La mayor liquidación de opciones en la historia de las criptomonedas: ¿cómo definirá el inicio de 2026 la expiración de opciones de Bitcoin y Ethereum por valor de 270 mil millones de dólares?

Tiempo estándar de Beijing 12 de diciembre, la mayor bolsa de derivados de criptomonedas del mundo, Deribit, se prepara para una “entrega final” sin precedentes. Opciones de Bitcoin y Ethereum por valor de hasta 270 mil millones de dólares vencen en conjunto, de los cuales Bitcoin representa 236 mil millones y Ethereum 38 mil millones, superando el 50% del total de contratos abiertos en la plataforma. Este vencimiento coincide con la superposición de contratos trimestrales y mensuales, con los “puntos críticos” de precio en torno a 95,000 dólares y 3,000 dólares respectivamente. Aunque la volatilidad implícita del mercado ha retrocedido desde niveles altos, este evento de vencimiento de escala histórica no es solo una liberación de riesgos, sino que probablemente, mediante la redistribución del flujo de fondos tras el vencimiento, siente las bases para una nueva estructura en el mercado cripto a principios de 2026.

Una entrega final sin precedentes: ¿Por qué 270 mil millones de dólares son tan especiales?

Para el mercado de derivados de criptomonedas, el 26 de diciembre de 2025 será sin duda un día memorable. Ese día, más de 270 mil millones de dólares en posiciones de opciones vencerán en Deribit, una escala que supera con creces cualquier récord anterior de vencimientos diarios y que además representa más de la mitad del riesgo total en la plataforma. Para entender la singularidad de este evento, hay que abordarlo desde dos dimensiones: el efecto acumulativo del tiempo y el grado de concentración estructural.

Primero, este vencimiento no es un simple vencimiento mensual. Es tanto la fecha de vencimiento del contrato mensual de diciembre como la del contrato trimestral del cuarto trimestre de 2025. Esta doble superposición de ciclos significa que muchas posiciones construidas para perspectivas a medio y largo plazo, así como para cobertura de riesgos, se liquidarán o extenderán en este momento. Inversores institucionales y grandes operadores que hayan establecido posiciones a principios de año o trimestre, verán decidirse su destino en esta fecha, lo que naturalmente provocará flujos de fondos y ajustes de posiciones mucho mayores de lo habitual.

En segundo lugar, la concentración de este vencimiento es abrumadora. Como líder absoluto en el mercado de opciones de criptomonedas, más del 50% de los contratos abiertos en Deribit están concentrados en este vencimiento. Tal proporción implica que el mercado post-vencimiento no será igual al actual: se liquidarán enormes riesgos, y las coberturas dinámicas (Delta Hedge) relacionadas deberán ser deshechas o reestructuradas. Los analistas de Deribit plantean una cuestión clave: “¿Cómo responderá el mercado a un vencimiento de tal magnitud? ¿Qué importancia tendrá el flujo de fondos posterior al vencimiento en comparación con el precio mismo?” Esto apunta a una evaluación central: más que una apuesta por la dirección del precio, este evento representa una reconfiguración forzada de la estructura de posiciones del mercado. Cuando la mitad del “mapa de riesgos” se borra y se redibuja, la lógica de negociación para el nuevo año también se pondrá en marcha.

Decodificando la estructura del mercado: la “máxima dolor” en un consenso alcista

Al analizar en detalle la composición interna de estas opciones por valor de 270 mil millones de dólares, surge un claro “mapa de emociones del mercado”. La cantidad de opciones call (de compra) domina con una proporción cercana a 3:1 sobre las puts (de venta), revelando una tendencia optimista significativa entre los operadores antes del vencimiento. Muchos inversores apuestan a que los precios de Bitcoin y Ethereum seguirán subiendo hacia fin de año, especialmente en posiciones call por encima de 100,000 y 3,000 dólares respectivamente, formando una gran reserva potencial de beneficios.

(Fuente: Deribit)

No obstante, en el mercado de opciones, la voluntad colectiva de los operadores suele jugar un papel delicado respecto al precio de liquidación final, conocido como el “punto de máxima dolor”. Este punto teórico es aquel en el que el valor total de las opciones vencidas genera la mayor pérdida para los compradores y la mayor ganancia para los vendedores. Según cálculos, los puntos de máxima dolor para Bitcoin y Ethereum están en torno a 95,000 dólares y 3,000 dólares respectivamente. Es importante notar que los precios spot en vencimiento (Bitcoin aproximadamente 88,596 dólares, Ethereum aproximadamente 2,956 dólares) están claramente por debajo de estos niveles de “máxima dolor”.

