作者：David Christopher 来源：Bankless 翻译：善欧巴，金色财经
回顾加密貨幣市場 2025 年の成長軌跡、Hyperliquid は常に避けられないコアトピックです。
この取引所は、2024 年末の伝説的なエアドロップと目を見張る価格動向により、多くの暗号通貨ツイッタープレイヤーの注目を集め、彼らにこの製品を見直すきっかけを与えました。そして 2025 年末には、華麗な変身を遂げ、暗号通貨業界の収益ランキングで第4位に躍進、年間収益は 6.5 億ドル超、永続契約取引量の占める比率は一時 70% に達し、真の現象級プラットフォームとなっています。
データ出典：Token Terminal
もしこれまで Hyperliquid の動向に注目してこなかった場合、その爆発的成功が突然現れたように感じられるかもしれません。しかし実際には、このパブリックチェーンの台頭は、精巧に磨き上げられた製品設計、独自の成長戦略、そして外部からの正当な評価が相乗効果をもたらした結果です。
以下では、Hyperliquid の 2025 年の勃興過程を振り返り、なぜ 2026 年こそが本当の試練となるのかを分析します。
Hyperliquid の高速成長の始まりは、市場の動向を正確に把握したことにあります。
1 月、TRUMP 上場と同時に、Hyperliquid は同時にこのトークンの永続契約取引を開始。これにより、他の取引所より先行して動き、“新規発行トークンの先行取引プラットフォーム” の地位を確立しました。もちろん、Hyperliquid が迅速に市場に対応できたのは、大手取引所のような「ユーザー保護」を名目とした企業制度の制約が比較的少なかったからです。しかしより重要な点は、チームがチェーン上エコシステムに深く根ざし、「情報通、先見の明」を持っていたことです。チェーンの動態を鋭敏に感知し、機会を捉え、これらのトークンを迅速に上場させることによる競争優位性を理解していたのです。この施策は、Hyperliquid の市場での評判を確固たるものにし、従来のトップ取引所が反応する前に、新しい資産の取引拠点としての地位を築きました。
2 月、HyperEVM が正式にローンチ。Hyperliquid のコア取引エンジン（HyperCore）上に構築された汎用的なスマートコントラクト層であり、その始動はトップダウンのインセンティブ計画に依存しませんでした。これにより、第二四半期に軌道に乗った際には、コアユーザ群は報酬を狙うためではなく、エコシステムのビジョンに共感し、HyperCore と連携した独自の機能を活用して参加していたことになります。
Hyperliquid の成長速度は、市場予想を大きく超えました。プラットフォームのトークン HYPE は 4 月の底値から約4倍に高騰し、5 月には、プラットフォームのオンチェーン永続契約取引量の比率が 70% に達しました。リスク投資やトークンインセンティブなしのプラットフォームとしては驚異的な数字です。
暗号市場の強力なリバウンドとともに、Hyperliquid はユーザーエクスペリエンスの良さと流動性の豊富さを武器に、多くの注文流を奪い、総取引額は 1.5 兆ドルに到達。並行して HyperEVM も加速し、多種多様なプロジェクトが次々にローンチされる中、ユーザーは Kinetiq、Felix、Liminal などのプロトコルを通じて新たな収益機会を探索。これらの合計ロックアップ資産（TVL）は 4 月の 35 億ドルから 6 月中旬の 180 億ドルへと急増し、その過程で HYPE の通貨のデフレーション破壊メカニズムも継続稼働していました。
この爆発的な成長期においても、Hyperliquid の熱は冷めず、全国テレビ出演、ブルームバーグ特集、米商品先物取引委員会（CFTC）政策討議の中心議題となるなど、その存在感は増す一方です。
第三四半期の始まりは、Hyperliquid の基盤インフラがエコシステム外の新たなニーズとなった象徴的な出来事でした。
Phantom Wallet は、Solana ベースの永続合約プラットフォームの多くを横断し、Hyperliquid の開発者コードツールを通じて統合を完了。このツールの核心は、外部プラットフォームが注文を HyperCore にルーティングし、取引手数料を稼ぐことを可能にする仕組みです。
