Tether: Cadangan yang Tidak Memenuhi atau Langkah Strategis yang Cerdas?

Saat kita mengamati stablecoin Tether, biasanya kita memikirkannya sebagai jembatan antara dolar dan blockchain. Namun kenyataannya lebih kompleks. Ini bukan hanya perantara teknis – ini adalah elemen infrastruktur kripto yang kuat, yang keputusan strategisnya dapat mengguncang seluruh pasar.

Kapan pendapatan mencapai puncaknya?

Dalam beberapa tahun terakhir, Tether berfungsi seperti mesin penghasil uang yang sempurna. Pemegang USDT menerima pengembalian 0%, sementara Tether menginvestasikan sekitar 1 triliun dolar dalam obligasi pemerintah AS dengan hasil sekitar 5%. Ini berarti keuntungan bersih sekitar 10 miliar dolar pada tahun 2025.

Selain itu, fakta sederhana: setiap poin persentase hasil obligasi pemerintah menghasilkan sekitar 1 miliar dolar pendapatan tahunan bagi Tether. Sebagai perbandingan, Circle – penerbit stablecoin terbesar kedua – kehilangan 202 juta dolar bersih selama periode yang sama.

Namun, saat memodelkan kalkulator keuntungan obligasi pemerintah, perlu mempertimbangkan perubahan lingkungan makroekonomi. Data CME FedWatch menunjukkan lebih dari 75% kemungkinan bahwa suku bunga dana federal akan turun dari 3,75–4% saat ini ke kisaran 2,75–3,50% hingga Desember 2026. Itu bukan 5%, yang menjadi dasar strategi Tether.

Masalah yang datang bersamaan dengan penurunan suku bunga

Penurunan hasil satu poin persentase berarti kerugian minimal 1 miliar dolar per tahun bagi Tether. Dengan potensi penurunan 1,5–2 poin persentase, kita berbicara tentang pengurangan pendapatan sebesar 15–20 miliar dolar.

Ini berarti model bisnis yang berjalan tanpa cela selama beberapa tahun terakhir menjadi kurang menguntungkan. Tether menyadari hal ini – dari sinilah muncul perubahan drastis dalam strategi investasi yang tiba-tiba muncul dalam laporan cadangan.

Emas dan bitcoin alih-alih obligasi – mengapa sekarang?

Antara kuartal ketiga 2023 dan kuartal ketiga 2025, neraca Tether mengalami metamorfosis. Pada 30 September 2025, Tether mengumpulkan:

• Lebih dari 100 ton emas – bernilai sekitar 13 miliar dolar
• Lebih dari 90.000 BTC – bernilai hampir 10 miliar dolar

Totalnya sekitar 12–13% dari cadangan total. Sebagai perbandingan, Circle hanya memiliki 74 bitcoin.

Mengapa aset ini? Logikanya sederhana: ketika hasil turun, emas secara historis berkinerja baik. Tahun ini, setelah penurunan suku bunga oleh Fed, harga emas naik lebih dari 30% dalam empat bulan. Bitcoin menunjukkan karakteristik serupa – merespons kenaikan likuiditas dengan kenaikan harga.

Dengan cara ini, Tether mempersiapkan diri untuk dunia dengan suku bunga rendah. Ketika pendapatan dari obligasi pemerintah menurun, keuntungan tak terealisasi dari emas dan bitcoin dapat membantu mengurangi kerugian.

Tapi risikonya meningkat

S&P Global Ratings baru-baru ini menurunkan peringkat kemampuan Tether untuk mempertahankan kaitan USDT dengan dolar dari level 4 (terbatas) ke level 5 (lemah). Agensi tersebut mencatat bahwa aset berisiko tinggi – obligasi korporasi, logam, bitcoin, dan pinjaman – sudah mencapai 24% dari cadangan.

Lebih mengkhawatirkan lagi: bitcoin mencakup sekitar 5,6% dari USDT yang beredar, melebihi 3,9% dari cadangan jaminan. Dengan kata lain, cadangan tidak lagi mampu sepenuhnya menyerap penurunan nilai bitcoin yang signifikan.

S&P secara tegas memperingatkan – jika bitcoin turun secara signifikan, kombinasi penurunan ini dengan depresiasi aset berisiko lainnya dapat melemahkan rasio cadangan dan mengancam kaitan USDT.

Strategi atau ancaman?

Di satu sisi, keputusan untuk mendiversifikasi cadangan dengan memasukkan emas dan bitcoin tampak rasional. Dunia tidak lama lagi akan memasuki fase suku bunga rendah, dan kalkulator hasil obligasi akan menunjukkan angka yang jauh lebih lemah.

Di sisi lain – fungsi utama penerbit stablecoin adalah melindungi kaitannya dengan mata uang dasar. Segala sesuatu yang lain, termasuk keuntungan atau potensi kenaikan nilai aset, adalah hal sekunder.

Sejarah Tether akan berkembang seiring dengan keputusan Federal Reserve dalam beberapa bulan mendatang. Era uang murah yang akan datang akan menjadi ujian penting bagi raksasa kripto ini.