ちょうど銅の荒々しい第1四半期を追いかけてきたところで、正直言ってこれは注目に値するジェットコースターだった。年初は価格が1月下旬に過去最高を記録し、好調にスタートしたが、その後すぐに状況は混乱し始めた。3月に始まった米国とイランの緊張がすべてを混乱させた。

実際に何が起こったのかを解説しよう。LME銅は約12,469ドル/メトリックトンで始まり、1月下旬には13,952ドルに上昇—これがピークだった。Comexも似たような動きで、1ポンドあたり6.20ドルに達した。しかし、その後2月と3月は価格が乱高下し、LMEでは12,674ドルから13,500ドルの間を行き来した。3月中旬には本格的な売りが入り、価格はLMEで11,925ドル、Comexで5.38ドルにまで下落した。かなり大きな変動だ。

供給側が依然として主要なストーリーだ。Ivanhoeのカモア・カクーラやFreeportのグラスベルグは、昨年の混乱後の回復問題に直面している。その逼迫感が2025年初から価格を40%以上押し上げたが、同時にこの奇妙な状況も生み出している。冶金所は濃縮物を十分に確保できず、スクラップを処理して操業を続けるところも出てきている。

面白いのは、今後の見通しについての意見の相違だ。ゴールドマン・サックスは今年は16万MTの余剰を予測しているが、国際銅研究グループは15万MTの不足を予測している。いずれにせよ、長期的な銅価格の予測はかなり明確で、供給不足に向かっている。鉱山の生産量は2030年に年間2,700万MTでピークを迎え、その後2040年までに2,200万MTに減少すると見られている。

需要側はより不安定だ。中国の不動産市場は刺激策にもかかわらず依然として苦戦しており、銅の消費を圧迫している。さらに、油価が$100 ドル/バレルを超えて上昇していることも投資家を不安にさせている。歴史的に見て、そのような油価の急騰は景気後退と相関しており、これは銅需要にとって良い兆候ではない。

関税の不確定要素もある。最高裁判所は昨年の関税を2月に覆し、銅の関税が早まる可能性についての不確実性を生んだ。トレーダーは関税を見越して金属を備蓄していたため、今年後半に供給が市場に戻る可能性もある。

2026年残りの期間の銅価格予測を見ると、多くのアナリストは短期的には弱含みを予想し、その後安定すると見ている。ただし、構造的なストーリーは依然強気だ。南半球の都市化、エネルギー移行の加速、AIデータセンターの需要増など、供給が限られる中で競争が激化している。Freeportの75億ドル規模のエル・アブラ拡張やKoBoldのミンゴンバなどの新規プロジェクトは、早くても2030年代初頭に市場に影響を与え始めるため、供給不足はさらに深刻化する可能性がある。

短期的な銅価格予測は、特に地政学的緊張が続く場合、より変動しやすいだろう。しかし、長期的に見れば、基本的な要素はかなり説得力がある。価格がさらに下落すれば、良いエントリーポイントになるかもしれない。