ブルームバーグの記事は英語圏で広く議論を呼び、特にFRBと財務省の協定がどこに落ち着くのか、マーケットは何を懸念しているのかについて私の見解を述べたいと思います：

1、記事の核心思想は、ウォッシュが新しいFRB-財務省協定を通じて両者の関係を改革しようとしている点にあります。いわゆる1951年協定の再構築です。
1951年協定の核心は、FRBが政府の借入コストを下げるために利回りを制限しなくなることで、FRBの独立性を確立したことにあります。ウォッシュは、パンデミック時の大規模金融緩和により、実質的にこの協定が破られ、政府の借入が無制限に膨らんだと考えています。したがって、新たな協定を再交渉し、FRBのバランスシート規模を定め、財務省の債券発行計画と調整したいと考えています。
2、記事ではいくつかの可能な案を提示しています：
- 案一：簡易版として、双方が緊急時のみQE（長期債の買い入れ）を行うことに合意し、財務省がこれを保証する。
- 案二：正式版として、FRBのバランスシートを再構築し、期間を短縮し、短期国債の保有にシフトする。
- 案三：より積極的な案として、FRBがMBSと財務省の国債を交換し、さらには房利美を通じて住宅ローンコストを下げることも検討される。
3、市場の懸念は、この協定に従えば、短期的には金利を迅速に抑制できるものの、実質的には影のYCC（イールドカーブコントロール）のような状態になり、FRBの独立性喪失が深刻化し、最終的にはインフレの制御不能やドルの魅力低下、米国債の地位低下を招く可能性が高いことです。
4、実現可能なシナリオは何か？
1）ウォッシュが就任する前から、私は米国の現状は、財政赤字に縛られた状態であり、単にFRBの議長を変えるだけでは解決しないと考えていました。特に規模を考慮すると、ウォッシュの縮小買い入れ余地は非常に限られています。したがって、大規模な縮小ができない現状では、FRBの資産の保有期間を短縮することが避けられない選択肢となります。これに伴い、長期債の供給と需要はともに減少します。
2）財政時代の到来の重要な特徴は、FRBの国債買い入れが義務的な行動になることです。特に、外国投資家の買い入れ規模が継続的に縮小している（特に外国中央銀行）状況下では、十分な準備金やFRBによる継続的な通貨発行が銀行の債務引き受けの唯一の解決策となります。
3）また、日本の現状の危機も考慮すべきです。日本の降伏派が米国のために国債市場の暴走を許すとは考えにくいです。もし日本が米国債を売り始めた場合、その極端なリスクは非常に高くなります。
4）高い名目成長と高負債は、高い流動性とセットでなければなりません。通貨の印刷は最も抵抗の少ない解決策であり、現実的には唯一の選択肢です。ただし、パンデミック時のQEの再現はほぼ不可能です。
5）穏やかなインフレや、以前よりも斜率の高いインフレ曲線は避けられません。金、銀、その他資源の価格上昇は、単なる金融市場の炒作だけでなく、法定通貨の増加に伴う希少資源の価値上昇によるものです。
6）潜在的な影響としては、明確なYCCがなくても、期限プレミアムはより敏感になり、レポ市場の重要性はパウエル時代よりも増すことになり、市場のボラティリティは中枢を上げることになるでしょう。