企业估值和行业企业特性（成长性，周期性，持续性）的关系

。

最重要的是战胜人的心理，

就是人要理性、

要耐心等等，

很多投资者失败都是因为这个原因；第二重要的就是选股；第三重要的才是估值。

估值是为了选到一个好公司后，

你要一个好价钱，

那怎么知道什么是好价钱？因此需要对企业进行初步的估值，

不需要太过精准，

只要估算一个大概的价值即可。

那么如何进行估值？市场上主流的价值投资者包括巴菲特本人，

他们都采用的是所谓的未来现金流折现的方法。

现金流折现方法并非具体的公式，

因此也不能说是一个具体的方法。

我们需要的是一种模糊的精确，

因为你无法深入了解很多东西。

就像对待一个人一样，

你给那个人打分，

打50分也好，

80分、

90分也好，

难道你认为那个分数就能准确代表那人了吗？同样，

你对企业进行估值也是一样的，

你估500万，

它就真的值500万吗？比如说同样是80分，

那两个人可能表现完全不一样，

你不能说两个人是一样的，

所以大家不要刻板教条。

话说回来，

估值总比不估值好，

不进行估值就不知道这家公司值多少钱，

那么你要买入的话，

就要和市场上的价格进行比较，

所以唯一的办法就是估值。

那么怎么估？市盈率、

净资产收益率这些指标都可以用，

很多人使用不同的方法，

但每种方法都有各自的缺点。

今天我从企业经营的几个维度来讲一下。

既然是说企业估值，

主要思路是利用未来现金流，

未来现金流就是未来若干年每年能够挣多少现金，

多年相加在一起，

比方说你买下的这个公司能够持续经营20年，

例如今年挣100万，

明年挣120万，

后年挣130万等等，

你把它加在一起以后折个现。

那么这就是你这个公司的价值。

你需要考虑值不值得买，

现在价格是不是高了，

跟现在估值对比是不是低了。

你看它实际上与复利公式有一些相似之处，

它们有两个非常重要的参数。

一个是这个企业的收益率，

它每年都不同，

估值最重要的一点就是搞懂收益率每年的变化。

因此，

利润收益的增长率很重要，

因为今年的收益率只代表当前的收益率，

而明年会有所不同。

所以它的增长性就是这个意思。

第二个就是时间的持续性，

那么它能维持多久？如果你购买了这个公司，

两三年之后他就破产了，

那也不行。

像购买乐视这样的公司，

它的增长性确实很好，

但三五年之后就没有了。

你说这公司是好还是坏，

典型的增长率好，

持续性很差的公司。

有些公司可能持续性很好，

但又不一定稳定，

像钢铁企业就会存在不稳定的情况，

因为它有周期性变化，

每三五年国家基础设施建设达到高峰时，

该行业的利润会大幅增长。

但是在经济不景气的时候，

利润会急剧下降。

比如中国的某些起重机制造企业，

类似中科科技等，

这些公司主要生产重工业设备，

包括卡车、

汽车、

化工、

水泥等，

这些行业是周期性行业，

收入和利润都不稳定。

而且这些企业通常拥有大量固定成本，

这最终导致了随着市场需求的周期性波动而波动。

如果处于低谷时，

它的利润就会突然下降得很厉害，

今年可能会增加，

明年又会减少。

这样你就能看到它的平均增长率其实很差。

所以这个企业的现金流，

长期来看并不是很乐观。

因此，

要关注两个方面，

一当面是当下的利润率，

其实就是净资产收益率。

当前的净资产收益率与利润率、

规模周转率以及杠杆率有关。

通过杜邦分析，

你可以基本上知道当前的净资产收益率是多少，

那么未来的净资产收益率会是多少呢？实际上，

这取决于当前的净资产收益率和企业的利润增长率。

这两个因素决定了未来若干年甚至每年的增长率，

因此你需要给出一个平均值。

所以，

这种企业利润增长率是最大的学问，

很多成长股的估值，

最大的学问也在这地方，

因为涉及到企业行业的变化、

技术的变化、

市场的变化、

企业经营的变化，

有的情况下它行业本身像个饼一样的，

它是越做越大，

那么它也贡献增长率。

另一方面，

是内生的增长率。

也许饼没有变大，

由于行业特点它整个行业可能比较稳定，

内部的消化速度较慢，

集中度不高，

每家公司占的市场份额都不大，

突然间有一家龙头企业开始不断地清理、

整合这个市场，

最终集中度变得很高，

最后它占了百分之八九十。

例如，

二十多年前青岛啤酒就扮演了这个角色。

三十年前，

中国啤酒产业像德国一样，

有成百家企业生产啤酒。

但是青岛啤酒经过这么多年的整合，

逐渐地增加了市场占有率。

因此这种也算一种增长，

企业通过提高行业的集中度，

也能获得增长，

因为每年的利润会增加。

前面已经提到，

周期性行业的增长率较低，

因为波动较大。

前三年每年可能增长50%，

但在第四年突然周期反转，

可能出现百分之二百的跌幅。

因此，

增长率实际上是一个很大的学问，

许多成长股在其中需要慎防成长陷阱。

