Що означає фінансове домінування: чому облігації випередять акції у 2026 році

У той час, коли всі погано критикують довгострокові облігації, досвідчений макротрейдер Common Sense Investor (CSI) прийняв сміливе, але обґрунтоване на даних рішення перекласти 60% свого портфеля до TLT (U.S. TREASURY ETF з терміном погашення понад 20 років) та своєму кредитному продукту TMF. Це не азартні ігри, а базується на суворій макрологіці. Оскільки фіскальний тиск починає стимулювати ринки, облігації набирають найсильніше ралі в історії.

Витрати на відсотки у США вибухнули, а фіскальні дефіцити утворили замкнене коло

Що означає фіскальне домінування? Простіше кажучи, коли державні витрати на відсотки стануть найбільшою змінною в економічній діяльності, усе буде переписано.

Наразі витрати на відсотки у США становлять близько 1,2 трильйона доларів на рік, що наближається до 4% ВВП. Це не абстрактна економічна теорія, а реальні гроші, що виходять із державної скарбниці. Суть у тому, що ця цифра все ще прискорюється.

Це створило замкнене коло, яке неможливо виправити: високі процентні ставки→ більші дефіцити→ більший попит на випуск облігацій→ вищі строкові премії→ вищі витрати на відсотки→ і дефіцит продовжує зростати. Цей мертвий цикл не зупиниться автоматично через «довгострокові високі процентні ставки», його можна подолати лише через політичне втручання. Іншими словами, уряд має діяти, інакше фіскальний тиск зруйнує економіку.

Справжній сигнал золота: не інфляція, а попередження про рецесію

Ринок зазвичай пов’язує зростання ціни золота з інфляцією, але історичні дані говорять іншу історію. Коли ціни на золото злітають більш ніж на 200% у короткостроковій перспективі, це ніколи не передвіщує стійку інфляцію, навпаки — рецесію та ризики дефляції.

Озираючись на історію: золотий бум у 70-х роках XX століття був змінений рецесією та дефляцією; Сплеск на початку 80-х був супроводжуваний подвійною рецесією; Зростання на початку 2000-х ознаменувало рецесію у 2001 році; Прорив у 2008 році супроводжувався фінансовим цунамі. Золото зросло приблизно на 200% з 2020 року, і суть цієї тенденції надзвичайно чітка — зростання під тиском, а реальні процентні ставки впадуть.

Коли зростання починає змінюватися, золото поводиться більше як індикатор паніки, який є передвісником міцності зв’язку.

Короткострокова пастка Міністерства фінансів несе майбутні ризики

Щоб зменшити нинішній тиск на відсотки, Міністерство фінансів прийнє, здавалося б, розумне, але надзвичайно небезпечне рішення — різко скоротити випуск довгострокових облігацій. Наразі облігації на 20/30 років становлять лише близько 1,7% від загального обсягу випуску, а більшість решти переходить на короткострокові казначейські вексели.

Ця стратегія вирішує негайний біль, але лише відсуває проблему в майбутнє. Короткостроковий борг постійно потрібно перераховувати, рефінансувати, і витрати різко зростають, коли ці облігації будуть перевипускатися за вищими майбутніми відсотковими ставками. Ринок уже відчув цей ризик і вимагає вищої термінової премії — саме тому довгострокові доходності залишаються високими, а довгострокові облігації різко впадуть після краху зростання.

Облігації накопичуються, і назріває історична можливість стиснення

Наразі TLT має близько 144 мільйонів коротких позицій і понад 4 дні на їх покриття. Це одна з найбільш завантажених коротких позицій на ринку і найнебезпечніша.

Переповнені угоди не залишають ринок повільно — вони різко рухаються у протилежному напрямку. Особливо коли фундаментальний наратив ринку змінюється, цей розворот може вибухнути з прискореними темпами. І варто зазначити, що ці короткі позиції не прокладені заздалегідь — вони створюються в умовах спаду, що є типовою фішкою наприкінці циклу. Після реверсу коротке покриття стане потужним каталізатором для зростання TLT.

Неминучий поворот політичного втручання

ФРС не може безпосередньо контролювати довгострокові процентні ставки, але коли довгострокові доходності починають загрожувати економічному зростанню, спричиняти вибух фіскальних витрат або порушувати ринки активів, історія показує, що вона вживе лише дві дії: купувати довгострокові облігації (QE) або пряму дохідність з капіталізацією (контроль кривої прибутковості YCC).

