さて、また4月になり、正直なところ、そのパターンが馴染み深く感じられ始めています。去年のこの時期、ドル指数は私が「暗黒の月」と呼ぶ状態にありました—わずか数週間で104から98へと下落しました。皆がその時、脱ドル化について話していました。今、1年経ってみると、まったく同じシナリオが展開されているようです。

去年の4月に市場を動揺させた出来事を解説します。まず、関税の状況が完全に逆転しました。トランプが関税率チャートを見せびらかしていたのを覚えていますか？高関税国の通貨は徹底的に叩きのめされ、パニックが広がっていました。でも、その後、関税は交渉の舞台装置に過ぎないことが明らかになりました。バイデン政権下で米国に流入していた資本が一気に逆流し始めました—ユーロ、新興市場通貨、すべてが流出に転じました。

次に、FRBの独立性が打撃を受けました。トランプは公然とパウエルを批判し、利下げの遅さを非難し、さらには交代を脅したこともあります。それだけで、市場の期待は大きく変わりました—1年物のSOFRスワップ金利は一ヶ月でほぼ20ベーシスポイント下落しました。中央銀行の独立性を信用しなくなると、ドルの保有も減少します。

第三に、中央銀行の準備資産に対する考え方に大きな変化がありました。金は初めて3,000ドルを突破し、中央銀行はドルからの多様化に本格的に乗り出しました。これが、脱ドル化が一時的ではなく構造的な動きになりつつある証拠です。

さて、今度はこの4月に目を向けてみましょう。原油は依然として95ドル超ですが、正直なところ、米国とイランが実際に合意に達するかどうかはあまり重要ではありません。ユーロと豪ドルは戦前の水準に戻っています。人民元も新たな年高値をつけました。ネガティブなニュースが出るたびに、ドルの反発はどんどん弱まっています。

株式市場も同じパターンを示しています—米国株はすべての損失を取り戻し、ChiNextは3,500を超えました。まるで同じ資本の再配分が再び起きているかのようです。問題は、高い原油価格とリスクオフのセンチメントが通常ドルを支えるはずですが、それも長続きしません。もしこの地政学的状況がうまく解決しなければ、脱ドル化の流れはおそらく続くでしょう。

ただし、ひとつ注目すべき点があります。今年の初め、経済指標が実際に改善していたときには、脱ドル化の勢いはほぼ停滞しました。つまり、ドルの一方通行の下落ではなく、今後のデータ次第で動きが変わるということです。

結論として、去年の4月のプレイブックが繰り返されているのです。戦争ショックを市場が消化した後、脱ドル化が再び動き出しています。でも、これはスムーズには進まないでしょう—皆すでにそのためのポジションを取っているので、早期に動いた投資家たちは本格的な競争に直面することになります。