Lihatlah insiden Luna lima tahun kemudian: akhir dari eksperimen stablecoin algoritmik

I. Dari Kejayaan Menuju Keruntuhan: Apakah Investor Masih Ingat Luna Setelah Lima Tahun

Gempa di dunia kripto pada Mei 2022 tetap menjadi titik nyeri di hati banyak investor. Luna, yang pernah dipuji sebagai “Keajaiban Dunia Kripto,” memiliki kapitalisasi pasar yang dalam waktu singkat dari 41 miliar dolar AS menghilang menjadi hampir nol dalam tujuh hari. Dalam badai ini, lebih dari 200.000 investor kehilangan seluruh modalnya, dan ekosistem kripto secara keseluruhan mengalami pukulan berat.

Data saat itu sangat mencengangkan: Luna turun dari puncak 119,5 dolar AS ke 0,00005 dolar AS, dengan penurunan lebih dari 99,9%. Stablecoin terkaitnya, UST (yang pernah menjadi stablecoin ketiga terbesar di dunia dengan kapitalisasi pasar 18 miliar dolar AS), juga mengalami de-pegging, dari 1 dolar AS menjadi 0,006 dolar AS. Efek berantai ini menyebar ke seluruh pasar kripto—Bitcoin jatuh di bawah 27.000 dolar AS, Ethereum menembus 1.800 dolar AS, dan total kerugian di seluruh jaringan mencapai lebih dari 107,3 miliar yuan.

Krisis ini oleh lembaga investasi dibandingkan sebagai “Krisis Lehman di bidang kripto,” kekuatannya yang menghancurkan masih menjadi peringatan bagi investor baru yang masuk.

II. Perangkap Mekanisme: Mengapa Stablecoin Algoritmik Ditakdirkan Gagal

Akar dari kejadian Luna bukanlah satu peristiwa black swan, melainkan cacat struktural dalam desain sistem itu sendiri.

Kebuntuan “Ketergantungan Ganda” UST dan Luna

Ekosistem Terra mengikat Luna dan UST melalui mekanisme algoritmik: saat permintaan UST meningkat, sistem membakar Luna untuk menghasilkan UST; saat UST perlu dijual, sistem mengeluarkan Luna untuk menukarnya kembali. Siklus tertutup ini tampak koheren, tetapi sebenarnya memindahkan semua risiko kepada pemegang Luna.

Tanggal 8 Mei 2022 menjadi titik balik—paus besar menjual UST senilai 84 juta dolar AS, menyebabkan UST de-pegging ke 0,95 dolar AS, memicu kepanikan penarikan dana. Untuk menstabilkan harga UST, Terra Foundation harus menggunakan cadangan Bitcoin untuk menjaga harga, yang justru mempercepat keruntuhan kepercayaan pasar. Ketika penjualan besar-besaran UST terjadi, Luna dipaksa melakukan penerbitan tanpa batas, membentuk siklus vicious circle—harga Luna semakin rendah, semakin banyak Luna harus diterbitkan untuk menjaga nilai UST.

Model Tidak Berkelanjutan dari Protokol Anchor

Salah satu pilar ekosistem Terra adalah protokol pinjaman Anchor, yang menawarkan imbal hasil tahunan 19,8% untuk menarik dana UST dari investor. Imbal hasil ini sudah jauh di atas tingkat wajar di dunia kripto, tetapi didorong oleh FOMO, menarik banyak modal masuk.

Namun, pendapatan nyata Anchor (bunga pinjaman + hasil staking) jauh di bawah bunga yang dibayarkan kepada deposan, dengan kerugian harian lebih dari 4 juta dolar AS. Ini menunjukkan bahwa protokol Anchor secara esensial bergantung pada suntikan dana berkelanjutan dari Terra Foundation—yang merupakan ciri khas skema “pinjam untuk bayar utang lama.”