( Fuente: Deribit)

La existencia de esta diferencia de precios proporciona pistas importantes sobre el comportamiento del mercado antes y después del vencimiento. Según la teoría del “punto de máxima dolor”, los creadores de mercado y grandes vendedores de opciones suelen realizar coberturas dinámicas para mantener la neutralidad del riesgo, empujando el precio spot hacia ese punto de máxima dolor antes del vencimiento, con el fin de maximizar beneficios y minimizar costos de cobertura. Aunque no es una regla infalible, la presencia recurrente de esta “fuerza de atracción” en eventos de vencimiento masivo en la historia hace que los niveles de 95,000 dólares y 3,000 dólares sean puntos psicológicos y técnicos clave que todos los operadores deben seguir de cerca. La capacidad del precio para rebotar en esas zonas será la primera ventana para evaluar la fuerza del mercado a corto plazo.

Análisis de datos y puntos de riesgo en la mayor expiración de opciones cripto de la historia

• Escala total:
  • Valor total a vencer: 270 mil millones de dólares
  • Participación en la plataforma: más del 50% de los contratos abiertos en Deribit
• Distribución de activos:
  • Opciones de Bitcoin: 236 mil millones de dólares
  • Opciones de Ethereum: 38 mil millones de dólares
• Precio spot y niveles clave en vencimiento:
  • Precio de Bitcoin: aproximadamente 88,596 dólares
  • Precio de Ethereum: aproximadamente 2,956 dólares
  • Punto de máxima dolor de Bitcoin: 95,000 dólares
  • Punto de máxima dolor de Ethereum: 3,000 dólares
  • Áreas clave de concentración alcista: BTC 100,000-116,000 dólares; ETH >3,000 dólares
  • Áreas clave de concentración bajista: BTC 85,000 dólares (precio de ejercicio más denso en puts)
• Sentimiento y volatilidad del mercado:
  • Relación calls/puts: aproximadamente 3:1
  • Volatilidad implícita de 30 días en Bitcoin (DVOL): aproximadamente 42% (retroceso desde 63% a finales de noviembre)
• Puntos de observación clave:
  • Resultado del vencimiento: liquidación de riesgos por valor de 270 mil millones de dólares, cierre de coberturas.
  • Tendencias de extensión: cuánto trasladarán las instituciones sus posiciones a contratos de enero de 2026 y posteriores, para evaluar su intención a largo plazo.
  • Flujos de fondos: ¿los márgenes y ganancias liberados en el mercado de opciones volverán al mercado spot o se retirarán?
  • Validación de precios: ¿el precio spot se acercará al “punto de máxima dolor” para confirmar la influencia a corto plazo de esta teoría?

La calma en el ojo de la tormenta: ¿volatilidad baja indica liquidación ordenada o preludio de una tormenta?

En contraste con la escala de vencimiento, los indicadores de volatilidad del mercado muestran una calma inusual. La volatilidad implícita de 30 días en Bitcoin (DVOL) ha retrocedido desde un máximo de 63% a finales de noviembre a aproximadamente 42%. Esto transmite dos señales importantes: primero, el mercado no ha entrado en pánico por este vencimiento masivo, y las valoraciones de opciones no reflejan expectativas de movimientos extremos unidireccionales; segundo, las instituciones profesionales probablemente han trasladado riesgos mediante operaciones de extensión anticipada, evitando una liquidación concentrada en el día del vencimiento.

De hecho, la actividad de extensión se ha convertido en la fuerza dominante en el mercado reciente. Muchas instituciones optan por cerrar posiciones de diciembre antes del vencimiento y establecer nuevas posiciones para enero de 2026 o más allá. Estas operaciones generan “ruido” en los datos a corto plazo, por ejemplo, aunque en las transacciones recientes las opciones put representan el 30%, los análisis de Greeks.live indican que no debe interpretarse como señal bajista, sino como posiciones residuales atractivas que los operadores han dejado tras la transferencia de carteras institucionales. Esta migración compleja de posiciones crea una discrepancia entre los datos superficiales y el sentimiento real del mercado.

Por ello, el foco real no está en la posible “bomba de volatilidad” en el momento del vencimiento, sino en el escenario “posterior”. Cuando se liberen los márgenes y ganancias de los 270 mil millones de dólares, estos recursos podrán convertirse en nuevo impulso del mercado. ¿Volverán a fluir hacia el mercado spot impulsando las subidas, o se retirarán a la espera? Más importante aún, las instituciones que trasladen sus posiciones a 2026, con sus niveles de ejercicio y direcciones, revelarán su verdadera visión sobre la tendencia del primer trimestre del próximo año. La dirección del mercado probablemente será definida por este “flujo de fondos post-vencimiento”.

