビジネスモデルが根本的に変質している事実を、完全に見落としている。Jukan氏は、「現物価格が下がったら盲目的に投げ売りする」といった所謂「老練な投資家」を一蹴した。
「メモリ企業の運営方法は、以前のような盲目的な増産モデルではなくなっています。」Jukan氏は鋭く指摘する。Samsung、SK hynix、Micronの3大メジャーは、TSMCのビジネスモデルに近づきつつある。つまり、コア顧客からの前受金（Advance payments）と長期的な需要の見通しを確保した上で、はじめて生産能力を作るということだ。
このところ韓国メディアでも、SamsungがMicrosoftなどの大手と、前受金に基づく協業契約を協議していると報じられている。メモリ大手は、生産能力の過剰がサイクルを破壊する痛みを、誰よりもよく理解している。だからこそ彼らが求めているのは、条件反射的な過度な設備投資ではなく、極めて抑制的な生産能力拡張だ。
投資銀行が後押し：メモリ・スーパーサイクルはまだ中盤、市場の5つの懸念は過度
現物市場のパニック感とは対照的に、投資銀行はメモリ業界の長期見通しに依然として強い自信を示している。HSBCは3月30日に公表したリサーチノートで、「当社の見方では、現時点の懸念は過剰に増幅されています。私たちは、AIドリブンのスーパーサイクルの中点にいる」と明確に述べた。
そして現在の市場の懸念は、いずれも過剰な反応だとして、同社は具体的に5つの懸念を挙げている：
1）中東紛争がもたらす原材料・電力価格の上昇による悪影響；
2）2026年下半期におけるメモリ価格の伸び率鈍化；
3）Googleの「TurboQuant」とNVIDIAの「KVTC」など、AIシステムのメモリ使用量を減らす業界技術；
4）主要なメモリ製造業者が段階的に増やしている資本支出計画；
5）中国のメモリメーカーによる競争激化。
レポートでは、中東紛争はメモリ製造業者の原材料調達に実質的な影響を与えないと指摘した。さらに、株価への影響は、DRAM価格の上昇ペース鈍化よりもはるかに大きくなるという。また、メモリ製造業者は資本支出の実行面で、依然として高い冷静さと抑制を保っているとした。
市場の投げ売りを引き起こしているGoogleのTurboQuant技術については、同社は現在の懸念は時期尚早だと考えている。同技術の商用化にはあと1年ほどの時間が必要であり、参照パラメータの規模は現行のAI環境よりも小さい。さらに重要なのは、TurboQuantがメモリ・バンド幅のボトルネックを緩和し、システム効率を高め、Tokenコストを引き下げることで、AIの商用化と普及を加速させると同社が指摘している。レポートには次のように書かれている：
「純影響としては、効率の改善がAIの発展を加速させると私たちは考えています。これは前向きな出来事であり、AIの採用率が急激に伸びるはずです。」
また同社は、2026年のAIサーバー出荷台数が前年比で28%急増すると見込んでいる。2026〜2027年にかけて、1台あたりのDRAM搭載量は17%の力強い伸びを実現する見通しだ。さらに、AI推論需要の爆発に伴い、エンタープライズ向けSSD（eSSD）が黄金時代を迎えている。同レポートは、2027年までにeSSDがNAND総需要に占める比率が2023年の18%から40%へ急上昇し、そのうちAIサーバーが62%を食い尽くすと予想している。
同社は、現在、市場がAI主導のスーパーサイクルの中盤にあり、その規模は1990〜1995年にオフィスオートメーションが引き起こした、6年にわたるDRAM不足と同等だと考えている。歴史を振り返ると、1990年から1995年の間は、Windows 3.0およびその後継のOSが普及するのに伴い、オフィスオートメーションが6年にわたるDRAMの構造的不足を引き起こし、DRAM市場規模を1990年の70億ドルから6倍の410億ドル（1995年）へと押し上げた。
同社は現在、大規模モデル、エージェント型AI（Agentic AI）、そして物理AI（自動運転など）によって生み出されるインフラ投資がもたらすメモリ不足は、少なくとも1〜2年続くと見ている。
これらの判断に基づき、レポートはメモリ・スーパーサイクルにおける恩恵の確実性について堅く見通しを立てている。直近の急落については、レポートは次のように書いている。「当社の見方では、どんな調整も追加の買い場を提供するものです。」