ビットコインエコシステムを構築する最初の安定した通貨プロトコルBamk.fiを解析し、Ethenaを作成する

著者:フランク、PANews

USTの失敗後、アルゴリズムのステーブルコインは一時市場から捨てられました。しかし、Ethenaが無期限先物のヘッジメカニズムを採用し、USDeを開発し、高い利益を提供することで、アルゴリズムのステーブルコインは再び市場の注目を集めています。また、ビットコインエコシステムのフレームレースでは、ステーブルコインの需要がより高く見えます。なぜなら、現在の主流のフレームの評価方法は、ビットコインの最小分割単位である「サトシ（sats）」を使用しているからです。この評価方法は直感的に見えるかもしれませんが、人々が知っている法定通貨の単位とは異なります。

最近、新しいNUSDのビットコインステーブルコインプロトコルがルーン市場で注目を集め、そのルーントークンBAMKの価格が2ヶ月で50倍に上昇し、時価総額が3.6億ドルに達し、ルーン市場でトップ3に入りました。6月13日、ビットコインマガジン、ビットコインカンファレンスなど、多くの有名なビットコインエコシステムブランドを所有するBTC Inc.の資産管理部門UTXOが、このプロトコルに100万ドルを投資することを発表しました。

ビットコイン生態のENA?

NUSDのフルネームはNakamoto Dollar（中本聪ドル）で、BRC20-5バイトプロトコルを使用して発行されます。Ethenaの発行メカニズムと同様に、NUSDも永続契約のヘッジメカニズムを採用し、価格の安定性を実現しています。

Bamk.fi公式によると、このメカニズムはトライアングルヘッジメカニズムであり、具体的には、NUSDの鋳造プロセスは、ユーザーがBTCをBamk.fiに預け入れ、Bamk.fiが分散型取引所で1倍の永続契約のショート注文を開始することによって行われます。契約取引では通常、ヘッジ注文と呼ばれ、このような注文の特徴は、価格の上昇または下落に関係なく、総ポジション価値が常に一定であることです。ユーザーがBTCを償還すると、Bamk.fiは対応する価値のポジションを決済してBTCを返還します。

他のアルゴリズムのステーブルコインとは異なり、NUSDとBTCの資産は価値のアンカリングが行われており、LUNAコイン価格の崩壊による死のスパイラル現象が発生しないようです。一方、Ethenaとは異なり、NUSDの無期限先物注文はDEXを介して直接実行されるとBamk.fiが紹介しています。これは中央集権型取引所の保管による安全リスクを回避するためのものだそうです。

公式によると、NUSDの発行は2つの段階に分かれています。最初の段階では、USDeにアンカーされた形式でNUSDが発行され、この段階では1：1の比率でEthenaのUSDeと結びついています。2番目の段階では、トライアングルアービトラージヘッジの段階に入り、無期限先物のショート注文の形式で発行されます。

NUSD以外にも、Bamk.fiはもう1つのトークンであるBAMK•OF•NAKAMOTO•DOLLARを導入し、コード名はBAMKで、現在は最初のインセンティブ段階にあります。インセンティブの方法は、BAMKの供給量のうち1,311,625,000（6.25%）をNUSDの保有者全員に報酬として配布することです。配布方法は、第844,492ブロックから第886,454ブロックまでの41,962ブロックの間です。各ブロックには31,250個のBAMKトークンがあり、NUSDの保有量に応じて割り当てられます。割り当ては、そのブロックのNUSDの数量をそのブロックの総NUSD TVLで割った比率で行われます。公式の計算機によると、6月13日時点で2000NUSDを預けると、1日あたりの収益は約43ドルで、APYは798.7%です。