Badai Sempurna dari Eksternal dan Internal

Kejadian Luna terjadi di tengah siklus kenaikan suku bunga agresif Federal Reserve AS tahun 2022, likuiditas global mengerut, dan aset berisiko tinggi dijual. Bersamaan dengan penurunan tajam pasar saham AS, suasana pasar kripto mencapai tingkat kepanikan ekstrem. Dalam konteks ini, setiap titik pemicu bisa memicu ledakan risiko yang sudah terkumpul.

III. Tanggung Jawab dan Pelarian: Akhir Permainan Do Kwon

Pendiri Luna, Do Kwon, pernah dipandang komunitas sebagai inovator ala “Elon Musk Korea,” tetapi rekam jejaknya sebenarnya sudah mengirim sinyal bahaya—proyek Basic Cash yang dipimpinnya sebelumnya juga pernah gagal total.

Selama keruntuhan, Do Kwon mencoba menyelamatkan situasi dengan menerbitkan Luna lebih banyak, tetapi malah menyebabkan lebih dari 7 miliar Luna membengkak menjadi triliunan, dan akhirnya harganya menjadi nol. Ini bukan kegagalan teknis, melainkan akibat keputusan yang salah yang tidak bisa dibalik.

Kemudian, Do Kwon ditangkap secara internasional karena diduga melakukan penipuan, dan proyek Luna kehilangan kepercayaan pasar. Sejarah ini menjadi contoh klasik bahwa “kerusakan kepercayaan pendiri sama dengan akhir dari proyek.”

IV. Tiga Pelajaran yang Harus Dipetik Investor

Jauhkan dari Stablecoin Tanpa Jaminan

Kejadian runtuhnya UST mengungkap kelemahan fatal dari stablecoin algoritmik—mereka tidak didukung oleh aset nyata, risiko sepenuhnya bergantung pada sentimen pasar. Sebaliknya, stablecoin seperti USDC dan USDT yang didukung cadangan dolar nyata menunjukkan ketahanan di tengah guncangan pasar yang sama. Di masa depan, pasar kripto harus kembali ke logika stablecoin berbasis jaminan, karena inovasi stablecoin algoritmik terbukti memiliki batasan mendasar.

Waspadai Janji Imbal Hasil Tinggi

Proyek kripto dengan imbal hasil tahunan lebih dari 10% harus dipertanyakan. Imbal hasil 19,8% dari Anchor bukanlah cerminan efisiensi pasar, melainkan sinyal janji yang tidak berkelanjutan. Di pasar keuangan tradisional, tingkat pengembalian jangka panjang di atas 10% sudah termasuk “kinerja setara Buffett,” lalu mengapa proyek kripto bisa secara stabil menawarkan imbal hasil seperti itu? Jawabannya: tidak mungkin.

Perang Emosi dan Rasionalitas di Pasar

Menjelang runtuhnya Luna, media sosial penuh dengan komentar “selalu optimis,” dan FOMO mencapai puncaknya. Tapi 99% dari koin yang nol tidak akan bangkit kembali, dan investor tidak boleh mengabaikan risiko dasar hanya karena fanatisme komunitas.

V. Kesadaran Dasar dalam Investasi Kripto

Kejadian Luna sudah berlalu lima tahun, tetapi pelajaran yang ditinggalkannya tetap harus dipelajari berulang kali:

Desain stablecoin algoritmik secara fundamental adalah “mencetak uang yang mengencerkan nilai,” cacat mendasar ini tidak bisa sepenuhnya diatasi melalui inovasi teknologi. Regulasi yang semakin ketat (seperti pembatasan penerbitan stablecoin di Uni Eropa) juga menegaskan sikap hati-hati pasar terhadap inovasi semacam ini.

Saat berinvestasi aset kripto, prioritas utama adalah: apakah proyek memiliki model ekonomi nyata yang mendukung, apakah janji imbal hasilnya berkelanjutan, dan apakah pendiri telah melalui ujian pasar. Masalah-masalah fundamental ini sering tertutup oleh FOMO, tetapi akan muncul saat kondisi ekstrem.

Luna mungkin bukan satu-satunya eksperimen gagal stablecoin algoritmik, tetapi harus menjadi buku pelajaran termurah bagi investor.