続いて Rabby、MetaMask などの主要ウォレットも次々に統合を完了、多数のモバイル取引アプリもこのコードツールを基に正式リリース。これらの連携により、「パートナー」は 5000 万ドル近い手数料を稼ぎ、取引量は 1580 億ドルに上りました。
データ出典：Hyperscreener
同年 9 月、原生ステーブルコイン USDH 発行権を巡る入札戦争が勃発し、この争奪戦は外部からも Hyperliquid の業界内での地位とブランド価値を明確にしました。
原因は明白です。Hyperliquid のクロスチェーンブリッジには、Circle 傘下のステーブルコイン USDC の約 8% が流入しており、これによりプラットフォームは毎年約 1 億ドルの関連費用を支払わなくてはならず、その収益はエコシステムに還元されません。これを解決するために、ネイティブなステーブルコインの発行は最適解となる見込みで、Hyperliquid にとって年間 2 億ドルの収益回復が期待されます。
Hyperliquid は、USDH の発行者を募集する入札公告を出し、多くの業界大手が参加。Ethena は 7500 万ドルのエコシステム拡大コミットを出し、機関投資家との連携資源も約束。Paxos は PayPal や Venmo の連携権を武器にし、PayPal 公式も Hyperliquid のツイートを支援。最終的に Native Markets チームが勝利し、その中心メンバーは尊敬される HYPE エコシステムの貢献者 Max Fiege、Uniswap ラボ元 COO MC Lader、Paradigm 研究者 Anish Agnihotri らです。規模は小さく資金も弱いこのチームが、なぜ業界の巨頭に打ち勝てたのか、その答えは彼らの理念と Hyperliquid との高い一致にあります。自立とエコシステム目標への高いコミットメントを持ち、真の有機的成長を志す狙いは、まさに Hyperliquid の進化の道筋と重なります。
この USDH 発行権争奪戦の影響は、すでに Hyperliquid のエコシステムを超えています。間もなく、MegaETH がネイティブステーブルコイン計画を開始し、11 月には Sui パブリックチェーンも同様の計画を発表しました。
しかし同時に、USDH の誕生は HYPE の価格が 9 月中旬に過去最高値を記録したことも意味し、市場競争の激化も明らかになっています。Binance 創設者 赵长鹏 が支持する Binance エコシステムの取引所 Aster や、Ethereum Layer2 の永続契約プラットフォーム Lighter も、前例のない空投キャンペーンを展開。取引量は分散し、Hyperliquid の市場シェアは低下傾向にあり、本文執筆時点では永続契約の取引比率は 17.1% にまで落ちています。
データ出典：@uwusanauwu | Dune Analytics
10 月、待望の Hyperliquid 改善提案 3 号（HIP-3）が正式に施行されました。この提案により、開発者は HyperCore 上に許可不要で取引市場を構築できるようになり、取引所の事業拡大と分散化の加速をもたらしました。
50 万 HYPE トークンをステークしたユーザーは、自らカスタム取引市場を立ち上げることも可能です。例として、
しかし HIP-3 の導入に成功した一方、HYPE の価格は 9 月のピークから約 50% 低下しています。その原因として、全体的な市場環境の低迷と競合の影響に加え、2 つの重要な出来事も挙げられます。
一つは、この四半期に Hyperliquid で2年以上ぶりの自動減仓（ADL）事件が発生したことです。10 月10日の市場暴落時、レバレッジの高いポジションの証拠金消耗が清算エンジンや Hyperliquid の流動性プール（HLP）の耐えられる範囲を超え、12 分間にわたり40回を超える自動減仓がトリガーされ、一部の利益ポジションを強制的に縮小して再バランスを図る事態となりました。影響を受けたトレーダーが最終的に「利益確定の決済」状態にあったとする意見もありますが、実際にはこの仕組みの清算規模は回収すべき債務を大きく超えていたとの見方もあります。システム全体は最終的に支払い能力を維持し、外部資金の救済も行われませんでしたが、市場と同様に Hyperliquid もこの事件からの回復には時間を要する可能性があります。
