先ほどDuneのステーブルコインレポートを見て、かなり目を見張る内容で、市場の理解の仕方を根本から変えるいくつかのポイントがあった。これまで私たちはステーブルコインの総供給量が約$300 十億ドル程度だと知っていただけだったが、実はそれは氷山の一角に過ぎなかった。

まず最も基本的なところから始めよう。ステーブルコインの供給状況は確かに拡大し続けている。2026年4月時点で、USDTはまだ$190.94十億ドルで支配的で、次いでUSDCが$78.68十億ドル。これら二つのトークンがステーブルコイン市場の約89%を占めている。しかし興味深いのは、USDS(やPYUSD)などのチャレンジャーが、今や$11.49十億ドル(、$967 百万)、その他も市場に影響を与え始めている点だ。USDSは昨年大きく成長し、PayPalのPYUSDも同様だ。もはやTetherやCircleだけの話ではなくなっている。

次に、ブロックチェーンの分布を見ると、Ethereumが依然として最大のホストであり、$E0@十億ドル以上のステーブルコインを抱えているが、Tronも$E0@十億ドル規模で重要な役割を果たしている。SolanaやBNB Chainも規模は小さいが、それぞれのエコシステムにとっては重要だ。

さらに面白いのは、実際にこれらのステーブルコインを保有しているのは誰かという点だ。Duneのデータによると、CEX（中央集権取引所）が最も大きなホルダーで$176 十億ドルを保有し、次いでホエールウォレットが$84 十億ドルを持つ。しかし、興味深いパターンもある。発行者アドレス$80 issuer addresses$39 が突然4.6倍に跳ね上がり、$10.2十億ドルに達したのだ。これは市場に新たに供給された量の反映だ。発展途上国、例えばナイジェリアのナイラステーブルコインの採用を考えると、インフラがリアルタイムで構築されている様子が見て取れる。

ホルダーの集中度はトークンによって全く異なる。USDTやUSDCは分散度が高く、トップ10ホルダーだけで供給の23-26%を占めるに過ぎない。一方、USDSのような他のステーブルコインは、90%が10のウォレットに集中している。USDFはさらに極端で、トップ10に99%が集中している。これは高い集中度がデペッグリスクを高め、供給量の数字が実際の需要を反映していない可能性があることを意味する。

次に最も驚きの部分、流動性（velocity）についてだ。Base上のUSDCは1日あたり14回回転している—これは供給量がわずか$4.4十億ドルにもかかわらず、2024年1月時点の取引量が$5.9兆ドルに達していることからも、非常に高い。これはUSDCがDeFi活動のバックボーンとなっていることを示している。Tron上のUSDTのvelocityは0.3倍と遅いが安定しており、クロスボーダー送金の決済手段としての役割を果たしている。

実際の利用状況を細かく見てみると、送金量の90%は9つの異なる活動カテゴリーに分類できる。DEXの流動性提供とスワップが最も大きく、それぞれ$5.9兆ドルと(十億ドル。フラッシュローンは$1.3兆ドルに達し、アービトラージや清算サイクルにおいてステーブルコインの重要性を示している。CEXの入出金も合計)十億ドルで、オンチェーンとオフチェーンをつなぐブリッジとしての役割を果たしている。

最も興味深いのは、ドル以外の通貨を基盤としたステーブルコインだ。ユーロのステーブルコインは$376 百万供給、ブラジルレアルは$599 百万、日本円は$990 百万。非USDステーブルコインの合計はわずか$1.2十億ドルだが、すでに6大陸で59トークンが稼働している。これは将来のインフラであり、ローカルフィアットステーブルコインの構築が進んでいる証拠だ。すべてのデータ追跡も既に可能になっている。

このDuneのデータの強みは、単なる供給量の数字だけでなく、その下層の分類層にある。各取引はオンチェーンのトリガーにマッピングされ、残高はホルダーのタイプに基づいて分類されている。これはブロックチェーンのノイズではなく、構造化されたデータであり、私たちがまだ問いかけていない質問に答えることができる。例えば、どのウォレットが上場前に新しいトークンを蓄積し始めたのか、デペッグ前の集中度の変化、ミント・バーンパターンと市場圧力の相関性などだ。

このデータはまさに機関投資家レベルの分析に設計されている。単に「市場に$141 十億ドルのステーブルコインがある」だけではなく、実際のフロー、実際の利用パターン、リスクを理解するためのものだ。ステーブルコインの分析に本気で取り組むなら、このデータセットは探索価値がある。