Японская компания по управлению биткоинами Metaplanet с 30 сентября подряд не увеличивала свои запасы биткоинов, что контрастирует с агрессивной стратегией MicroStrategy (ранее MicroStrategy, теперь Strategy). Это стратегическая корректировка с приоритетом на управление рисками или подготовка к более масштабной экспансии?
(Предыстория: Акции Metaplanet резко упали на 80%, «невыгода по биткоинам — 16%», исполнительный директор ответил: «Не отказываемся от резервов BTC DAT, продолжаем долгосрочные закупки»)
(Дополнительный фон: Bloomberg сообщает, что японская биржа изучает «бойкот компаний DAT»: снижение хаоса в накоплении криптовалют, подобных Metaplanet)

Содержание статьи

• DAT перешла от агрессивного накопления к управлению рисками
• Технические корректировки под давлением акций и при консервативной бухгалтерии
• Использование преимуществ низких процентных ставок для построения «рвы» в Азии?
• Локальные преимущества и проверка MSCI
• Итоги

На фоне коррекции крипторынка действия компаний по управлению биткоинами заметно разошлись. Гигант Strategy объявил на прошлой неделе о вложении 9,627 млрд долларов США по цене 90 615 долларов за биткоин, приобретя 10 624 монеты. В то же время четвертая по величине компания по управлению биткоинами Metaplanet резко остановила рост — с 30 сентября уже десятая неделя подряд без увеличения запасов.

Metaplanet, японская публичная компания, которую называют «азиатской версией MicroStrategy», ранее была ярким представителем агрессивной стратегии в области DAT. С начала резервной программы в апреле 2024 года компания быстро накопила более 30 000 биткоинов на сумму около 2,75 миллиарда долларов.

Однако с четвертого квартала цена биткоина снизилась почти на 30% с исторического максимума в 126 000 долларов. В то время как рынок ожидал, что компании начнут покупать по низким ценам, Metaplanet после последней покупки 29 сентября неожиданно поставила паузу и переключилась на обратный выкуп акций.

DAT перешла от агрессивного накопления к управлению рисками

Данные показывают, что рыночная капитализация цифровых активов в четвертом квартале сократилась с 150 миллиардов до 73,5 миллиарда долларов, большинство компаний показали снижение mNAV ниже 1. Согласно Bloomberg, акции крипто-компаний DAT, зарегистрированных в США и Канаде, значительно упали в этом году, медиана падения — 43%, некоторые — более чем на 99%.

Galaxy предупреждает, что компании по управлению биткоинами входят в «эволюционную стадию», когда ценовые премии исчезают, рыночный леверидж падает, а акции DAT превращаются в дисконт, что свидетельствует о крахе их бизнес-модели.

На этом фоне недавно объявила о досрочном выкупе конвертируемых облигаций на сумму 516 миллионов долларов компания ETHZilla, что рассматривается как позитивный сигнал — упрощение структуры капитала, повышение финансовой гибкости и снижение рисков высоких процентов в периоды спада.

Действия Metaplanet соответствуют этой тенденции. В настоящее время у компании долг на сумму 304 миллиона долларов, при этом, теоретически, у нее есть активы в биткоинах в 9 раз превышающие сумму долга, однако она решила приостановить увеличение запасов. Это решение полностью согласуется с отраслевым трендом перехода DAT от агрессивного накопления к управлению рисками.

( Давление на акции и тактические корректировки при консервативной бухгалтерии

Ранее, под влиянием стратегии владения биткоинами, акции Metaplanet с апреля 2024 года выросли с 20 до 1930 долларов. Несмотря на снижение более чем на 70% за вторую половину года, в целом за год рост составил более 20%, и сейчас цена стабилизировалась около 420 долларов, рыночная капитализация — около 3 миллиардов долларов.

На фоне постоянных падений акций генеральный директор Metaplanet, Simon Gerovich, 2 октября публично прокомментировал волатильность, ссылаясь на пример Amazon во время интернет-пузыря, подчеркнув, что фундаментальные показатели часто расходятся с ценой, и подтвердил, что компания продолжит накапливать биткоины.

Ранее он заявил в сентябре, что если чистая стоимость активов (mNAV) опустится ниже рыночной стоимости (меньше 1), то дальнейшее эмитирование акций «математически разрушит стоимость», что негативно скажется на доходности BTC. Компания приоритетно оценит варианты с привилегированными акциями и обратным выкупом.

В связи с этим, при быстром падении в начале октября, Metaplanet быстро предприняла меры: объявила о разрешении выкупа до 150 миллионов акций и получении кредитных линий на 500 миллионов долларов, а также заложила свои биткоины на 100 миллионов долларов для покупки новых монет и расширения доходных бизнесов. Часть средств пойдет на выплаты по доходным активам. В результате, mNAV компании выросла выше 1.

Таким образом, приостановка увеличения запасов — тактическая мера по защите стоимости и здоровья баланса, приоритет — сохранение ценности для существующих акционеров, а не слепое расширение активов и обязательств.

Кроме того, это решение помогает избежать рисков, связанных с японскими консервативными стандартами учета. Средняя себестоимость биткоинов у компании составляет около 108 000 долларов, и на балансе уже накоплены нереализованные убытки свыше 500 миллионов долларов. Чтобы избежать сильных колебаний в краткосрочной прибыли, компания сознательно избегает усиления этих убытков.

) Использование преимуществ низких процентных ставок для построения «рвы» в Азии?

На первый взгляд, приостановка закупок — это оборона, однако истинная стратегия Metaplanet, вероятно, связана с модернизацией и инновациями в структуре капитала.

