Автор: Frank, Исследовательский институт MSX
Раньше, торгуя американскими акциями, я не мог спать по ночам, а в будущем не смогу спать и днем?
Когда рынок криптовалют привык к ритму 7×24 без сна, Nasdaq, находящийся в самом центре TradFi, наконец, не смог больше оставаться в стороне.
15 декабря Nasdaq официально подал документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), планируя продлить время торговли с текущих 5 дней в неделю и 16 часов в день (предварительная/основная/после торгов) до 5 дней в неделю и 23 часов в день (дневное/ночное).
Как только одобрение будет получено, американские акции будут торговаться с воскресенья вечера 21:00 до пятницы вечера 20:00, ежедневно оставляя только 1 час (20:00-21:00) для перерыва, официальная причина также очень солидная: «удовлетворить растущий спрос со стороны инвесторов в Азии и Европе, позволяя им торговать в нетрадиционные часы».
!
Но если провести анализ, станет очевидно, что логика, стоящая за этим, далеко не ограничивается только этим. Nasdaq явно проводит стресс-тесты для будущей токенизации акций, и мы постепенно собираем непрерывно развивающуюся временную шкалу:
NASDAQ и финансовые рынки США готовятся к «финансовой системе без закрытия».
1. От 5×16 до 5×23: «последний час», приближающийся к пределам TradFi
На первый взгляд, это всего лишь удлинение времени сделки, но с точки зрения участников TradFi этот шаг почти довел техническую емкость и координационные возможности существующей финансовой инфраструктуры до физических пределов.
Как известно, торговля акциями в системе TradFi является сложным механизмом, кроме Nasdaq, заинтересованные стороны также включают брокеров, клиринговые организации, регулирующие органы и даже компании-эмитенты, что означает, что для поддержки 23-часовой торговой системы всем участникам рынка необходимо провести полное взаимодействие и глубоко изменить все аспекты, связанные с клирингом, расчетами и координацией систем:
- Брокеры и дилеры должны продлить свои системы обслуживания клиентов, управления рисками и поддержания сделок до круглосуточного режима, что приводит к прямому росту операционных и трудовых затрат;
- Клиринговая организация (DTCC) должна синхронно обновить время покрытия сделок и системы клиринга и расчетов, продлив время обслуживания до 4 часов утра в соответствии с новыми правилами “расчет ночной торговли на следующий день” (с 21:00 до 24:00 сделки учитываются на следующий день);
- Публичные компании также должны заново определять ритм раскрытия финансовой отчетности или важных событий, а отношения с инвесторами и участники рынка должны постепенно адаптироваться к новой реальности, при которой “значительная информация оценивается рынком в не традиционные временные интервалы”;
Конечно, для нас, находящихся в восточной зоне времени +8, ранее торговля на американском фондовом рынке в основном происходила поздно ночью или рано утром. Будущий режим 5 дней × 23 часа означает, что не нужно будет терпеть бессонные ночи, чтобы участвовать в реальном времени, что является большим преимуществом. Но это также вызывает душевный вопрос — почему, если уже принято решение о реформе, нельзя сразу реализовать 7×24, а нужно оставлять этот неловкий час?
Согласно публичным данным Nasdaq, оставленный 1 час в основном используется для обслуживания систем, тестирования и расчетов по сделкам, что как раз и выявляет «ахиллесову пяту» традиционной финансовой структуры, а именно необходимость физического времени простоя в существующей централизованной системе расчетов (основанной на DTCC и системах брокеров/банков) для проведения пакетной обработки данных и расчетов по марже.
Так же, как и банковские отделения должны сводить бухгалтерию каждый день после работы, с другой стороны, этот один час можно рассматривать как «окно для исправления ошибок» в реальном мире. Хотя это требует значительных затрат на рабочую силу и обслуживание системы, это также предоставляет необходимую буферизацию для обновления различных систем в рамках существующей финансовой инфраструктуры, синхронизации расчетов и расчетов, изоляции сбоев и управления рисками.