成长陷阱的问题也在于高估增长率，

比如乐视前几年出现高增长，

以至于大家认为在后续五年中该增长速度会持续。

然而，

事实是随后的一年却出现了地狱般的跌幅，

这正是问题所在。

所以增长率这方面的学问很大，

我在后面的节目中会不断强调，

以后会通过举例来阐述这些事情。

第二个方面是持续性，

就像乐视和游戏公司这类企业，

如果今年做得很好，

明年做不了或者突然不行了，

它没有持续性，

那也不行。

口罩机也是一样，

比如说2月份的时候，

大家都想要口罩。

那三个月以后，

像竞争对手太多或者是他的生意没办法维持，

这就说明他持续性很差。

往往持续性很差的企业行业，

都是因为它变化太快。

一个是技术发生了颠覆性的技术变化，

最后被同行干掉。

另外就是需求突然之间没了，

例如口罩就是需求没了。

在大多数情况下，

企业为了能够保持持续性，

需要护城河，

如果它所处的行业比较稳定，

有持续的需求，

一个重要因素就是企业有护城河。

还有，

你希望你的需求本身没有太大变化。

比如说白酒，

尽管年轻人渐渐不怎么喝白酒，

但是喝白酒的这个基数很大。

如果市场上有1%的人不喝白酒了，

但是如果在那剩下99%的人喝酒的量增加1%，

也把丢失的1%市场份额给弥补回来了。

或者提高1%的价格，

它也能涨回来。

这种情况下它持续性比较好。

当然了，

有的行业持续性好，

但是并不稳定，

周期性比较强。

比方说钢铁，

钢铁实际上一直有需求，

这种行业一直会有人需要，

就像房地产一样，

它一直存在，

但可能稳定性不太好。

举个例子，

房地产可能过十年是一个周期，

而钢铁可能只过三四年是一个周期，

所以它的稳定性较差。

稳定性差，

会影响增长率，

平均增长率就会较低。

这类行业，

持续性还是有的。

所以有的时候不要把持续性和稳定性与周期混淆了，

这方面需要分开一些。

比如说，

还有些消费产品，

比如用一次很多年都不会换的消费品，

持续性相对来讲比较差。

比如今天卖了一个冰箱，

那么接下来五六年甚至十年人家都不需要再买新的冰箱了，

所以它的消费周期比较长，

对一个生产方来讲也就是经营的持续性比较差。

反观卖白酒、

卖尿布、

卖牛奶，

这个持续性就很好。

因为你今天喝了以后明天还得喝。

这个东西持续性比较好，

所以你就看不同行业的特征，

持续性、

增长率、

周期性，

行业的集中度，

稳定性，

净资产收益率等等都不一样，

比方说有些利润率比较低，

但是它周转很高，

比如像沃尔玛，

它从事零售业务，

也是一个现金流比较好的企业。

所以在选择行业和企业时，

你需要注意这一点，

就是要从这几个维度去考虑，

因为这些都是为了最终实现良好的现金流。

为什么要注重现金流？因为企业的估值最终会根据现金流来计算，

这就是底层逻辑思路。

估值、

未来现金流是怎么决定的？一个是时间，

一个是每年的净资产收益率，

那么每年的收益是什么？是当下的收益和增长率来决定的。

当下的收益率根据杜邦分析，

它又分成这三种，

利润率、

规模周转、

杠杆。

利润率的增长率怎么看？前面讲了行业的增长，

企业内生的集中度的增长，

周期性如何等等这些事情。

还有就是持续性的企业行业是否变化很快，

消费习惯是否变化很快，

或者企业从自身角度来看是否具备护城河，

是否具有差异化。

产品特征是否很容易快速消费，

被消费掉后马上就能得到再次购买的需求，

而不是那种耐用品，

一经购买能够使用很长时间。

你需要观察这些方面，

才能确定什么是好的行业。

因为好的企业一定在好的行业里，

有好的行业不代表就是好的企业，

但在不好的行业中的企业一般都不行，

所以不要做那种小概率事件，

在垃圾堆里找黄金的效率非常低，

因为大家的时间和精力都是有限的，

做就要做高效的事情。

如果你想找黄金，

就应该去金矿找，

而不是在垃圾堆里找。

所以说，

公司的当下利润、

增长率、

持续性很重要。

利润和收益率有关，

收益率是现金流中一个主要的参量。

持续性和增长率也很重要，

因为它们都和时间相关，

这种时间是指在未来的一段时间里公司和现金流之间的关系，

一个公司可以持续发展20年，

而另一个公司只能持续发展5年，

它们获得的现金流肯定会有所不同。

因为它年数长了，

经验丰富，

经验丰富自然会带来更多的财富，

也就是内在价值就会增加。

好，

今天我就把这个东西和大家聊一聊，

将这些东西整合在一起，

考虑估值、

未来现金流、

企业的一些行业特性、

规模、

利润率、

增长率和可持续性，

这些因素都会影响企业的投资回报率和时间价值。

将这些因素综合考虑，

可以得出一个更全面的概念

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