Wall Street Memicu Bisnis "Tax Alpha" Baru: Membantu Orang Kaya Amerika Menciptakan Kerugian untuk Menunda Pajak

David Hauser menyukai investasi indeks dan hampir tidak percaya bahwa manajer dana profesional dapat menggunakan uangnya untuk memilih “pemenang” dengan benar. Tetapi dia yakin bahwa setidaknya mereka bisa memilih beberapa “pecundang”. Oleh karena itu, dia baru saja menyerahkan sekitar 5 juta dolar AS kepada sebuah strategi pemilihan saham kuantitatif—yang dijanjikan untuk “menghasilkan kerugian”.

Berbeda dengan sebagian besar strategi aktif, strategi yang dipilih Hauser tidak hanya bertujuan untuk alpha (mengungguli pasar) atau pengembalian berlebih di atas pasar. Ia juga mengejar apa yang disebut “tax alpha”—yaitu “hasil” yang diperoleh melalui pengurangan pajak, yang dalam beberapa kasus bahkan lebih berharga. Strategi ini melakukan posisi long dan short secara bersamaan pada berbagai saham, tidak hanya berharap menghasilkan uang secara keseluruhan, tetapi juga berusaha menghasilkan kerugian selama prosesnya, yang dapat digunakan untuk mengurangi pajak atas keuntungan modal, sehingga mengurangi jumlah pajak yang harus dibayar pengusaha ini kepada pemerintah.

“Saya waktu itu berpikir, tanpa mengambil risiko signifikan, hal itu sama sekali tidak mungkin dilakukan,” kenang Hauser yang tinggal di Las Vegas saat pertama kali melihat materi promosi tersebut. “Tapi setelah saya teliti lebih dalam, saya merasa karakter risiko dari strategi ini dapat diterima oleh saya.”

Strategi investasi Hauser adalah bagian dari ekosistem perdagangan yang sedang berkembang pesat. Seiring pasar yang terus naik selama bertahun-tahun dan akumulasi penghasilan kena pajak, Wall Street bersaing membantu orang kaya di Amerika mengelola beban pajak mereka. Saat ini, dana yang dialokasikan untuk berbagai strategi pengoptimalan pajak telah melebihi 1 triliun dolar AS, mencakup dari hedge fund, ETF, hingga akun pribadi dan berbagai instrumen lainnya.

Karena setiap dolar yang dihemat dari pajak berarti pemerintah kehilangan satu dolar, pertumbuhan pesat industri ini menimbulkan kekhawatiran di beberapa kalangan—terutama di tengah ketimpangan kekayaan yang semakin melebar dan meningkatnya defisit fiskal. Departemen Keuangan AS bersiap untuk melakukan pengawasan lebih ketat terhadap setidaknya salah satu strategi ini. Namun, para kritikus berpendapat bahwa pemerintah perlu melakukan lebih banyak untuk membatasi praktik ini; sementara itu, strategi ini juga menempatkan investor dalam risiko baru.

Meskipun demikian, orang kaya di AS tetap tertarik dan bersemangat. Di era di mana dana pasif dan ETF berbiaya rendah menarik sebagian besar dana, gelombang “tax alpha” ini membawa sumber pendapatan baru bagi industri pengelolaan aset dan juga membuka jalan untuk kembali mendapatkan perhatian pasar.

“Tax alpha adalah sumber pengembalian berlebih paling stabil yang bisa Anda realisasikan,” kata Samuel Harnisch, pendiri Quantitative Financial Strategies yang berbasis di Denver dan melayani klien high-net-worth yang kena pajak.

Strategi tax alpha sangat bervariasi dalam tujuan, kompleksitas, dan tingkat keberaniannya. Di ujung yang lebih “moderate”, ada ETF yang disebut “tanpa distribusi”: dengan melakukan timing jual beli saham untuk menghindari distribusi keuntungan, sehingga mengurangi penghasilan kena pajak dari dana tersebut. Di ujung yang lebih “radikal”, ada produk hedge fund khusus yang dengan sengaja menciptakan biaya yang dapat dikurangkan, digunakan untuk mengurangi penghasilan dari investasi maupun penghasilan dari gaji.