Тем не менее, по сравнению с прошлым, оставшийся 1 час для будущего требует почти жестких условий для совместной работы в рамках всей отрасли TradFi, не менее чем в рамках предельного теста на стресс.
!
В отличие от этого, криптовалюты и токенизированные активы на основе блокчейна полагаются на распределенные реестры и атомарные расчеты смарт-контрактов, имея встроенный ген торговли 7×24×365, без закрытия, без необходимости приостанавливать торговлю, и не нужно встраивать ключевые процессы в фиксированное оконце окончания дня.
Это также объясняет, почему NASDAQ с трудом и без особого успеха бросает вызов пределам; это не связано с внезапным осознанием необходимости «заботы» о пользователях из Азии, а является следствием ситуации — по мере того как границы между 7×24 криптовалютным рынком и традиционным финансовым рынком становятся все более размытыми, потребность в инкрементальной торговле на традиционных биржах все больше возникает от глобальных фондов, работающих в разных временных зонах и обеспечивающих более длительную ликвидность.
Можно сказать, что после 2025 года токенизация уже находится на готовности к запуску, такие игроки, как Nasdaq, уже заранее подготовили свои позиции. Таким образом, с этой точки зрения, 23-часовая торговая система не является изолированным изменением правил «торговать несколько часов больше», а скорее представляет собой институциональный переход, прокладывающий путь для токенизации акций, онлайнового клиринга и глобальной сети активов 7×24:
Не разрушая существующее законодательство о ценных бумагах и Национальную рыночную систему (NMS), сначала необходимо привести торговую систему, инфраструктуру и поведение участников к ритму, приближенному к «онлайн», — чтобы предварительно протестировать и подготовить почву для более радикальных целей (более непрерывной торговли, более коротких циклов расчетов и даже онлайн-клиринга и токенизированной доставки).
Представьте себе, что как только SEC даст одобрение и 23-часовая торговля начнет функционировать и постепенно станет нормой, терпимость рынка к «торговле в любое время и мгновенному ценообразованию» и зависимость от этого будут повышены, так что насколько далеко мы от истинного 7×24 конца?
В то время, когда токенизированные американские акции официально запустятся, мировая финансовая система плавно переключится на то реальное «никогда не закрывающееся» будущее.
Два, какое глубокое воздействие это окажет на рынок?
С объективной точки зрения, модель «5×23» может стать структурным потрясением, которое затронет глобальную экосистему TradFi.
С точки зрения временного охвата, это значительно расширило временные границы торговли, что безусловно является существенным преимуществом для инвесторов в разных часовых поясах, особенно на азиатских рынках; но с точки зрения микроэкономической структуры рынка, это также ввело новую неопределенность в распределение ликвидности, передачу рисков и права на ценообразование, что может легко спровоцировать вопросы о “устойчивости” глобальной ликвидности.
На самом деле, в последние годы активность на не традиционных торговых сессиях американских акций (предварительная и послеторговая сессии) действительно показала взрывной рост.
Данные Нью-Йоркской фондовой биржи показывают, что во втором квартале 2025 года объем торгов вне торговых часов превысил 2 миллиарда акций, а оборот достиг 62 миллиардов долларов, составив 11,5% от объема торгов акциями в США за этот квартал, что является историческим максимумом. В то же время объем торгов на таких платформах, как Blue Ocean и OTC Moon, также продолжает расти, и ночные торговые сессии уже не являются маргинальным явлением, а стали новым полем битвы, которое основные фонды не могут игнорировать.
!
Источник: Нью-Йоркская фондовая биржа
Эта ситуация в основном является результатом концентрации истинного спроса на «торговлю акциями США в своем временном поясе» со стороны трейдеров по всему миру, особенно розничных инвесторов в Азии. С этой точки зрения, NASDAQ не пытается создать спрос, а скорее вернуть ранее разбросанные по внебиржевым, низкотранспарентным условиям сделки на ночной торговле, используя регулируемую идентичность для «собирания прав» в централизованную, регулируемую структуру биржи, тем самым восстанавливая потерянные права на сводку.