高い収益の背後にあるリスクを無視することはできません

高い収益に見えますが、様々な要因を考慮する必要があります。まず、BAMKのマイニング収益は安定していません。主にNUSDのTVLに依存します。TVL量が増加するにつれて、BAMKトークンの報酬も相応に減少します。また、第1四半期のBAMK報酬は約9ヶ月後に受け取ることができます。実際に受け取れる金額は大きく異なる可能性があります。もう1つの要因は、BAMKの二次市場価格の高い変動性があることです。1日の単一の変動が20〜30％など、珍しくありません。さらに、ビットコインのネットワーク手数料は取引時に無視できないものです。6月13日の手数料レベルでは、取引1回あたり約47ドルのネットワーク手数料が必要です。

その他に、プロジェクト自体の安定性も重要です。この部分のリスクは、チームの安全性とメカニズムの設計の欠陥の両方から生じる可能性があります。

Bamk.fiの公式紹介によれば、彼らのチームは「1,177 degens and counting」という言葉から来ています。これは暗号化領域でのグレーなユーモアや非公式な表現であり、早期のプロジェクトや高い投機的な取引に熱心に参加するユーザーを指します。彼らはいかなるリスク投資も拒否しています。公式の紹介では、ほとんどのコアメンバーが以前にXやTelegramで活動していたため、既に公開されていると述べています。PANewsによるXプラットフォームでの調査によると、Jack Liu @liujackcは何度もBamk.fiを代表して発言しており、Bamk.fiのコアメンバーであると考えられます。Jack Liuは以前、Circleのアジア地域マネージャーや、前OKCoinの最高戦略責任者を務めていました。他のチームメンバーはまだ明確に公表されていません。

NUSDのメカニズムから見ると、安定性は基本的にチームの手に委ねられています。資金管理や注文操作などのリスクが存在します。Bamk.fiは、「チームが担保品を持ち去ることやサポートされていないNUSDを発行することをどのように防止するのか」という質問に対して、「技術的には方法はありません。しかし、私たち自身のインセンティブ措置によって阻止されています。Tether、Circle、または大量の資金は中央集権型取引所に保管されているため、預金が持ち去られる可能性もあります。しかし、法的な理由や利益のインセンティブのために、彼らはそれを行っていません。Bamk.fiプロトコルは既に収益を生み出しています。私たちが正しいことをすれば、お金を一括で持ち去って法執行から逃げるのではなく、持続的に収益を上げることができます。Tetherは今四半期に純利益452億ドルを記録しました。

一方、公式文書の別の場所で、「第1段階のプロトコルはすでに収益を生み始め、1日当たり約600ドル、年間収益約219,176ドルです」と明らかにしています。現在の収益に対抗するインセンティブは、誘惑に対抗するのが難しいようです。

もう一つのメカニズム上の脆弱性リスクは資金調達率から来ており、無期限先物契約の資金調達率市況変動の過程でも変化し続けています。市場が強気の時、一般的にロングの資金が多くなるため、ショート側により高い金利を支払う必要があります。この時、NUSDなどのショートポジションを保有する者にとっては、金利がプラスになり、つまり金利収入が発生します。逆に、市場が下降する過程では、ショートポジションは追加の金利を支払う必要があります。このような場合、総体的な価値の損失を引き起こす可能性があります。公式の方法は次のとおりです：「無期限先物のマイナス金利期間中、金利が再び正の値になるまで、ミントは一時停止され、償還は開放され、また、各ブロックの償還比率に応じてBAMK報酬が提供されます」。この観点から見ると、比較的長期間の下降段階に直面すると、NUSDの鋳造は長期間停滞する可能性があります。これにより、NUSDの応用シーンが市況から離れることが困難になります。

全体的に言えば、NUSDの導入により、アプリのようなトークンはビットコインのエコシステムで典型的な事例となりました。高い利益の魅力と急上昇するBAMKトークンは、短期間でさらに多くのプレイヤーを引き寄せるでしょう。しかし、Bamk.fiにとってより大きな挑戦は、第二段階でのアルゴリズムの正式導入後のパフォーマンスから来るでしょう。真の安定性とより合理的なガバナンスメカニズムは、ビットコインが銀行システムのビジョンにさらに近づくことができるかもしれません。