Глава SEC о AI и криптоинновациях: помнить о задачах, возвращение к миссии

Автор: Чжан Фэн

На четвертом заседании Совета по консультациям инвесторов в 2025 году председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Поль Аткинс выступил с яркой и важной речью. Это выступление стало не только итоговой речью за год, но и систематическим изложением будущего развития американского рынка капитала.

Столкнувшись с множеством технологических волн, таких как блокчейн, токенизация активов и искусственный интеллект, Аткинс четко обозначил миссию и принципы регулирования SEC, подчеркнув необходимость «обеспечить, чтобы публичные компании становились более привлекательным выбором для большего числа предприятий», а также построить нормативную базу для трансформации финансового рынка в цепочном формате, избегая при этом «чрезмерного регулирования» новых технологий. Мы сосредоточимся на девяти ключевых точках его выступления, чтобы раскрыть регуляторную стратегию SEC в новом периоде.

1. Первостепенная задача председателя SEC: восстановить привлекательность публичных компаний

Аткинс в начале выступления подчеркнул, что одна из его ключевых задач — «обеспечить, чтобы публичные компании становились более привлекательным выбором для большего количества предприятий». Эта позиция отражает глубокую озабоченность SEC текущей структурой американского рынка капитала и его глобальной конкурентоспособностью. Публичные компании как субъекты рынка напрямую влияют на эффективность распределения ресурсов, доверие инвесторов и глобальную финансовую мощь страны.

За последние годы, по мере диверсификации и упрощения каналов финансирования частных рынков, все больше предприятий откладывают или отказываются от выхода на биржу, и число публичных компаний сокращается. Поэтому SEC необходимо оптимизировать нормативную базу, снизить регуляторное бремя, повысить прозрачность и предсказуемость рынка, чтобы вновь мотивировать компании к листингу и укрепить лидирующие позиции США на мировом открытом рынке.

2. Модернизация правил: продвижение к «цепочечной» работе рынка капитала

В условиях быстрого развития распределенного реестра (DLT) и токенизации активов Аткинс ясно заявил, что SEC должно продвигать модернизацию правил, чтобы рынок мог работать «на цепочке». Традиционная система эмиссии, торговли и расчетов ценных бумаг опирается на многослойных посредников, что снижает информационную асимметрию и операционные риски, но одновременно вызывает низкую эффективность, высокие издержки и недостаточную прозрачность.

Технология публичных блокчейнов способна коренным образом перестроить эту систему, реализуя весь процесс выпуска, владения, торговли и обслуживания ценных бумаг полностью на цепочке. Задача SEC — не препятствовать этому процессу, а обновить устаревшие правила, чтобы обеспечить его соответствие, и тем самым занять лидирующие позиции в глобальной цепочечной инфраструктуре рынка капиталов.

3. Публичные блокчейны и токенизация: перестройка отношений эмитентов и инвесторов

Аткинс отметил, что публичные блокчейны и токенизация не только упрощают торговые процессы, но и «упрощают всю систему взаимоотношений между эмитентами и инвесторами». В традиционной системе владения ценными бумагами идентификация акционеров, осуществление голосования, распределение дивидендов — все эти процессы требуют участия депозитарных учреждений, брокеров и других посредников, что усложняет и увеличивает вероятность ошибок.

Токенизированные ценные бумаги с использованием смарт-контрактов могут обеспечить автоматизированное управление, такие как голосование по доверенности, мгновенные дивиденды, коммуникацию с акционерами и другие функции, значительно повышая эффективность и прозрачность. Эта технологическая трансформация отношений является важнейшей областью, которую SEC должен учитывать при разработке новых правил.

4. Три основные модели токенизации

Аткинс систематизировал три текущие модели токенизации на рынке, что показывает высокий уровень внимания SEC к практике индустрии:

Модель прямого выпуска на цепочке: компания напрямую выпускает долевые токены на публичном распределенном реестре, эти токены — программируемые активы, которые могут иметь встроенные условия соответствия, голосовые права и др., что обеспечивает инвесторам прямое владение с минимизацией посредников.

Модель отображения прав на цепочке: сторонняя организация отображает право собственности на традиционные акции в цепочные права, инвесторы через держание цепочных токенов косвенно обладают правами на базовые активы, что сохраняет часть традиционной правовой структуры и одновременно вводит ликвидность на цепочке.

Модель синтетических продуктов: выпуск синтетических токенов, отражающих цену акций компаний-лидеров, зачастую за границей, что свидетельствует о сильном глобальном спросе на цепочные финансовые инфраструктуры.

SEC должна разрабатывать дифференцированные регуляторные подходы для каждой модели, поощряя инновации и минимизируя риски.