Но проблема в том, что торговля «5×23» не обязательно приводит к более качественному ценообразованию, скорее она может представлять собой довольно заманчивое состояние с двойным лезвием:
- Во-первых, риск «фрагментации» и «размывания» ликвидности: хотя продление времени торговли теоретически может привлечь больше средств из разных часовых поясов, на практике это также означает, что ограниченный спрос на торговлю будет разбавлен и растянут на более длительный временной отрезок, особенно в ночные часы при модели «5×2 3», когда объем торговли на фондовом рынке США изначально ниже, чем в обычные часы, что может привести к увеличению спредов, нехватке ликвидности, повышению торговых издержек и волатильности, и даже в периоды низкой ликвидности легче манипулировать ценами;
- Во-вторых, это потенциальные изменения в структуре прав на ценообразование: Как упоминалось ранее, Nasdaq с помощью модели «5×23» надеется собрать рассеянные заказы, которые были перераспределены на внебиржевые платформы, такие как Blue Ocean и OTC Moon, но для институциональных клиентов фрагментация ликвидности не исчезла, она просто изменилась с «внебиржевого распределения» на «внутреннее распределение по времени», что предъявляет более высокие требования к управлению рисками и моделям исполнения.
- Последний аспект - это возможность увеличения черного лебедя из-за «0 задержки»: в рамках 23-часовой торговли серьезные неожиданные события (будь то внезапные убытки, регуляторные заявления или геополитические конфликты) могут быть немедленно преобразованы в торговые команды, и рынок больше не имеет буферного периода для «перекуса на ночь». В условиях относительной низкой ликвидности ночной торговли такая мгновенная реакция легче вызывает цепные реакции черных лебедей в условиях резких колебаний.
Поэтому автор в вышеуказанном тексте указывает, что сделки в режиме «5×23» вовсе не так просты, как «открыть несколько часов торговли», и это не просто вопрос «меньшего или большего риска», а систематическое предельное стресс-тестирование механизма обнаружения цен TradFi, структуры ликвидности и распределения ценовых прав.
Все это делается для того, чтобы подготовиться к токенизированному будущему, которое «никогда не закроется».
Три. Целая партия на Nasdaq: все подготовительные шаги указывают на On-Chain
Если мы расширим наш взгляд и свяжем недавние интенсивные действия Nasdaq, то мы станем более уверенными в том, что это стратегическая мозаика, в которой каждый шаг тщательно продуман, а основной целью является обеспечить, чтобы акции в конечном итоге обладали способностью к обращению, расчету и ценообразованию, как токены.
Для этого Nasdaq выбрал путь умеренных изменений, который имеет ярко выраженный традиционный финансовый стиль. Логика эволюции маршрута очень ясна и продвигается шаг за шагом.
Первый шаг произойдет в мае 2024 года, когда расчетная система американского фондового рынка официально сократится с T+2 до T+1. Это кажется консервативным, но на самом деле является ключевым обновлением инфраструктуры; затем, в начале 2025 года, Nasdaq начнет давать внешние сигналы о намерениях внедрить “круглосуточную торговлю”, планируя запустить непрерывный торговый сервис пять дней в неделю во второй половине 2026 года.
Затем Nasdaq перенесет фокус реформ на более скрытые, но более важные бэк-офисные системы — систему Calypso, интегрирующую технологии блокчейн для реализации автоматизированного управления маржей и залогом 7×24 часа. Этот шаг практически не приведет к явным изменениям для обычных инвесторов, но станет очень ясным сигналом для институциональных инвесторов.
К середине 2025 года Nasdaq начнет активно продвигаться в вопросах регулирования и надзора.
Официально подать заявку на «токенизированную» торговлю акциями в SEC США в сентябре, а в ноябре ключевой стратегией будет токенизация американских акций, что будет «продвигаться с максимальной скоростью».
