最近この最高裁判決は勢いがあるように見えるが、市場の反応は意外にも静かだ。

事情はこうだ：アメリカ最高裁は6対3の多数意見で、トランプが《国際緊急経済権力法》(IEEPA)を根拠に課した1,750億ドルの関税は違法と判断した。リスク資産にとって大きな追い風のように見えるが、ビットコインは一時68,000ドルを突破したものの、すぐに67,000ドルに戻り、その半時間で上昇分を消化した。今の相場は66,850ドル付近まで下落しており、市場はこの好材料を本気にしていない。

最高裁長官Robertsの判決は実は一言：「IEEPAは大統領に関税を課す権限を与えていない。」と強調し、さらにこの法律が存在して50年経つが、これまで大統領がそんなことをした例はなく、ましてやこの規模の関税はあり得ないと述べている。裁判所は「規制」と「課税」は法律上まったく異なる概念だと判断した。

覆された関税は二つの大きなカテゴリーに分かれる。一つは2月にカナダ、メキシコ、中国に対して課された「フェンタニル関税」、もう一つは4月の「解放日」に発表された対等関税で、ほぼすべての国を対象とし、中国34%、台湾32%、ベトナムはなんと46%に達している。これらの徴収額の合計は1,750億ドルから1,790億ドルだった。

しかし、ここが肝心：備案は役に立つのか？ホワイトハウスはすぐに「Game Two」計画の準備ができていると発表した。国家経済会議のケビン・ハセット所長は断言し、「ほぼ即座に」代替の権限を使って政策を再実施できると自信を示した。

代替手段は確かにいくつもある。《貿易拡張法》第232条は国家安全保障を理由に関税を課すことができ、《貿易法》第301条は不公正貿易行為に対抗でき、《第122条》は国際収支のバランスを理由に関税を課すことも可能だ。さらに《第338条》は差別的な貿易行為に対する報復措置として使える。トランプ本人も、関税をIEEPAの「許可費用」に再パッケージできると述べている。

何でもできそうに聞こえるが、よく見るとそう甘くはない。IEEPAの威力は、ほぼすべての国、すべての商品に対して、任意の税率で無期限に関税を課せる点にある。代替手段はどうか？第232条は個別調査を必要とし、時間もかかるし制約もある。第122条の上限は15%。第301条は正式な調査手続きが必要で、非常に遅い。大西洋理事会や税務政策センターの分析も示す通り、トランプには確かに関税のツールは残っているが、IEEPAの高い壁を再構築することはできない。

つまり、「Game Two」は空論ではないが、等価の代替策ではない。これはまるで核兵器の縮小から通常兵器への移行のようなものだ。

では、市場がこれほど冷静なのはなぜか？同じ日に発表された第4四半期のGDPは1.4%の増加にとどまり、予想の2.5%を下回った。コアPCEインフレ率も3.0%と予想を上回った。スタグフレーションのデータは、投資家の心理を直撃した。次に、「Game Two」の存在自体が、関税が実際には消えず、形を変えるだけだということを意味している。最後に、市場は過去4か月の連続的な衝撃にすでに麻痺している。10月の高値から47%下落し、ETFの資金流出も続き、FRBはタカ派の姿勢を崩さない。この環境下で、「役に立つかもしれないが不確実な」好材料は、投資心理を揺るがすことはできない。

ビットコインの上下動は、実は今の市場の本当の心情を反映している：このニュースがいつまで持続するのか、備案が最終的にどれだけ効果を発揮するのか、不確かだということだ。