La OPV de Gardully enfrenta un dilema de doble dependencia, y el controlador real "trabaja gratis" para las partes relacionadas

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Quanjingli está en plena fase de preparación para cotizar en la Bolsa de Shanghai, pero la empresa depende en gran medida de un único proveedor extranjero para sus materias primas y equipos de producción. Además, los documentos de solicitud podrían omitir información sobre partes relacionadas y actividades externas de los controladores.

Quanzhou Quanjingli Electronic Materials Co., Ltd. (en adelante, Quanjingli) se dedica al desarrollo, producción y venta de membranas eléctricas de BOPP (polipropileno biaxialmente estirado). Estas membranas se utilizan específicamente en la fabricación de condensadores de película y en la producción de cobre recubierto de ánodo de flujo conjunto, con aplicaciones principales en vehículos de nueva energía, energías renovables, transmisión y distribución de energía flexible y otros campos emergentes.

Fuente: Shutterstock

Alta dependencia de un único proveedor extranjero, el cambio de proveedor principal requiere aproximadamente 2 años

Según el prospecto, durante el período de reporte (de 2022 a 2024 y la primera mitad de 2025), Borouge ha sido consistentemente el principal proveedor de Quanjingli, quien compra resina de polipropileno a esta empresa. Las cifras de compra fueron de 248 millones, 238 millones, 280 millones y 114 millones de yuanes, representando aproximadamente el 87.53%, 84.95%, 80.59% y 78.43% del total de compras en cada período, manteniéndose en torno al 80% en todos los casos.

Según la respuesta a la primera ronda de consultas, Quanjingli principalmente adquiere resina de polipropileno producida por Nordic Chemical a través de Borouge, además de comprar resinas de otros proveedores para producción de prueba y venta. Nordic Chemical es uno de los principales fabricantes mundiales de olefinas, sin una división de ventas independiente en China, sino que otorga a Borouge derechos exclusivos de distribución de sus productos de resina de polipropileno en China.

Quanjingli afirma que la materia prima de polipropileno para membranas de condensadores en China proviene principalmente de importaciones, principalmente de Nordic Chemical, Hanwha Oil & Chemical y productos de TPC de Singapur. Entre estos, Nordic Chemical tiene una participación de mercado relativamente alta en China.

Entre las empresas comparables del mismo sector, Copper Peak Electronics (600237.SH), Haiwei Holdings (09609.HK) y otras tienen múltiples fuentes de adquisición para resina de polipropileno de grado eléctrico. Por ejemplo, Haiwei compra a Hanwha Oil & Chemical y TPC de Singapur. Además, algunos competidores también dependen principalmente de Borouge para sus compras.

Quanjingli indica que en el futuro, si necesita cambiar de proveedor de materias primas, podrá hacerlo en un período relativamente corto, aunque la validación de aplicaciones por parte de los clientes finales requiere cierto tiempo.

Según la segunda ronda de respuestas a consultas, el período de cambio puede extenderse hasta 2 años.

Tomando como ejemplo las películas ultrafinas para vehículos de nueva energía, basándose en el tiempo de desarrollo del producto y en experiencias pasadas con ciclos de retroalimentación de clientes, se estima que tras cambiar de materia prima, el ciclo de desarrollo del producto es de aproximadamente 2 meses y el ciclo de validación del cliente de unos 4 meses. Por lo tanto, cada ciclo de desarrollo y validación dura unos 6 meses. Si se realizan 3 ciclos (muestras, pequeña producción, producción en masa), el total sería de 18 meses. Considerando el tiempo necesario para que los clientes organicen las validaciones, la estabilización del producto y su producción en masa, el proceso completo puede tardar aproximadamente 2 años.

Durante el período de reporte, los ingresos principales de Quanjingli fueron de 550 millones, 528 millones, 728 millones y 367 millones de yuanes. De estos, los ingresos por membranas ultrafinas en las membranas eléctricas de BOPP fueron de 238 millones, 218 millones, 326 millones y 183 millones de yuanes, representando aproximadamente el 43.25%, 41.37%, 44.78% y 49.67% del ingreso principal en cada período, acercándose al 50% en el último.

Las 11 líneas de producción utilizan equipos del mismo proveedor, y algunos proyectos en construcción o en fase de “construcción sin aprobación previa”

Además de la dependencia severa de Nordic Chemical (Borouge) para las materias primas, los equipos de producción de Quanjingli también dependen de proveedores extranjeros.

El prospecto indica que Quanjingli cuenta con 11 líneas de producción de membranas eléctricas de BOPP. De ellas, 8 ya están en operación y 3 en construcción, todos suministrados por la empresa alemana Brückner.

La primera respuesta a consultas cita datos de Zhuochuang Information, que indican que en el mercado chino de equipos para membranas eléctricas de BOPP, la cuota de mercado de equipos importados alcanza el 85%, siendo los equipos de Brückner los que dominan con un 56%. Además, equipos de Lindorff Donyer de Alemania y Masion de Francia también tienen cierta participación en el mercado.

