ここ数か月、かなり注意深く市場を見てきましたが、今の取引のやり方について気になっていることがあります。通常は物事を動かすのは、よくある経済面の懸念や決算（収益）の心配ではありません。そうではなく、地政学的なノイズが絶えず、この常に鳴り続けるような背景のうなりとなって、あらゆるものに影響を与えているのです。

1月には、政権のより強気な動きがいくつか見られ、それが状況を大きく揺さぶりました。ドルは4年ぶりの安値まで下落し、金は$5,000を超えて上抜けし、原油は6か月ぶりの高値まで上昇、債券は大きく打撃を受けました。表面上は株式が月をプラスで終えることができたものの、その下で起きていた荒れた取引は別の物語を語っています。

この件についていくつかのポートフォリオマネージャーに話を聞きましたが、彼らも私と同じことを感じています。今のところ、人々の「米国資産に対する考え方」には、明確な変化が起きています。関税をめぐる不確実性、外交上の緊張、軍事的な構え――それらが一体となって、投資家が米国へのエクスポージャーを持つだけでも要求するプレミアムを生み出しています。私が知っているあるストラテジストは、かなり率直にこう言っていました。「ここまでのものは、ここ数十年で見た記憶がありません。」

ただ、ここが面白いところです。歴史的には、地政学的な火花が市場を大きく崩壊させるのは、実際に経済が壊れるところまでいった場合に限られるのが普通です。しかし今回は違って感じます。なぜなら、伝統的な同盟国であるヨーロッパやカナダとの間で緊張が高まっており、「ドル建ての資産が自動的に安全な避難先（セーフヘイブン）だ」という考え方がかき乱されているからです。あの$30 trillionドルの米国債市場は？ 人々は、いまのバリュエーション水準で、そこをロング（買い持ち）で持ち続けたいのかどうかを再考しています。

収益が良いことは理解しています。予想を上回る決算を出したS&P 500の企業は約3分の4で、景気もまだ持ちこたえています。ですが本当のところ――強いファンダメンタルズが、いまの政治リスク・プレミアムを打ち消すのにあまり役立っていない、という点です。投資家がこう言っているようなものです。「うん、決算は問題ない。でも、政策の不確実性に対処するために、追加の補償（上乗せ）を必要としている」――この変化には注目する価値があります。

中央銀行は静かに金を積み増してきましたし、正直なところ、これは機関投資家がどこで考えているのかを最もはっきり示すシグナルなのかもしれません。大口プレイヤーがああしたヘッジを始めると、最終的に個人も追随します。

私の見立てでは、今取引したり投資したりしているなら、もはや従来の指標だけに注目するわけにはいきません。地政学的な要素が、実際のリターンのドライバーになってきています。経済のファンダメンタルズに取って代わっているわけではありませんが、少なくとも当面は間違いなく運転席に座っているのです。