二つ目は、チーム所有のトークンが 11 月からロック解除を開始したことです。実際の解除規模は予想ほど大きくありませんが、その売り圧力は HYPE のパフォーマンス低迷に影響しています。現時点では、解禁されたトークンのうち 23% だけが OTC 市場に流出し、40% は再ステーキングに回っていますが、今後の解禁ペースは未定です。私見では、コアチームは引き続き、貢献者の権利を保障しつつエコシステムの健全性を保つための最適な解禁計画を模索していると考えます。ただし、透明性と「誠実さ」を掲げる業界プラットフォームにおいて、この不透明性は市場の懸念を引き起こす要因となっています。
現在の市場環境と取引活発度の低下にもかかわらず、HYPE のパフォーマンス低迷の背景には重要なポイントがあります。それは、Hyperliquid の台頭とともに、永続契約の競争構造も激化しているという事実です。
Lighter や Aster は、チェーン上の競合の縮図です。取引量に「エアドロップマイニング」の水増しがある可能性は否定できませんが、確かにユーザーにとって実用的な代替選択肢を提供しています。一方、チェーン外の市場では、Coinbase に続き、Robinhood も永続契約市場に参入予定です。今後、永続契約が主流化する中で、さらなる競合も登場してくるでしょう。
つまり、Hyperliquid はすでに業界の「試練場」の中心に位置しており、2026 年にはこの試練はさらにエスカレートします。ポイントは、2025 年のパフォーマンスが十分に優れていたかどうかではなく、競争が激化し、多くのプレイヤーが参入してくる中で、Hyperliquid の持つ開発者コードツールなどの集成連携や HIP-3 などの分散化施策による成長が、依然として優位性を保てるかどうかです。
Hyperliquid の成功の鍵は、質の高い製品を地道に磨き、より充実したエコシステムを構築し、投機に走らないことにあります。そして、今後も業界をリードし続けるためには、その志を貫き通せるかどうかにかかっています。
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Hyperliquid と永続契約の爆発の年
作者：David Christopher 来源：Bankless 翻译：善欧巴，金色财经
回顾加密貨幣市場 2025 年の成長軌跡、Hyperliquid は常に避けられないコアトピックです。
この取引所は、2024 年末の伝説的なエアドロップと目を見張る価格動向により、多くの暗号通貨ツイッタープレイヤーの注目を集め、彼らにこの製品を見直すきっかけを与えました。そして 2025 年末には、華麗な変身を遂げ、暗号通貨業界の収益ランキングで第4位に躍進、年間収益は 6.5 億ドル超、永続契約取引量の占める比率は一時 70% に達し、真の現象級プラットフォームとなっています。
データ出典：Token Terminal
もしこれまで Hyperliquid の動向に注目してこなかった場合、その爆発的成功が突然現れたように感じられるかもしれません。しかし実際には、このパブリックチェーンの台頭は、精巧に磨き上げられた製品設計、独自の成長戦略、そして外部からの正当な評価が相乗効果をもたらした結果です。
以下では、Hyperliquid の 2025 年の勃興過程を振り返り、なぜ 2026 年こそが本当の試練となるのかを分析します。
2025 年第一四半期：暗号ネイティブの遺伝子による先行優位性
Hyperliquid の高速成長の始まりは、市場の動向を正確に把握したことにあります。
1 月、TRUMP 上場と同時に、Hyperliquid は同時にこのトークンの永続契約取引を開始。これにより、他の取引所より先行して動き、“新規発行トークンの先行取引プラットフォーム” の地位を確立しました。もちろん、Hyperliquid が迅速に市場に対応できたのは、大手取引所のような「ユーザー保護」を名目とした企業制度の制約が比較的少なかったからです。しかしより重要な点は、チームがチェーン上エコシステムに深く根ざし、「情報通、先見の明」を持っていたことです。チェーンの動態を鋭敏に感知し、機会を捉え、これらのトークンを迅速に上場させることによる競争優位性を理解していたのです。この施策は、Hyperliquid の市場での評判を確固たるものにし、従来のトップ取引所が反応する前に、新しい資産の取引拠点としての地位を築きました。
