¿Subida de tipos pero depreciación? La postura "dovish" del Banco de Japón provoca un dilema para el yen, y el tipo de cambio yuan-yen podría cambiar

El Banco de Japón avanzó en la subida de tipos de interés el 19 de diciembre como estaba previsto, pero la reacción del mercado fue inesperada: el yen no subió, sino que cayó. ¿Qué lógica se esconde detrás de esto?

La subida de 25 puntos básicos se implementa, ¿por qué no logra impulsar el yen?

El Banco de Japón elevó la tasa de referencia al 0.75%, alcanzando el nivel más alto desde 1995. En apariencia, la subida debería fortalecer la atractivo del yen, pero el tipo de cambio dólar/yen subió en lugar de bajar, lo que indica que la interpretación y las expectativas del mercado respecto a esta subida son completamente opuestas.

El estratega de ANZ, Felix Ryan, señala el problema principal: la decepción del mercado con respecto a la tendencia del yen se debe a la falta de señales claras sobre el ritmo futuro de las subidas de tipos. El gobernador Ueda evitó en la rueda de prensa un calendario específico para la próxima subida, limitándose a decir que es difícil determinar con antelación el nivel de tasa neutral, y que planean ajustar las previsiones (actualmente en un rango del 1.0% al 2.5%) si es posible. Esta actitud ambigua se interpreta como una postura “dovish” (de tendencia moderada o bajista), lo que presiona a la baja la atracción del yen.

Dilema del mercado: el diferencial de intereses sigue siendo desfavorable para el yen

Desde la comparación global de monedas, la situación del yen es incómoda. Aunque el banco central ha iniciado un ciclo de subidas de tipos, las diferencias con otros bancos centrales desarrollados, como la Reserva Federal, siguen siendo significativas. ANZ predice que para finales de 2026, el tipo de cambio dólar/yen alcanzará los 153, reflejando una presión a largo plazo para la apreciación del dólar frente al yen.

Esto también afectará indirectamente la tendencia del tipo de cambio RMB/JPY. Cuando el dólar se fortalece, otras monedas no estadounidenses (incluyendo el yen y el yuan) enfrentan presiones a la baja. En este contexto de liquidez global, el yen tiene dificultades para captar la atención del mercado.

La falta de orientación política es el problema fundamental

El estratega de Invesco, Masahiko Loo, expresa una opinión más directa: el mercado puede interpretar esta subida como un movimiento dovish. Según los datos del swap de índices overnight (OIS), la expectativa generalizada es que el Banco de Japón no elevará las tasas hasta el tercer trimestre de 2026.

Nomura Securities señala que solo cuando la orientación política indique que la próxima subida puede adelantarse (por ejemplo, antes de abril de 2026), el mercado lo considerará una señal verdaderamente hawkish (de tendencia alcista). De lo contrario, sin una revisión significativa en las previsiones de la tasa neutral, será difícil convencer al mercado de que la tasa terminal aumentará notablemente.

La trayectoria de subida en 2026 sigue siendo incierta

Ueda y otros no ofrecieron la “promesa de calendario” que el mercado desea, lo que ha provocado una mayor volatilidad a corto plazo del yen. Los factores clave para el futuro son:

• Si las previsiones de la tasa neutral se ajustarán significativamente al alza: el rango actual del 1.0% al 2.5% es muy amplio; si el banco central aumenta esta previsión, enviará una señal más fuerte de subida de tipos.
• Si el ritmo de las subidas se acelerará: el calendario específico de las subidas en 2026 será crucial para la dirección del yen.
• Cómo evoluciona la liquidez global: las políticas de la Reserva Federal, la presión de depreciación del yuan y otros factores externos influirán en la posición relativa del yen.

A corto plazo, apoyado por la política relativamente acomodaticia de la Reserva Federal y por el aumento en la cobertura de divisas por parte de los inversores japoneses desde mínimos históricos, el dólar/yen podría mantenerse en un rango de 135 a 140 durante un tiempo. Pero esto también implica que el rendimiento del yen en las monedas G10 seguirá rezagado, y la dinámica del tipo de cambio RMB/JPY estará condicionada por este contexto general.