最新のマイニングデータを見てみると、多くの人がまだ気づいていないかなり重要な動きが起きている。ビットコインマイナーはもはやビットコインマイナーではなくなりつつあり、AI企業へと変貌を遂げている。そして、その変化は思ったよりも早く進んでいる。

数字がその物語を語っている。2025年第4四半期には、ビットコイン1枚あたりの生産コストがほぼ$80K に達し、価格は約68,000〜70,000ドルの間を推移していた。これは1コインあたり約$19K の損失に相当し、明らかに持続可能ではない。では次の一手は何か？セクター全体がAIと高性能コンピューティングインフラに大きく舵を切っている。公開マイナーだけでも累計契約額は$70 十億ドルを超えている。

Core ScientificはCoreWeaveと102億ドルの契約を締結。TeraWulfは128億ドルのHPC収益を確保。Hut 8は15年契約でAIインフラに$7 十億ドルを投資した。これらはもはや副業ではなく、2026年末までにはこれらの企業の収益の70%がAIから得られる可能性もあり、現在の約30%から大きく増加している。Core Scientificはすでに39%に達している。これはビジネスモデルの完全な変革を意味する。

こちらが実際に合理的な経済性の部分だ。ビットコインのマイニングインフラのコストはおおよそ700,000ドル〜$1M /メガワットだ。対して、AIインフラは8百万〜1500万ドル/メガワット。CAPEXははるかに高いが、リターンは全く異なる。AI契約は85%以上のマージンを見込み、複数年の見通しが立っている。ビットコインのハッシュ価格は3月初旬に1ペタハッシュあたり28〜30ドル程度に達したが、マイナーは電気代が0.05ドル/kWh未満でなければ採算が取れない。選択はかなり明白だ。

これらの資金調達方法は何か？二つある。まず、借入金だ。今やインフラ規模の負債を抱えている。IRENは37億ドルの転換社債を保有。TeraWulfは総負債57億ドル。Cipher Digitalの四半期利息費用は、Q4だけで320万ドルから3340万ドルに跳ね上がった。これらはAI収益が早期に実現し、負債を返済できることを前提とした賭けだ。

次に、ビットコインの売却だ。マイナーは合計で15,000コイン以上のBTCを売却している。Core Scientificは1,900BTC（約$175 百万ドル相当）を1月に売却し、今四半期には残りの保有分も大部分を売却する計画だ。Bitdeerは2月にゼロになった。Riotは12月に1,818BTC（約$162 百万ドル相当）を売却。最大の公開企業であるMarathonは、53,822BTCを保有しながらも、3月に全保有分からの売却を認める方針に静かに切り替えた。これは明確なシグナルだ。

しかし、ここが面白いところだ—これらはビットコインネットワークを守る同じ企業だ。AIの方が収益性が高いため、マイニングをやめると、ネットワークのセキュリティ予算が縮小する。ハッシュレートは2025年10月に約1,160エクサハッシュ/秒にピークを迎え、その後、難易度調整の3連続マイナスにより約920EH/sまで低下している。これは2022年7月以来初めての連続低下だ。

市場はそれを理解している。HPC契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上の12.3倍で取引されている。純粋なマイナーは5.9倍だ。投資家はAIエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムを払っており、これがさらにピボットを促進している。

CoinSharesは2026年末までにハッシュレートが1.8ゼタハッシュに達すると予測しているが、それはビットコインが年末までに$100K に回復することに依存している。現在の価格は約74,000ドルで、まだそこには到達していない。価格が80,000ドル未満にとどまると、ハッシュ価格は下落を続け、より多くのマイナーが退出する。$70K を下回ると、より大きなキャピチュレーションが起きる。

次世代ハードウェアの例として、BitmainのS23やBitdeerのSEALMINER A3は、ビットコインあたりのエネルギーコストをほぼ半減できるが、それを導入するには資本が必要で、多くのマイナーはそれよりもAIに資金を振り向けている。

この変革は本物だ。ビットコインマイニングは、ネットワークを守りビットコインを蓄積した企業としてこのサイクルに入り、今やAIデータセンターを構築し、ビットコインを売って資金を調達する企業へと退出しつつある。この変化が一時的か永続的かは一つの変数次第だ：それはビットコインの価格だ。もし10万ドルに達すれば、マイニングのマージンは回復し、ピボットは鈍化するだろう。現在の水準かそれ以下にとどまるなら、移行は加速し、私たちが知っていたマイニングセクターはほぼ消え去り、まったく別の何かに変わってしまう。