2 月、HyperEVM が正式にローンチ。Hyperliquid のコア取引エンジン（HyperCore）上に構築された汎用的なスマートコントラクト層であり、その始動はトップダウンのインセンティブ計画に依存しませんでした。これにより、第二四半期に軌道に乗った際には、コアユーザ群は報酬を狙うためではなく、エコシステムのビジョンに共感し、HyperCore と連携した独自の機能を活用して参加していたことになります。
2025 年第二四半期：躍進と市場突破
Hyperliquid の成長速度は、市場予想を大きく超えました。プラットフォームのトークン HYPE は 4 月の底値から約4倍に高騰し、5 月には、プラットフォームのオンチェーン永続契約取引量の比率が 70% に達しました。リスク投資やトークンインセンティブなしのプラットフォームとしては驚異的な数字です。
暗号市場の強力なリバウンドとともに、Hyperliquid はユーザーエクスペリエンスの良さと流動性の豊富さを武器に、多くの注文流を奪い、総取引額は 1.5 兆ドルに到達。並行して HyperEVM も加速し、多種多様なプロジェクトが次々にローンチされる中、ユーザーは Kinetiq、Felix、Liminal などのプロトコルを通じて新たな収益機会を探索。これらの合計ロックアップ資産（TVL）は 4 月の 35 億ドルから 6 月中旬の 180 億ドルへと急増し、その過程で HYPE の通貨のデフレーション破壊メカニズムも継続稼働していました。
この爆発的な成長期においても、Hyperliquid の熱は冷めず、全国テレビ出演、ブルームバーグ特集、米商品先物取引委員会（CFTC）政策討議の中心議題となるなど、その存在感は増す一方です。
2025 年第三四半期：絶頂と市場の分散兆候
第三四半期の始まりは、Hyperliquid の基盤インフラがエコシステム外の新たなニーズとなった象徴的な出来事でした。
Phantom Wallet は、Solana ベースの永続合約プラットフォームの多くを横断し、Hyperliquid の開発者コードツールを通じて統合を完了。このツールの核心は、外部プラットフォームが注文を HyperCore にルーティングし、取引手数料を稼ぐことを可能にする仕組みです。
続いて Rabby、MetaMask などの主要ウォレットも次々に統合を完了、多数のモバイル取引アプリもこのコードツールを基に正式リリース。これらの連携により、「パートナー」は 5000 万ドル近い手数料を稼ぎ、取引量は 1580 億ドルに上りました。
データ出典：Hyperscreener
同年 9 月、原生ステーブルコイン USDH 発行権を巡る入札戦争が勃発し、この争奪戦は外部からも Hyperliquid の業界内での地位とブランド価値を明確にしました。
原因は明白です。Hyperliquid のクロスチェーンブリッジには、Circle 傘下のステーブルコイン USDC の約 8% が流入しており、これによりプラットフォームは毎年約 1 億ドルの関連費用を支払わなくてはならず、その収益はエコシステムに還元されません。これを解決するために、ネイティブなステーブルコインの発行は最適解となる見込みで、Hyperliquid にとって年間 2 億ドルの収益回復が期待されます。
Hyperliquid は、USDH の発行者を募集する入札公告を出し、多くの業界大手が参加。Ethena は 7500 万ドルのエコシステム拡大コミットを出し、機関投資家との連携資源も約束。Paxos は PayPal や Venmo の連携権を武器にし、PayPal 公式も Hyperliquid のツイートを支援。最終的に Native Markets チームが勝利し、その中心メンバーは尊敬される HYPE エコシステムの貢献者 Max Fiege、Uniswap ラボ元 COO MC Lader、Paradigm 研究者 Anish Agnihotri らです。規模は小さく資金も弱いこのチームが、なぜ業界の巨頭に打ち勝てたのか、その答えは彼らの理念と Hyperliquid との高い一致にあります。自立とエコシステム目標への高いコミットメントを持ち、真の有機的成長を志す狙いは、まさに Hyperliquid の進化の道筋と重なります。
