Pasar saat ini bergoyang di antara dua kekuatan—di satu sisi adalah ekspektasi bahwa Federal Reserve mungkin akan memulai siklus penurunan suku bunga, di sisi lain adalah defisit fiskal AS yang terus membesar. Pertarungan kebijakan ini menentukan arah biaya dana dan juga secara mendalam mempengaruhi kinerja komoditas dan aset kripto.

**Bagaimana pandangan terhadap tiga aset utama**

Pertama, mari kita lihat dolar AS. Kekuatan dan kelemahannya tidak hanya bergantung pada tingkat suku bunga, tetapi juga mencerminkan penilaian pasar terhadap kredit keseluruhan AS. Dalam logika tradisional, dolar akan menguat jika suku bunganya tinggi, tetapi sekarang berbeda. Ketidakpastian politik, defisit besar, dan fluktuasi kebijakan—faktor-faktor ini sedang mengikis dasar dolar sebagai aset paling aman. Bahkan jika Federal Reserve mempertahankan suku bunga tinggi, dolar dalam jangka menengah tetap berpotensi tertekan, dan volatilitasnya juga meningkat.

Kurva hasil obligasi AS adalah indikator suhu yang sebenarnya. Hasil jangka pendek mengikuti ekspektasi penurunan suku bunga Fed—ekspektasi penurunan suku bunga, hasil jangka pendek akan turun; hasil jangka panjang justru didorong naik oleh kekhawatiran fiskal—semakin besar defisit pemerintah, semakin tinggi biaya pembiayaan jangka panjang. Pertarungan kedua kekuatan ini menghasilkan situasi "kemiringan pasar bullish yang curam": hasil jangka pendek turun tajam, sementara hasil jangka panjang tetap bertahan di level tinggi.

Lalu, bagaimana dengan Bitcoin? Inti penggeraknya adalah likuiditas dolar global. Data menunjukkan bahwa Bitcoin memiliki korelasi negatif yang signifikan dengan indeks dolar—ketika dolar melemah, Bitcoin biasanya menguat; saat dolar menguat, Bitcoin tertekan. Hal ini karena Bitcoin sebagai aset non-kedaerahan, ketika margin kepercayaan terhadap kredit AS melemah dan ekspektasi depresiasi dolar meningkat, daya tarik relatifnya pun meningkat. Menariknya, korelasi antara Bitcoin dan pasar saham AS mulai melemah, menunjukkan peningkatan independensi.

**Rantai transmisi likuiditas**

Logikanya seperti ini: pasar membentuk ekspektasi "Federal Reserve akan menurunkan suku bunga" → ekspektasi ini menekan dolar, menurunkan hasil obligasi jangka pendek AS → likuiditas dilepaskan dan mengalir ke aset berisiko tinggi termasuk Bitcoin → tetapi, kekhawatiran terhadap fiskal jangka panjang AS dapat menghambat seluruh proses—menghalangi hasil obligasi jangka panjang turun terlalu jauh dan mencegah depresiasi dolar berjalan terlalu jauh.

Sederhananya, jika hanya melihat jangka pendek, ekspektasi penurunan suku bunga menguntungkan Bitcoin; tetapi jika kekhawatiran fiskal meningkat, manfaat ini akan sebagian tertutup. Dalam rantai ini, risiko fiskal seperti rem yang membatasi ruang kenaikan harga aset.

**Bagaimana seharusnya kita melihat sekarang**

Kekuatan sebenarnya dari dolar tergantung pada peringkat kredit nasional AS—bukan hanya suku bunga. Hasil obligasi AS adalah indikator cuaca biaya pembiayaan pemerintah, secara jangka pendek mencerminkan niat Federal Reserve, secara jangka panjang melihat kondisi fiskal. Bitcoin dan aset kripto lainnya secara esensial adalah versi berisiko tinggi dari likuiditas dolar, berfluktuasi secara terbalik terhadap kepercayaan terhadap dolar. Dalam kerangka besar ini, setiap perubahan kebijakan akan secara berlapis-lapis ditransmisikan ke pasar.