La respuesta a consultas revela que hay pocos fabricantes nacionales capaces de producir líneas de producción de membranas eléctricas de BOPP, entre ellos Beijing Xinghe Zhongchuang Technology Co., Ltd. y el Instituto de Automatización de la Industria Mecánica de Beijing, aunque principalmente para membranas de grosor medio. Para producir membranas ultrafinas, los proveedores alternativos incluyen a Lindorff Donyer de Alemania y Masion de Francia. Si en el futuro Quanjingli no puede adquirir líneas de Brückner en Alemania, puede optar por comprar a estos fabricantes, aunque el período de cambio sería largo.

Los equipos de alta gama suministrados por los fabricantes de líneas de producción suelen ser personalizados. La definición del plan técnico previo a la firma del contrato suele durar unos 10 meses, y el desarrollo y entrega completa puede tomar aproximadamente 36 meses. Quanjingli considera que ya posee capacidades para modificar líneas y equipos, y que adquirir nuevas líneas de otros proveedores no presenta mayores dificultades, salvo por los largos plazos de entrega.

Es importante destacar que los proyectos de las “Líneas 7 y 8” son algunos de los proyectos en construcción mencionados en el prospecto de Quanjingli. Al cierre de 2023, 2024 y junio de 2025, los saldos son de 13,400 yuanes, 25,592,100 yuanes y 137 millones de yuanes, respectivamente.

No obstante, según la página oficial del Comité de Inversiones de la Zona de Fomento de Quanzhou, hasta el 23 de enero de 2025, la Oficina de Aprobación Administrativa local emitió la aprobación ambiental para el proyecto de nuevas líneas de producción de materiales de BOPP ultrafinos 7 y 8 de Quanjingli (documento Qiantai Guanhuan Shen [2025] No. 9).

El controlador principal ha solicitado 14 patentes relacionadas con partes relacionadas, pero los documentos de solicitud para la OPI podrían tener omisiones

Huang Yanhui es uno de los controladores principales de Quanjingli, y ocupa cargos de director, subgerente general y técnico clave. Su padre, Huang Huanming, es presidente de la empresa, y su madre, Huang Bifen, fue directora de la compañía hasta noviembre de 2022.

Quanzhou Huadong Power Equipment Co., Ltd. (en adelante, Huadong Power) está en manos de Huang Huanming, Huang Bifen, Huang Yanhui y su esposa Hong Yunyu, quienes poseen el 100% de las acciones. Es una parte relacionada de Quanjingli y se dedica principalmente a la fabricación de compresores de aire. Huang Yanhui tiene una participación del 40% en Huadong Power, Huang Bifen es directora y responsable financiera de esa parte relacionada, y Hong Yunyu es la gerente general.

La información de patentes públicas muestra que, entre el 12 de abril de 2023 y el 15 de abril de 2024, Huang Yanhui participó en la solicitud de 14 patentes de Huadong Power. Entre ellas, las patentes “Compresor de alta eficiencia y ahorro de energía” (CN202320828566.8), “Estructura de protección contra polvo en compresores” (CN202320828095.0) y “Compresor de aire portátil para facilitar su movilidad” (CN202420607749.1) tienen a Huang Yanhui como inventor principal.

¿Ha trabajado Huang Yanhui en Huadong Power en actividades externas durante ese período?

El prospecto indica que, de enero de 2007 a enero de 2012, Huang Yanhui fue responsable de la producción en Huadong Power; de febrero de 2012 a marzo de 2024, fue responsable del departamento de equipos y proyectos, director y subgerente general en Quanjingli; y desde marzo de 2024 hasta la actualidad, es director y subgerente general de la compañía.

En otras palabras, después de 2012, Huang Yanhui no ha trabajado en Huadong Power. Esto no concuerda con la situación en la que el controlador principal ha solicitado numerosas patentes en nombre de Huadong Power durante el período de reporte. El prospecto también indica que en 2024 Huang Yanhui recibió una remuneración de 1.8 millones de yuanes de Quanjingli y no recibe salario de ninguna parte relacionada.

Además, Quanjingli en su prospecto identifica a Quanzhou Huade Electromechanical Equipment Co., Ltd. (en adelante, Huade Electromechanical) y su subsidiaria controlada, Fujian Wukong Cloud Intelligent Technology Co., Ltd., como partes relacionadas.

Según los registros comerciales, Fujian Huade Compressor Technology Co., Ltd. (en adelante, Huade Compressor) fue establecida el 24 de octubre de 2025, y es una filial al 100% de Huade Electromechanical. El director, gerente y responsable financiero de Huade Compressor es Huang Zehua, hermano de Huang Zezhong, otro controlador principal de Quanjingli.

De acuerdo con el artículo 6.3.3 de las Reglas de Listado de Acciones de la Bolsa de Valores de Shanghai, Huade Compressor, que tiene a Huang Zehua como director y alto directivo, también debe considerarse parte relacionada de Quanjingli.

Las fechas de firma del borrador del prospecto y del informe legal de Quanjingli son el 6 de marzo y el 25 de febrero de 2026, respectivamente. Las fechas de firma de las respuestas a las dos rondas de consultas son el 13 de enero y el 25 de febrero, ambas claramente posteriores a la creación de Huade Compressor. Sin embargo, en los materiales de solicitud de IPO de Quanjingli no se ha divulgado ninguna información relacionada con Huade Compressor.