DAOの夢は終わったのか？数十億ドル規模の暗号企業が閉鎖、ユーザー不足を理由にトークンのローンチを中止

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暗号ガバナンス企業のTallyは、$1 billion超の支払いを処理し、100万人超のユーザーにサービスを提供し、プロトコルの資産として$80 billion超の保全に貢献し、60日間の米国ICO登録プロセスを完了した。にもかかわらず、その後トークンセールを中止して、結局は事業を停止することを決めた。

同社は、ベンチャー支援のガバナンス・ツール活用の市場は、事業を支えるのに必要な規模では存在しないと述べた。しかも運用5年後で、明らかな追い風（traction）があったにもかかわらずだ。

閉鎖は、マスターカードがステーブルコインのインフラ企業BVNKを最大$1.8 billionで買収することに合意したのと同じ週に到来する。目的は、越境送金と企業向けの決済レールを拡大することだ。

BVNKは、資金を国境を越えて移すことを従来のレールよりも速く、より安く解決するビジネスを築き、その能力に対して戦略プレミアムを支払うことを厭わないFortune 100の買い手を惹きつけた。

Tallyは、$1 billion超を処理し、10万人超にサービス提供しながらも、基盤となる市場がベンチャー支援の事業を支えるには薄すぎると結論づけた。

イーサリアムの「infinite garden（無限の庭）」のビジョン――プロトコルやコミュニティが多様で、より高度な調整とガバナンスのインフラが必要だった――は実現していない。

この乖離は、暗号への需要がどこに集中しているかを示している。つまり、直接のマネー課題を解決するプロダクトは資本とイグジットを引き寄せる一方で、調整ソフトは持続可能なユニットエコノミクスを証明するのに苦戦している。

加えて、Tallyの説明はプロダクト・マーケット・フィットに焦点を当てている。同社は、「数千の分散型プロトコル」と「数百万人のアクティブなガバナンス参加者」がいる世界のために作られた。

しかし同社は、その世界は今のところ、ベンチャー規模には到達しなかったと言う。ICOをローンチする代わりにキャンセルしたという判断が、失敗をより一層示唆的なものにしている。

Tallyはトークンを発行し、資本を調達し、ランウェイを延ばすこともできた。だが同社は、より強い土台となる事業がなければ、チームは正直にトークン保有者へ価値を届けられないと結論づけたため、そうしなかった。

これは、一般的なスタートアップの撤退を、「トークン発行で何ができ、何ができないか」という主張に変換する。

ガバナンス市場は活動を示すが、収益化が弱い。

ハーバード・ビジネス・スクールの調査では、2025年初頭時点で10,000超のアクティブなDAO、3.3 millionの投票者、そしてDAOトレジャリーはおよそ$22.5 billionとされている。

しかし、2026年1月の調査では、50のアクティブDAO、6,930の提案、317,317のユニークな投票アドレスをカバーした。それでも、参加は一貫して低く、小グループに提案活動が集中していることが判明した。

ガバナンスは存在するが、エンゲージメントのパターンは脆く見え、スタンドアロンのツールに対して支払う意思は薄い。

実際に暗号需要が生きている場所

需要が資本や機関の参加を引き寄せるのは、イデオロギー的参加を必要とせず、直接のマネー課題を解決するプロダクトに集中している。

ウォレット、取引所、カストディサービス、決済レイヤー、そしてステーブルコイン発行者はすべて、ユーザーが投票したり統治したり他者と調整したりする必要なく、消費できるユーティリティを提供している。

直接のマネー効用とガバナンス依存度でランク付けされた暗号カテゴリでは、決済レールとステーブルコインが、ガバナンス重視のソフトウェアより上位に置かれている。

こうした企業は、手数料を課し、継続率を測り、収益成長を示すことができる。ガバナンス・プラットフォームは、その再現に苦戦している。

この進化の中心は引き続きイーサリアムだ。チェーン上にはステーブルコイン供給の大半があり、トークン化されたトレジャリーの発行を支配している。

Citiは、ETHが依然としてユーザー活動指標に敏感だと指摘している。つまり、価格パフォーマンスは現在、決済ボリュームの成長、ステーブルコインの送金、トークン化された資産のアクティビティの伸びに依存する。

ビットコインは、ユーザーがアプリを統治したりトークンを通じて調整したりしたいことに依存していない。

Citiの更新された12か月シナリオでは、BTCはベースケースで$112,000、強気ケースで$165,000、景気後退シナリオで$58,000。主な振れの要因は規制、マクロ経済の状況、そして機関投資家の需要だ。

暗号にとって最も「筋の通った」強気シナリオは、今や退屈なユーティリティにある。つまり、ワイヤ送金より速く決済するステーブルコイン、プログラマブルなコンプライアンスで24/7取引されるトークン化証券、そして対応銀行（コレスポンデントバンキング）を迂回する決済レールだ。

これらのプロダクトは、ユーザーが代替手段よりも安く、速く、あるいはアクセスしやすい形で見つける必要がある。

弱気シナリオは、トークンの資金調達が、検証されると崩れる「バリデーションの錯覚」を生むことを示している。

規制が停滞しマクロ条件が悪化すれば、より多くのスタートアップが、チェーン上の大きな取引量やトークンのオプション性だけでは、プロダクトが解決する問題をどこか別で簡単に解けない“継続課金する顧客”の代わりにはならないと気づくかもしれない。

Tallyの崩壊は、暗号が「トークンローンチがカテゴリをもはや検証しない」段階に到達したことを示している。市場は今、反復可能なユーティリティを証明できるプロジェクトと、大量の数字を示せるプロジェクトを分離している。生き残るのは、プロダクトが直接の課題を解決し、その結果ユーザーが実際にやり取りすることになる企業だ。

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