Perspectivas para el mercado de 2026: ¿Reinicio estructural y caminos alcistas o bajistas?

Este evento histórico de vencimiento es, en esencia, una liquidación general de la lógica de negociación del mercado en 2025, y también marca el preludio del inicio de 2026. A partir de los cambios en las posiciones tras el vencimiento, se pueden imaginar varias trayectorias potenciales del mercado.

Primera vía (escenario optimista): reducción de resistencias estructurales y ruptura al alza. Si las opciones call fuera de dinero (como Bitcoin por encima de 100,000 dólares) vencen sin valor, las enormes coberturas en gamma (Gamma Hedge) que las sustentan desaparecerán, lo que podría aliviar significativamente las resistencias técnicas al alza y facilitar que el precio spot se acerque al “punto de máxima dolor” o incluso supere esa zona. Además, si las posiciones extendidas muestran que las instituciones han establecido nuevas posiciones alcistas a largo plazo, se generará una expectativa de continuidad alcista.

Segunda vía (escenario cauteloso): soporte probado y rango lateral. Si tras el vencimiento Bitcoin no logra recuperar con fuerza los 90,000 dólares y desafiar el “punto de máxima dolor”, y si los flujos de fondos muestran salidas netas, el mercado podría volver a un rango amplio con soporte en los 85,000 dólares (nivel de ejercicio más denso en puts). En ese caso, la temática del primer trimestre de 2026 será la digestión de posiciones flotantes y la búsqueda de nuevos consensos.

Tercera vía (escenario de riesgo): pérdida de soporte clave y reversión de tendencia. Si tras el vencimiento el mercado no logra mantener los 85,000 dólares, y además se produce una fuerte venta en el mercado spot junto con una estructura de volatilidad en las opciones de largo plazo que refleje “pánico”, esto podría confirmar una corrección de mediano plazo en la tendencia alcista, abriendo espacio para una caída más profunda.

Para los inversores, en las una o dos semanas posteriores al evento, las observaciones clave serán: 1) la actitud del mercado spot de Bitcoin y Ethereum en torno a los niveles de 95,000 y 3,000 dólares; 2) la recuperación de datos de contratos abiertos en Deribit y la distribución de niveles de ejercicio en nuevos contratos principales; 3) si las tasas de financiación en los principales exchanges vuelven a niveles neutros o se vuelven positivas. Estos indicadores ofrecerán una visión más fiel de la salud real del mercado y de las intenciones de los grandes fondos que las fluctuaciones diarias de precios.

Introducción a las opciones: entendiendo los “Valores Griegos” que influyen en el precio

Frente a un evento de vencimiento tan complejo, los inversores comunes pueden sentirse confundidos por términos como “punto de máxima dolor”, “cobertura Delta”, “volatilidad implícita”. En realidad, el precio de las opciones está influenciado por varias “Valores Griegos” clave, y comprenderlas ayuda a interpretar el comportamiento del mercado.

Delta mide cómo afecta el cambio en el precio del activo subyacente al valor de la opción. Los creadores de mercado, para mantener la cartera Delta neutra, deben realizar operaciones inversas en el mercado spot. Cuando muchas opciones vencen en conjunto, el cierre o ajuste de esas coberturas impacta directamente en el precio spot, generando la atracción del “punto de máxima dolor” a nivel micro.

Gamma indica la tasa de cambio de Delta. En zonas con alta concentración de precios de ejercicio (como 85,000 o 100,000 dólares en Bitcoin), Gamma es elevada, lo que significa que pequeños movimientos de precio obligan a los creadores de mercado a realizar grandes compras o ventas en el mercado spot para reequilibrar Delta, aumentando la volatilidad y creando lo que se llama “Gamma squeeze”. Tras este vencimiento, la desaparición de Gamma en esas zonas alterará las características de volatilidad del mercado.

La volatilidad implícita (IV) refleja las expectativas del mercado sobre la futura volatilidad, y se incorpora directamente en el precio de las opciones. La caída de IV antes del vencimiento indica que el mercado espera que el evento pase sin grandes turbulencias. La evolución de IV tras el vencimiento revelará nuevas percepciones de riesgo.

Históricamente, eventos de vencimiento en octubre de 2025 y en otros trimestres anteriores han provocado turbulencias a corto plazo, pero ninguna con la escala y concentración de este evento. Este acontecimiento marca un nuevo nivel en el que los derivados de criptomonedas pueden influir significativamente en la estructura del mercado spot. Para cada participante, no solo es un riesgo, sino también una lección viva sobre la lógica futura del mercado. La entrega de 270 mil millones de dólares puede ser más que una liquidación: puede marcar el fin de una era y el comienzo de una nueva.

Fuente: Deribit