FRB議事録に深刻な亀裂が浮上、2026年の利下げ路線は霧に包まれる

12 月 31 日公布の米連邦準備制度理事会（FRB）12 月の金融政策会議の議事要旨は、連邦公開市場委員会（FOMC）の内部で利下げの是非について顕著な意見の相違が存在し、最終的に9票対3票で再度25ベーシスポイントの利下げを決定し、連邦基金金利の目標レンジを3.5%から3.75%に引き下げたことを示しています。これは2019年以来、最も反対票の多かった決議です。

議事要旨は、ほとんどの当局者が、インフレが予想通りに低下すればさらなる利下げが適切となる可能性があると考える一方で、一部の当局者は今後の緩和的な政策ペースに対して強い懸念を示し、今回の利下げ決定は「非常にバランスの取れたものであり、金利を据え置くことも支持できた」と述べています。市場の動きとしては、CMEの「FRBウォッチ」ツールによると、12月31日までのデータは、トレーダーが2026年1月にFRBが金利を据え置く確率を85.1%と見積もっており、その後の政策転換に対して慎重な見方が広がっています。この矛盾に満ちた議事要旨は、2026年の世界的なマクロ経済、市場特にビットコインやイーサリアムなどの暗号資産に対して高い敏感さを持つリスク資産に不確実性の影を落としています。

9対3の投票に潜む深刻な意見対立：「非常にバランスの取れた」決断

2025年12月9日から10日に開催されたFRBの金融政策会議は、その緊張感が市場の予想を超えるものだった可能性があります。最新の議事要旨は、決定層内部で激しい意見の対立があった様子を描いています。最終的に、FOMCは9票対3票で基準金利を25ベーシスポイント引き下げることを承認しました。この3名の反対票を投じた当局者は、2019年以来最大の政策分裂記録を打ち立てました。この稀有な投票結果は、静かな湖に投じられた石のように、その波紋が政策立案者の経済見通しの違いを直接示しています。

議事要旨の核心的な対立点は、労働市場を支援しつつインフレリスクを抑制する、非常に微妙なバランスを取る必要性にあります。原文では、「大多数の参加者は、インフレが時間とともに予想通りに低下すれば、さらなる連邦基金金利の引き下げが適切となると判断している」と述べられています。これは今回の利下げを理論的に裏付けるもので、「予防的」または「インフレ動向に沿った」緩和策と解釈できます。しかし、その直後の記述は、潜在的な懸念を明らかにしています。将来の政策調整の幅やタイミングについて、「一部の参加者は、今回の会合後に目標レンジを一定期間維持することが適切だと考えている」と述べており、「一歩一歩進む」保守的な見解と、継続的な緩和を主張する勢力との対立を浮き彫りにしています。

さらに微妙なのは、議事要旨は、支持派の内部でも合意が完全ではないことを示唆しています。「一部の支持者は、今回の会合で政策金利を引き下げる決定は『非常にバランスの取れたもの』であり、彼らは目標レンジの維持も支持できた」と述べており、これは非常に稀な表現です。つまり、12月の利下げ決定は、ほぼ「揺れ動く州」のような状態にあり、経済データや当局者の個人的見解の微細な変化によって、全く異なる結果になる可能性があることを示しています。この深い不確実性は、FRBの今後の政策路線の解釈に大きな難しさをもたらし、2026年の各議息会議が、強気と弱気の双方の戦場となる可能性を示唆しています。

ドットチャートの底と市場予想の温度差

議決の争点だけでなく、12月の会議のもう一つの焦点は、同時に発表された四半期経済予測の概要（SEP）と、特に「ドットチャート」と呼ばれる当局者の金利予測の中央値です。19名の参加当局者（うち12名が投票権を持つ）が描いた金利の軌跡は、2026年にもう一度利下げを行い、その後2027年にもう一度利下げを予想しています。この予測経路が実現すれば、連邦基金金利は2年後に約3%に段階的に低下します。FRBの枠組みでは、3%は一般に「ニュートラル金利」とされ、経済成長を刺激も抑制もしない理論上の水準です。

しかし、市場のトレーダーはこの「公式経路」に対して懐疑的な見方を示しています。12月31日までのCME「FRBウォッチ」ツールのデータによると、連邦基金先物市場が示す金利確率と、ドットチャートの「忍耐的な緩和」スタンスとの間には温度差があります。具体的には、市場は2026年3月のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げを行う確率を45.2%、利率を維持する確率を48.3%と見積もっており、後者の方がやや高いとしています。これは、トレーダーが今後の2回の会合で静観し、すぐに新たな利下げを開始しない可能性を高く見積もっていることを意味します。この市場予想と公式の指針との間の微妙な差異は、議事要旨に示された内部の大きな分裂が市場に鋭敏に捉えられている証拠です。

