去中心化交易所（DEX）常被认为是低效的企业，因为协议收入相对于总手续费显得较低。这种说法是错误的。

在过去的30天里，去中心化交易所产生了2.207亿美元的手续费，但协议收入只有8550万美元。

表面上看，这个39%的手续费转化为收入的比例相比永续合约显得较弱。实际上，这反映的是有意的经济设计，而非资金流失。

那些丢失的钱没有消失。它们被支付给了流动性提供者（LP）。

去中心化交易所是作为双边市场构建的，而不是垂直整合的交易所。流动性是外部化的。资本来自LP，LP必须获得补偿以应对库存风险、无常损失和机会成本。手续费分成是激励机制，确保流动性充足且价差紧密。

这也是为什么DEX表现得更像收费公路而非运营公司。每次交换、套利、再平衡和桥接都会收取手续费，但协议只抽取一部分用于维护路由层。其余部分则用于吸引和留住流动性。

与其他DeFi领域相比：

- 永续合约内部化执行几乎所有手续费。
- 借贷将大部分手续费作为利息返还给存款者。
- DEX将大部分手续费支付给LP以购买流动性。

每种模式都针对不同的约束进行了优化。

DEX优化的是交易量的稳定性和组合性，而非最大化协议利润。这种权衡是有意为之。如果协议试图获取更多手续费，流动性会变薄，价差会扩大，交易量会下降。收入不会增加，市场会转向其他平台。

因此，收入差距并不是低效，而是流动性的代价。

当你以这种方式看待DEX时，正确的问题不是“为什么它们赚得不多？”而是“它们在保持LP偿付能力的同时，能支撑多大的交易量？”

这才是DEX真正的业务所在。