Декодування феномену гамма-сквізу: як механізми ринку спричинили ралі GameStop

Розуміння механіки Gamma Squeeze

Gamma squeeze — це один із найбільш неправильно зрозумілих, але водночас і найважливіших явищ сучасних фінансових ринків. Хоча цей термін виник у колах трейдерів опціонів, ця динаміка ринку стає все більш поширеною і вимагає серйозної уваги від усіх учасників ринку. На відміну від традиційних рухів цін, що зумовлені фундаментальною оцінкою активів, gamma squeeze розгортається через специфічну ланцюг механічних взаємодій — що може швидко підняти ціну акцій вгору.

Основи: Пояснення опціонних греків

Щоб зрозуміти, як працює gamma squeeze, потрібно спершу ознайомитися з основами ціноутворення опціонів. Опціони — це похідні контракти, що надають їхньому власнику право — але не обов’язок — купити (колл) або продати (пут) актив за заздалегідь визначеною ціною у межах певного терміну.

Складність ціноутворення опціонів виходить далеко за межі простої оцінки акцій. Учасники ринку користуються так званими “Греками” — серією математичних показників, що кількісно визначають, як ціни опціонів реагують на різні ринкові умови.

Delta — це основний індикатор: він вимірює очікувану зміну ціни опціону відносно кожного $1 руху в базовій акції. Уявіть delta як чутливість — delta 0.5 означає, що ціна опціону змінюється на $0.50 при кожному $1 русі в акції.

Gamma, ключовий елемент нашої розповіді, вимірює, як саме змінюється delta при кожному $1 русі в акції. Gamma — це прискорення на ринку опціонів. Якщо delta показує вашу швидкість, то gamma — швидкість прискорення або гальмування. Ця різниця є критичною для розуміння, як формуються імпульси в gamma squeeze.

Чотири складові механізму gamma squeeze

Каталізатор один: концентрація купівлі колл-опціонів

Зазвичай gamma squeeze починається з агресивного накопичення поза грошовими колл-опціонів — контрактів, що ставлять на значне зростання акцій. У випадку з GameStop, роздрібні трейдери координували свої дії через онлайн-спільноти, колективно купуючи великі обсяги колл-опціонів, що закінчуються найближчим часом і мають страйки значно вище поточного рівня. Їх мотивація була простою: посилити прибутки від очікуваного короткого стиснення (short squeeze) і скористатися кредитним плечем, яке дають опціони.

Каталізатор два: зобов’язання маркет-мейкерів щодо хеджування

Маркет-мейкери — інституційні посередники, що забезпечують ліквідність на ринках опціонів, — стикаються з математичним обов’язком, коли продають колл-опціони. Якщо ціна акції піднімається вище страйку опціону, вони зобов’язані поставити акції покупцям опціонів. Це створює асиметричне хеджування: чим більше вони продають колл-опціонів, тим більше акцій їм потрібно купити для управління ризиком.

Коли обсяги колл-опціонів стрімко зростають, особливо з коротким терміном дії і високими страйками, сумарний попит на хеджування стає величезним. Вони не можуть ігнорувати цей ризик — регуляторні норми і протоколи управління ризиками змушують їх негайно купувати акції, а не сподіватися на зниження цін.

Каталізатор три: самопідсилювальний зворотний зв’язок

Саме тут gamma squeeze стає самопідтримуючим. Купівля акцій маркет-мейкерами підвищує ціну. Зі зростанням цін зростає delta тих раніше поза грошових колл-опціонів, що означає, що маркет-мейкери повинні купувати додаткові акції для підтримки хеджованих позицій. Це створює порочне коло:

Зростання ціни акцій → Зростання Delta → Більше хеджувальних покупок → Ще більше зростання цін

Кожен підйом цін породжує власний імпульс. У випадку з GameStop цей зворотний зв’язок став екстремальним через одночасне закриття коротких позицій (короткі продавці купують для закриття позицій), страх пропустити можливість (FOMO) у роздрібних інвесторів, а також через концентрацію колл-опціонів з коротким терміном дії на ринку.

( Каталізатор чотири: зовнішні фактори посилення

Гамма squeeze у 2021 році з GameStop отримав додатковий поштовх завдяки унікальним обставинам. Пандемія спричинила масові виплати стимулюючих платежів, що наповнили роздрібні рахунки капіталом. Революційні брокери без комісій зробили доступ до торгівлі опціонами більш демократичним. Знамениті трейдери посилювали сигнали ринку через соцмережі. Регуляторні обмежувачі торгівлі зупиняли торги, що часто посилювало, а не вирішувало проблеми. Усе це створювало вибуховий ефект.

Чому gamma squeeze вимагає обережності

) Неконтрольована волатильність

Умови gamma squeeze характеризуються ціновими коливаннями у десятки відсоткових пунктів за години або дні. Відкриття різких проривів — поширене явище. Технічний аналіз стає ненадійним. Розмір позицій стає ризикованим, оскільки параметри ризику постійно змінюються.

Непередбачувані зовнішні шоки

Випадок з GameStop показав, як зовнішні фактори — настрої у соцмережах, коментарі інфлюенсерів, регуляторні втручання, зміни політики платформ — можуть миттєво перенаправити мільйони капітальних потоків. Трейдери не можуть адекватно моделювати ці змінні у своїх ризикових моделях.

Фундаментальний розрив

Gamma squeeze — це чисто механічне явище, яке віддалене від бізнес-фундаментів. Зростання цін відображає динаміку ринку опціонів, а не покращення бізнесу. З часом механічні сили змінюються. Коли це трапляється, запізнілі учасники зазнають значних втрат, оскільки піраміда руйнується.

Висновок

Gamma squeeze виникає внаслідок зіткнення концентрації попиту на опціони і механічних реакцій хеджування, які він викликає. Розуміння цього механізму дає цінне уявлення про сучасну поведінку ринків. Однак, отримати прибуток від gamma squeeze — це питання таймінгу, толерантності до ризику і ринкової позиції, що більшість інвесторів не може надійно реалізувати. Для більшості спостерігачів найрозумнішим залишається спостерігати з боку — вчитися на механіці, не ризикувавши капіталом у результаті.