12 月の「ドットチャート」主要予想

長期政策金利中央値： 約3%（ニュートラル金利水準）

2026年予想： 追加で1回の利下げ

2027年予想： さらに1回の利下げ

反対派の核心懸念： 2025年のインフレ進展が停滞し、インフレが持続的に2%目標に向かうことへの確信が必要

反対派の当局者は、議事要旨の中でその懸念を明確に表明しています。彼らは、2025年においてインフレの進展が停滞している、またはインフレが目標水準に持続的に低下していると確信を持つには十分な進展が見られないと指摘しています。さらに、トランプ前大統領の関税政策がインフレを押し上げた影響についても議論されましたが、一般的にはその影響は一時的と考えられ、2026年には弱まると見られています。これらの議論の断片は、ハト派当局者の論理的な連鎖を構成し、「インフレの粘り強さ」と「外部の不確実性」が存在するため、緩和政策には極めて慎重になる必要があると示しています。

経済データの霧と2026年初頭の政策難局

FRB内部でこれほど深刻な分裂が生じている根本的な理由は、彼らが直面している経済の見通し自体が矛盾したシグナルに満ちていることにあります。まるで濃霧の中を航行するかのようです。12月以降に公表された経済データは、その霧を晴らすことができていません。労働市場は「疲弊しつつも崩壊しない」奇妙な状態を示しており、求人は依然として緩やかですが、大規模なリストラの波は見られません。インフレ圧力は緩やかに緩和していますが、コア指標は依然としてFRBの2%目標からかなり乖離しており、低下の過程は順調とは言えません。

一方で、マクロ経済の全体的な骨格は依然として堅調に見えます。2025年第3四半期の国内総生産（GDP）の年率成長率は4.3%と、市場予想を大きく上回り、前の第2四半期の堅調さより0.5ポイント高い水準です。この成長の粘り強さは、「高金利を長く維持する」見解を支持すべき材料です。しかしながら、すべてのデータには大きな警告も伴います。米国政府の一時的な閉鎖による「データの暗黒期」により、多くの政府機関はその期間の経済統計の集計と修正に苦労しています。これにより、現在の「最新」報告の時効性と完全性は大きく損なわれており、公式の比較的タイムリーなデータでさえも、解釈には慎重さが求められます。データのギャップが誤った判断を招く可能性があるためです。

こうしたデータの不確実性は、政策予想にも直接影響します。市場は、今後の会合でFRBが金利を据え置くと広く見込んでおり、決定者がこれらの混乱した、あるいは歪んだ情報の流れを評価する時間を必要としているからです。新年の休暇期間中、FRBの当局者は沈黙を守り、少数の公開コメントも2026年初頭の経済情勢に対して慎重な姿勢を示しています。さらに、委員会の構成も変わりつつあり、4人の地区連銀総裁が投票権を持つようになります。その中には、クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁が、さらなる利下げに反対し、以前の利下げにも異議を唱えたことを公に表明しています。これらの新たな投票権を持つメンバーの政策志向は、内部の駆け引きをさらに激化させ、2026年の金利予測をより困難にしています。

2026年の政策転換と暗号市場のマクロ連動性

ビットコイン、イーサリアム、そして暗号市場全体にとって、FRBのこの不確実性に満ちた議事要旨は、いかなるブロックチェーンの技術的アップグレードニュースにも匹敵する重要性を持ちます。伝統的なマクロ貨幣政策、特にドルの金利と流動性サイクルは、暗号資産の大規模な動きを左右する最も重要な外部変数の一つです。現在のFRB内部の「インフレ抑制」と「景気後退防止」の間の苦しい選択は、実質的に世界的なドル流動性の開閉を決定し、それがリスク資産の評価水準に直結しています。

歴史的に見ると、FRBの利上げ局面の終わりや利下げ局面の初期には、暗号市場はしばしば強い上昇エネルギーを得ることがあります。これは、市場が流動性の緩和期待を先取りして取引を行うためです。しかし、今回の議事要旨が示す「欲張りすぎて休む」複雑な心情は、その緩和期待の実現がこれまでよりも曲折し、遅くなる可能性を示唆しています。インフレデータが再び波乱を見せれば、FRBはよりハト派的なシグナルを出す可能性もあり、これは短期的に主要な暗号資産に圧力をかけることになります。ビットコインやイーサリアムの価格は、マクロトレーダーの目には、単なる分散型ネットワークの価値の担保だけでなく、世界的な流動性の緩急を示すデジタルの晴雨計とも映ります。