Отчет за третий квартал показывает, что выручка достигла 2,401 миллиарда йен, рост на 94% по сравнению с предыдущим кварталом; операционная прибыль — 1,339 миллиарда йен, рост на 64%; чистая прибыль — 127 миллиардов йен; чистые активы — 532,9 миллиарда йен, рост на 165%. В частности, доходы от опционных сделок составили 16,28 миллиона долларов, что покрывает операционные и процентные расходы.

На этой базе Metaplanet также планирует, по примеру Strategy, выпуск привилегированных акций типа STRC для более эффективного привлечения капитала.

Компания планирует запустить два новых цифровых кредитных инструмента — «Mercury» и «Mars». «Mercury» предложит доходность 4,9% в йенах, что в 10 раз превышает доходность депозитов Банка Японии, при этом 73% средств предназначены для увеличения запасов биткоинов, включая покупку на 107 миллионов долларов и опционные сделки на 12 миллионов долларов. Это позволит компании обходить размывание доли в капитале и перейти к более дешевому долговому левериджу, что особенно привлекательно для внутренних инвесторов.

Кроме того, поскольку в Японии запрещены рыночные механизмы ###подобные ATM BitMine(, чтобы защитить инвесторов от «реального» сброса акций на вторичном рынке, Metaplanet использует механизм мобильных опционных прав )MSW###, который изящно обходится этого ограничения и сохраняет гибкие возможности привлечения капитала.

MSW по сути — это особый вид опционов на выкуп акций, где цена исполнения не фиксирована, а динамически регулируется. Обычно каждые несколько торговых дней (в ранних сериях Metaplanet — каждые 3 торговых дня), цена исполнения пересчитывается как среднее за последние несколько дней, например, скользящая средняя за три дня. Когда держатель опциона решает его реализовать, компания выпускает новые акции по цене, близкой к текущему рыночному, привлекая капитал.

В будущем эта механика может быть интегрирована в продукт постоянных привилегированных акций Mercury: держатели смогут через аналог MSW конвертировать свои привилегированные акции в обыкновенные по динамической цене, делая процесс финансирования более плавным и управляемым.

Также, глава MicroStrategy, Michael Saylor, подтвердил, что в ближайшие 12 месяцев компания не планирует запускать подобные продукты в Японии, что дает Metaplanet ценное преимущество в течение этого времени.

Компания успешно выпустила 150 миллионов долларов в виде класса B бессрочных привилегированных акций 20 ноября, что свидетельствует о начале реализации стратегии привлечения капитала. Эти шаги показывают, что Metaplanet использует низкую процентную ставку в Японии для построения уникальной «рвы» — структуры финансирования, обеспечивающей структурное и устойчивое расширение.

( Локальные преимущества и проверка MSCI

Фактически, ключевая ценность Metaplanet — это уникальный альфа-эффект японской экосистемы:

Во-первых, постоянное ослабление йены усиливает роль биткоина как хеджирования инфляции, а запасы BTC Metaplanet предоставляют японским инвесторам эффективный способ противостоять снижению покупательной способности йены.

Во-вторых, налоговые льготы на японские личные сберегательные счета NISA привлекли 63 000 японских акционеров, что значительно превосходит 55% налоговых ставок на капиталовложения в криптовалюты. Покупая акции Metaplanet через NISA, инвесторы могут косвенно получать BTC по более низкой стоимости.

Благодаря этому Metaplanet получила признание международных структур: Capital Group увеличила свою долю до 11,45%, став крупнейшим акционером, а в топ-5 также входят MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital, Capital Group; партнер Syz Capital, Richard Byworth, публично заявил о выводе инвестиций из MicroStrategy и биткоин ETF, переключившись на Metaplanet, поскольку у нее ниже стоимость финансирования и выше потенциал доходности.

Один из отраслевых аналитиков отметил, что компании вроде Metaplanet должны в периоды спада в первую очередь обеспечивать финансовую устойчивость для долгосрочного накопления.

Однако, несмотря на долгосрочные преимущества для структурного здоровья, у Metaplanet есть и краткосрочные риски давления. Например, исключение из индекса MSCI, которое затронуло Strategy, также коснулось и Metaplanet: в феврале она была включена в индекс MSCI Japan, и если из-за высокой доли биткоинов ее исключат, это может вызвать массовую распродажу пассивных фондов.

) Итоги

В целом, приостановка увеличения запасов биткоинов Metaplanet — не провал стратегии или капитуляция перед рынком, а скорее тактическое решение, основанное на управлении рисками и эффективности. Это также свидетельство зрелости сектора DAT — перехода от агрессивного накопления к управлению рисками.

Главный инвестиционный директор Bitwise, Matt Hougan, отметил, что оценка DAT по mNAV некорректна, поскольку этот метод не учитывает жизненный цикл публичных компаний. Большая часть дисконта к DAT — это определенный фактор, а премия — зачастую неопределенна. В будущем разница в ценах между компаниями по управлению активами станет более очевидной, и Metaplanet, возможно, переосмыслит свою оценочную систему.

!Официальный сайт Движения | ТГ-баннер-1116 | Движение — самое влиятельное медиа о блокчейне

(## 📍Связанные материалы📍

MicroStrategy требует отмены предложения MSCI о исключении MSTR: 50% порог по монетам — без оснований, это убивает инновации в США!

MicroStrategy потратила 9,6 млрд долларов на покупку 10 624 биткоинов, общие запасы превысили 660 000! MSTR выросла на 2% до открытия торгов

JPMorgan прогнозирует цену биткоина на следующий год в 170 000 долларов, в краткосрочной перспективе внимательно следит за линией mNAV 1 MicroStrategy