Почти в одно и то же время председатель SEC США Пол Аткинс также заявил в интервью Fox Business, что токенизация является направлением развития капитальных рынков будущего. Он отметил, что путем передачи ценных бумаг на блокчейн можно добиться более четкого определения прав собственности. Он прогнозирует, что “в течение следующих примерно 2 лет все рынки США перейдут на работу в блокчейне, что позволит осуществлять расчет на блокчейне.”
На фоне этого NASDAQ подал заявку в SEC на 5×23-часовую торговую систему в декабре 2025 года.
!
С этой точки зрения, продление времени торгов на NASDAQ до «23-часовой торговой системы» не является точечной реформой, а является необходимым шагом на пути к токенизации акций. Поскольку будущие токенизированные активы будут стремиться к круглосуточной ликвидности 7×24, текущие 23 часа представляют собой «переходное состояние», наиболее близкое к темпу цепочки.
Наибольший интерес представляет собой высоко согласованный темп регуляторов (SEC США), инфраструктуры (DTCC) и торговых площадок (NASDAQ) в 2025 году:
- Мягкая политика SEC и ее установка: с одной стороны, продолжается смягчение регулирования, с другой стороны, через встречи с высокопоставленными чиновниками постоянно создается ожидание «полной интеграции в блокчейн», что вносит определенность на рынок;
- DTCC Глобальный Фонд: 12 декабря дочерняя компания DTCC, Депозитарная трастовая компания (DTC), получила безвозмездное письмо от SEC США, одобряющее предоставление услуг токенизации реальных активов в контролируемой производственной среде, с планами на официальное внедрение во второй половине 2026 года, чтобы решить самые основные проблемы соблюдения нормативных требований в области клиринга и хранения.
- Насдак Ракета: Официально объявлен план токенизации акций, приоритеты на максимуме, подана заявка на 23-часовую торговлю, привлечение глобальной ликвидности;
!
Источник: официальный сайт DTCC
Когда эти три линии расположены на одной временной оси, такая согласованность в представлении трудно не приводит к выводу:
Это не случайность или внезапная идея Nasdaq, а высоко координированный, последовательный процесс создания системы. Nasdaq и финансовые рынки США готовятся к последнему рывку к «финансовой системе без закрытия».
написано в конце
Конечно, как только ящик Пандоры открыт, «5×23 часа» — это только первый шаг.
В конце концов, потребности человеческой природы, как только они освобождены, становятся необратимыми, поэтому, если даже американские акции могут торговаться в полночь, пользователи, несомненно, будут спрашивать: почему я все еще должен терпеть этот час перерыва? Почему нельзя торговать в выходные? Почему нельзя использовать U для мгновенного расчета?
Когда аппетит глобальных инвесторов полностью пробуждается «5×23 часа», существующая неполная структура TradFi столкнется с финальным ударом, и только нативные токенизированные активы 7×24 смогут заполнить последнюю пустоту этого часа, поэтому кроме Nasdaq, игроки, такие как Coinbase, Ondo, Robinhood и MSX, также соревнуются — поглощая эту волну.
Будущее еще не наступило, но для «старых часов» времени осталось не так много.
(Вышеуказанное содержимое было разрешено к извлечению и перепечатке нашим партнером PANews ****, оригинальная ссылка | Источник: MSX Исследовательский институт __)
_
Отказ от ответственности: Данная статья предназначена только для предоставления рыночной информации, все содержимое и мнения представлены только для справки, не являются инвестиционным советом и не отражают точку зрения и позицию блокчейна. Инвесторы должны самостоятельно принимать решения и осуществлять сделки, автор и блокчейн не несут никакой ответственности за прямые или косвенные убытки, понесенные инвесторами в результате сделок.
_
Теги: 5 x 23Торговая токенизация Nasdaq круглосуточные криптовалютные блокчейн-инвестиции акции Nasdaq американского рынка