Menurut perkiraan seorang blogger pajak terkenal, Brent Sullivan, dana sebesar lebih dari 100 miliar dolar AS saat ini menarik dana dari strategi “long-short yang sadar pajak” seperti yang digunakan Hauser.

Dalam dunia hedge fund, pengejaran “tax alpha” sedang mencapai puncaknya. Dulu, hedge fund tidak terlalu memperhatikan pajak karena klien utama mereka seperti dana pensiun dan dana amal biasanya bebas pajak. Tetapi, di tengah meningkatnya permintaan dari investor lain, banyak institusi mulai mengubah strategi mereka agar sesuai dengan pasar baru ini.

Profesor asistennya Columbia Business School, Federico Mainardi, dalam sebuah makalah terbaru menemukan bahwa dibandingkan keluarga yang tidak terlalu kaya, kelompok orang terkaya di AS cenderung mendapatkan persentase pengembalian yang lebih kecil dan mengalami kerugian yang lebih besar, terutama saat menggunakan layanan private banking. Ia memperkirakan bahwa tanpa “tax alpha” ini, dalam 30 tahun ke depan, kekayaan yang dimiliki 1% orang terkaya akan bertambah 3,5 poin persentase lebih sedikit.

“Hanya kekayaan saja tidak cukup untuk menjelaskan perbedaan antara proporsi keuntungan dan kerugian yang Anda capai,” kata Mainardi. “Yang benar-benar penting adalah kombinasi kekayaan dengan sistem penasihat keuangan yang kompleks dan profesional, terutama private banking.”

Pertumbuhan pesat ekosistem pengoptimalan pajak ini tentu saja juga menarik banyak kritik. Para penentang berpendapat bahwa mengurangi beban pajak orang kaya dengan mengorbankan pendapatan publik tidak etis, terutama ketika manfaat terbesar justru dinikmati oleh kelompok paling kaya, yang justru memperparah ketimpangan.

Salah satu alasan mengapa banyak strategi ini menjadi mungkin atau lebih umum adalah kemajuan teknologi yang jauh lebih cepat dibandingkan kerangka hukum pajak yang dibuat puluhan tahun lalu.

“Rekayasa keuangan akan semakin canggih,” kata Steve Rosenthal, mantan mitra di Ropes & Gray LLP dan pernah menjadi penasihat legislatif di Komite Pajak Kongres AS. “Komputer yang lebih besar dan lebih kuat, serta kecerdasan buatan yang sudah dekat, sementara sistem pajak kita usang dan ketinggalan zaman, tidak mampu menghadapi tingkat fleksibilitas tinggi yang ditawarkan oleh rekayasa keuangan modern.”

Banyak strategi pengoptimalan pajak di Wall Street menekankan “penundaan” pajak, bukan “penghindaran”. Oleh karena itu, ketika investor akhirnya menjual portofolio mereka, mereka tetap harus membayar pajak atas keuntungan yang terkumpul sejak awal investasi.

Inilah sebabnya mengapa “tax alpha” menjadi sumber pendapatan utama industri pengelolaan aset: karena biasanya strategi ini membuat klien “terkunci” dalam skema tersebut, karena jika mereka keluar, kemungkinan akan memicu kewajiban pajak.

Jika investor berencana pensiun, masuk ke tarif pajak yang lebih rendah, atau pindah ke negara bagian dengan beban pajak lebih ringan, strategi penundaan ini akan sangat menguntungkan. Dan strategi optimalisasi pajak tertinggi adalah dengan memperpanjang penundaan hingga kematian: saat itu, hukum pajak AS akan mengatur ulang “cost basis” atau harga beli sekuritas, sehingga saat aset diwariskan, akan ada keuntungan pajak yang signifikan.

Hauser yakin bahwa dia lebih tahu cara mengelola uangnya sendiri daripada pemerintah, sehingga dia melakukan banyak pengoptimalan terhadap pajak warisannya.

Pria berusia 43 tahun yang memiliki tiga anak ini berkata, “Saya sedang mengurangi pajak untuk hal-hal yang mungkin tidak akan pernah saya capai, dan itu adalah bentuk penundaan terakhir.”