5. Ошибки прошлого SEC: чрезмерное расширение и подавление инноваций

Аткинс прямо не критиковал предшествующую комиссию, но отметил, что её ошибкой было попытки расширить определения «торговля» и «биржа» так, чтобы включить цепочные протоколы и даже базовые коммуникационные протоколы в рамки традиционного регулирования бирж. Такой подход «лишен ограничительных принципов», он не только выходит за рамки полномочий Конгресса, но и создает регуляторную неопределенность, тормозя развитие технологий и рынка.

Аткинс подчеркнул, что SEC не должна «жестко ломать» новые формы деятельности, внедряя их в старую систему, а должна исходить из сути технологий и их функций, строя соответствующую регуляторную логику.

6. Ответственное использование исключений: создание переходных условий для инноваций

Согласно Закону о ценных бумагах 1934 года, SEC обладает широкими полномочиями по предоставлению исключений. Аткинс предложил «ответственно использовать эти полномочия», создав «ограниченные, временные, прозрачные и основанные на защите инвесторов» рамки исключений для обеспечения безопасных условий для экспериментов с цепочными финансовыми продуктами.

Такая «регуляторная песочница» позволяет рынку исследовать новые модели в контролируемых условиях и одновременно дает SEC время на выработку долгосрочных правил и накопление опыта. Исключения — не безразличие, а условная и поэтапная гибкость, способствующая упорядоченной эволюции рынка.

7. Регулирование децентрализованных протоколов: избегать «квадратных шляп» для «круглых дыр»

Аткинс ясно высказался против регулирования децентрализованных протоколов через централизованных посредников. Он считает, что истинные децентрализованные протоколы работают на основе кодовых правил и управления сообществом, обладая прозрачностью, устойчивостью к цензуре и высокой эластичностью. Попытки навязать традиционные требования к брокерам и дилерам не смогут обеспечить эффективный контроль и могут уничтожить инновационный потенциал.

Однако это не означает, что цепочные финансы — «право без закона». SEC должна различать «настоящий децентрализованный финтех» и «централизованные структуры, маскирующиеся под цепочку», чтобы не дать возможности злоупотреблений и защиты инвесторов. Регулирование должно основываться на «функциональной реальности», а не только на формальных организационных признаках.

8. Основные принципы регулирования цепочных рынков капитала

Аткинс обозначил три базовых принципа регулирования цепочных рынков:

Техническая нейтральность и функциональное регулирование: правила должны исходить из сути экономической деятельности, а не из ярлыков технологий.

Инновации с учетом риска: поощрять применение технологий, сохраняя при этом прозрачность, ответственность и защиту инвесторов, не допуская снижения стандартов.

Глобальное сотрудничество и локальная ответственность: США должны активно вести международные регуляторные диалоги, избегая разрывов и арбитража, при этом придерживаясь высоких стандартов внутри страны.

Эти принципы преследуют цель — сохранить США лидером «самого динамичного, прозрачного и надежного» рынка в эпоху цепочек.

9. Раскрытие информации о AI для публичных компаний: принципиальность и отказ от списочных правил

Обсуждая влияние искусственного интеллекта на бизнес, Аткинс проявил четкую позицию «принципиального регулирования». Он выступает против введения конкретных перечней раскрываемой информации по каждой новой технологии, подчеркивая необходимость опираться на существующую систему раскрытия информации, основанную на принципе существенности. Компании должны самостоятельно определять, оказывает ли AI существенное влияние на бизнес-модель, финансы или риски, и предоставлять инвесторам ценную информацию. Такой гибкий подход позволяет избежать частых изменений правил и предоставляет компаниям достаточную свободу в раскрытии, что отражает доверие SEC к способности рынка к саморегуляции.

Заключение: возвращение к миссии, лидерство в будущем

Вся речь Аткинса посылает ясный сигнал: SEC нацелен на поиск нового баланса между защитой инвесторов, сохранением целостности рынка и стимулированием технологических инноваций. Его основная идея — «вернуться к миссии» — не расширять полномочия для реагирования на изменения, а оптимизировать правила, четко очерчивать границы и эффективно использовать инструменты, чтобы нормативы служили развитию рынка и интересам общества.

В условиях двойной волны блокчейна и искусственного интеллекта такой «миссией driven, принципами ориентированной и инклюзивной» регуляторной философии, возможно, и есть ключ к долгосрочной конкурентоспособности американского рынка капитала. Роль SEC — не преграда перед технологическим потоком, а русло, по которому он течет — чтобы предотвратить наводнение и одновременно способствовать развитию экосистемы.