Це не теоретичні припущення — це історичний закон, який траплявся багато разів. Між 2008 і 2014 роками дохідність 30-річних знизилася з приблизно 4,5% до 2,2%, а TLT зросла більш ніж на 70%; Дохідність знизилася з 2,4% до 1,2% у 2020 році, а TLT зросла на 40% менш ніж за 12 місяців. Зміна політики не відбудеться раніше, але коли з’явиться тиск, відповідь буде певною.

Торговельне тертя каталізує логіку дефляції, і капітал мігрує до облігацій

Останні зміни в геополітичній та торговельній ситуації підсилюють наратив про «уникнення ризику», а не про «рефляцію». Торговельні тертя та тарифні загрози можуть вдарити по зростанню, скоротити прибутковість і знизити попит — усе це ознаки дефляції, а не інфляції.

Коли ринок переходить у режим безпечного притулку, капітал не надходить до акцій, а шукає безпеку та прибутковість облігацій. Ця трансформація триває.

Виникає розлом між охолодженою інфляцією та економікою

Останні дані почали розповідати нову історію: базова інфляція повертається до рівня 2021 року, споживча впевненість на найнижчому десятиліттєвому місці, кредитний тиск накопичується, а ринок праці починає демонструвати тиск. Ринок облігацій був найчутливішим індикатором, орієнтованим на майбутнє, і він уже оцінює ці ризики зростання.

Розумні гроші почали переплановувати

Звіт про інституційну позицію 13F виявив ключовий сигнал: великі фонди мають велику кількість опціонів TLT у квартальному списку з надлишковою вагою. Навіть фонд Джорджа Сороса у своєму останньому звіті 13F. Це свідчить про те, що встановлений інституційний капітал перерозподіляє тривалість, і вони бачили можливості в облігаціях.

Від невідповідності оцінок до інвестиційних можливостей

Сьогоднішнє ціноутворення акцій відображає припущення про сильне зростання, стабільну маржу та помірне фінансове середовище. Ціноутворення облігацій відображає фіскальний тиск, стійкі занепокоєння щодо інфляції та постійно високі доходності. Поки будь-який із цих двох наратив відхилиться, рівень прибутку буде різко відрізнятися.

Довгострокові облігації мають «опуклу» характер — ціни падають у певній мірі, але зростають необмежено. Акції не мають такої характеристики. Це означає, що у випадках асиметрії ризику облігації пропонують кращий співвідношення ризику та винагороди.

Асиметричний простір для TLT

Наразі TLT має ефективну тривалість близько 15,5 років, з доходністю від 4,4% до 4,7%. Аналіз сценарію проводиться на такій основі:

• Якщо довгострокова дохідність знижується на 100 базисних пунктів, прибутковість TLT може досягти 15%-18%
• Зниження на 150 базисних пунктів для 25%-30% прибутковості
• Падіння на 200 базисних пунктів (не історично екстремальне) дозволить TLT злетіти більш ніж на 35%-45%

Це не враховує ефект прискорення від відсоткових доходів, опуклих дивідендів і короткого покриття. Ось чому CSI бачить можливість для «асиметричного зростання» — обмежений ризик, але величезний простір для вигоди.

Навіщо нам зараз викладати довгострокові борги?

Після великих збитків у 2022 році потрібна сміливість, щоб бути оптимістом щодо довгострокового боргу. Але ринок не змінює логіку через вашу психологічну травму — він платить лише за ймовірність і ціну.

Це час увійти, коли всі погоджуються, що облігації «не придатні для інвестування», настрої досягли дна, ведмеді накопичуються, дохідність вже висока, а ризики зростання зростають. CSI виділила 60% свого портфеля TLT та TMF, отримавши 75% прибутку від фондового ринку у 2025 році та перерозподіливши більшість коштів у облігації у листопаді 2025 року.

Його стратегія зараз полягає в тому, щоб «тримати борг і чекати, поки він зросте» — отримуючи відсотковий дохід понад 4%, очікуючи на фіскальний тиск, який змусить змінити політику. Ця позиція базується не на нігілістичному ринковому наративі, а на неминучій зміні політики та динаміки зростання.

Фіскальне домінування означає неминуче політичне втручання, політичне втручання — зниження довгострокових дохідностей, а падіння дохідності — бичачий ринок облігацій. 2026 рік нарешті стане «роком облігацій».