この USDH 発行権争奪戦の影響は、すでに Hyperliquid のエコシステムを超えています。間もなく、MegaETH がネイティブステーブルコイン計画を開始し、11 月には Sui パブリックチェーンも同様の計画を発表しました。
しかし同時に、USDH の誕生は HYPE の価格が 9 月中旬に過去最高値を記録したことも意味し、市場競争の激化も明らかになっています。Binance 創設者 赵长鹏 が支持する Binance エコシステムの取引所 Aster や、Ethereum Layer2 の永続契約プラットフォーム Lighter も、前例のない空投キャンペーンを展開。取引量は分散し、Hyperliquid の市場シェアは低下傾向にあり、本文執筆時点では永続契約の取引比率は 17.1% にまで落ちています。
データ出典：@uwusanauwu | Dune Analytics
2025 年第四四半期：エコシステム成熟と成長の痛み
10 月、待望の Hyperliquid 改善提案 3 号（HIP-3）が正式に施行されました。この提案により、開発者は HyperCore 上に許可不要で取引市場を構築できるようになり、取引所の事業拡大と分散化の加速をもたらしました。
50 万 HYPE トークンをステークしたユーザーは、自らカスタム取引市場を立ち上げることも可能です。例として、
しかし HIP-3 の導入に成功した一方、HYPE の価格は 9 月のピークから約 50% 低下しています。その原因として、全体的な市場環境の低迷と競合の影響に加え、2 つの重要な出来事も挙げられます。
一つは、この四半期に Hyperliquid で2年以上ぶりの自動減仓（ADL）事件が発生したことです。10 月10日の市場暴落時、レバレッジの高いポジションの証拠金消耗が清算エンジンや Hyperliquid の流動性プール（HLP）の耐えられる範囲を超え、12 分間にわたり40回を超える自動減仓がトリガーされ、一部の利益ポジションを強制的に縮小して再バランスを図る事態となりました。影響を受けたトレーダーが最終的に「利益確定の決済」状態にあったとする意見もありますが、実際にはこの仕組みの清算規模は回収すべき債務を大きく超えていたとの見方もあります。システム全体は最終的に支払い能力を維持し、外部資金の救済も行われませんでしたが、市場と同様に Hyperliquid もこの事件からの回復には時間を要する可能性があります。
二つ目は、チーム所有のトークンが 11 月からロック解除を開始したことです。実際の解除規模は予想ほど大きくありませんが、その売り圧力は HYPE のパフォーマンス低迷に影響しています。現時点では、解禁されたトークンのうち 23% だけが OTC 市場に流出し、40% は再ステーキングに回っていますが、今後の解禁ペースは未定です。私見では、コアチームは引き続き、貢献者の権利を保障しつつエコシステムの健全性を保つための最適な解禁計画を模索していると考えます。ただし、透明性と「誠実さ」を掲げる業界プラットフォームにおいて、この不透明性は市場の懸念を引き起こす要因となっています。
永続契約の試練場
現在の市場環境と取引活発度の低下にもかかわらず、HYPE のパフォーマンス低迷の背景には重要なポイントがあります。それは、Hyperliquid の台頭とともに、永続契約の競争構造も激化しているという事実です。
Lighter や Aster は、チェーン上の競合の縮図です。取引量に「エアドロップマイニング」の水増しがある可能性は否定できませんが、確かにユーザーにとって実用的な代替選択肢を提供しています。一方、チェーン外の市場では、Coinbase に続き、Robinhood も永続契約市場に参入予定です。今後、永続契約が主流化する中で、さらなる競合も登場してくるでしょう。
つまり、Hyperliquid はすでに業界の「試練場」の中心に位置しており、2026 年にはこの試練はさらにエスカレートします。ポイントは、2025 年のパフォーマンスが十分に優れていたかどうかではなく、競争が激化し、多くのプレイヤーが参入してくる中で、Hyperliquid の持つ開発者コードツールなどの集成連携や HIP-3 などの分散化施策による成長が、依然として優位性を保てるかどうかです。
Hyperliquid の成功の鍵は、質の高い製品を地道に磨き、より充実したエコシステムを構築し、投機に走らないことにあります。そして、今後も業界をリードし続けるためには、その志を貫き通せるかどうかにかかっています。