したがって、暗号市場の参加者は、オンチェーンの活動やプロトコルのアップグレード、エコシステムの発展に注目しつつも、伝統的な経済データのカレンダーにより多くの目を向ける必要があります。2026年に発表される米国のCPI（消費者物価指数）、非農業部門雇用者数、GDPデータは、これらの決定に影響を与え、暗号市場に激しい変動をもたらす可能性があります。主要なCEX（中央集権型取引所）では、マクロ指標に連動した先物やオプションの取引量が増加し、専門的な投資家がこの政策不確実性リスクに積極的にヘッジを仕掛けていることを示しています。このマクロと暗号の連動性は、2026年にはさらに強まる一方です。

流動性操作の微妙な変化：量的緩和の再開と市場への影響

利率決定そのものに加え、12月の会議では、普通の投資家が見落としがちながらも金融市場の流動性に直接影響を与える決定も行われました。それは、委員会が債券購入計画の再開を決定したことです。新たな取り決めによると、FRBは短期国庫券の買い入れを開始し、短期資金市場の圧力緩和を目指します。中央銀行は、月約400億ドルの国庫券を購入し、その規模を数か月維持した後、徐々に縮小していきます。この操作は、市場では「準量的緩和」（QE）と広く理解されていますが、FRBはこの用語の使用を避ける可能性もあります。

議事要旨は、もしこの購入計画を再開しなければ、「準備金水準が著しく低下し、銀行システムにとって十分な準備金制度を下回る可能性がある」と指摘しています。以前のFRBの資産縮小努力により、資産は約2.3兆ドル減少し、現在は6.6兆ドルとなっています。短期国債の買い入れ再開は、実質的に金融システムに基礎的な流動性を注入し、その安定運用を確保するものです。これは危機対応のための大規模資産買い入れとは目的や規模が異なりますが、市場心理や実質的な流動性に与える影響は無視できません。

暗号市場にとって、この底層の流動性「補充」は間接的ながらも重要な支援となります。金融システム全体の流動性が緩和されるほど、伝統的な資金が高リターン・高成長資産を求めて流出しやすくなります。歴史的に見て、流動性が潤沢な時期には、ビットコインなどの暗号資産は機関投資家やリスク志向の高い投資家を惹きつけやすくなります。したがって、FRBが金利「価格」を管理する一方で、その資産負債表の「量」を調整することは、暗号資産価格に影響を与えるもう一つの隠れたチャネルとなります。FRBの資産負債表の規模変化を追うことは、2026年の暗号マクロ分析において重要な課題となるでしょう。

2026年の暗号投資家のマクロ対応戦略

このように複雑で分裂したFRBの政策展望に直面し、暗号市場の投資家はどのように対応策を構築すべきでしょうか。まず、「ストーリー・トレーディング」の重要性が高まることを認識すべきです。明確な一方向性のトレンドが乏しい調整局面では、「FRBの転換」「経済のソフトランディング／ハードランディング」「インフレの再燃」などのマクロストーリーに基づく市場のセンチメントの変動が、資産価格を頻繁に動かします。これにより、短期的なトレーディングの難易度は上がりますが、ストーリーの逆転を狙った逆張りの取引チャンスも増える可能性があります。

次に、リスク管理の徹底が最優先です。政策の道筋が極めて不透明な局面では、市場のボラティリティは上昇しやすいため、レバレッジを控えめにし、単一方向への過度なエクスポージャーを避けることが重要です。また、ビットコインやイーサリアムのオプション市場を活用し、マクロの「ブラックスワン」リスクに備えるヘッジ戦略も検討すべきです。例えば、アウト・オブ・ザマネーのプットオプションを購入し、突発的なハイパー・ハト派的シグナルによる市場急落に備えることが考えられます。

最後に、長期的なトレンドへの信念を持ち続けることも重要です。FRBの政策サイクルはいずれ平滑化を目指すものであり、短期的な金利の変動に左右されず、世界的なデジタル通貨化の進展や、ビットコインのデジタルゴールドとしてのストア・オブ・価値、イーサリアムの分散型計算プラットフォームとしてのコアバリューといった長期的なテーマは変わりません。ドルコスト平均法での長期保有者にとっては、マクロの迷走期こそ、相対的に割安な価格でコア資産を積み増す絶好の機会ともなり得ます。短期の金利争いを超え、ブロックチェーン技術の根本的な変革に目を向けることこそ、2026年のマクロ不確実性の霧を突破する最も信頼できるコンパスとなるでしょう。