Маньмей Біолоджі сповільнює чистий прибуток: ціна акції різко падає, коефіцієнт витрат на продажі близько 58%, попередження регулювання перед IPO

Які вплив має регуляторний лист-попередження AI на процес виходу на біржу компанії Marubi Biotech?

«Гаванський бізнес-огляд» Ши Цзефу

У грудні 2025 року компанія Guangdong Marubi Biotech Co., Ltd. (далі — Marubi Biotech; 603983.SH) подала заявку на листинг на Гонконгській біржі, прагнучи виходу на дві біржі — A та H, за підтримки Goldman Sachs і CITIC Securities, які виступають співзаступниками.

Хоча темпи зростання доходів залишаються стабільними, компанія все ще має свої проблеми. Залежність від великих маркетингових витрат призводить до того, що чистий прибуток Marubi Biotech тримається приблизно на рівні 11%. Крім того, напередодні IPO компанія отримала регуляторний лист-попередження через недосконалість фінансового обліку, хаос у управлінні залученими коштами та інші проблеми, що безсумнівно виявляють недоліки у корпоративному управлінні та внутрішньому контролі.

1

Зростання чистого прибутку за перші три квартали сповільнилося

Згідно з проспектом емісії та даними Tianyancha, Marubi Biotech була заснована у 2002 році і є компанією у галузі косметики, яка використовує технології синтетичної біології, зосередженою на наданні антивікових рішень для споживачів. Компанія понад двадцять років активно працює у сфері антивікової косметики, постійно застосовуючи передові технології, зокрема реконструйований колаген, для створення продуктів з ефектом боротьби з зморшками, підтяжки та відновлення шкіри.

Основний дохід Marubi Biotech отримує від продажу косметичних засобів у Китаї. За період звітності компанія керувалася двома головними брендами — Marubi та Lianhuo. Дослідження у сфері антивікових засобів для догляду за очима зосереджені на рішеннях з проти зморшок, підтяжки та відновлення шкіри обличчя та навколо очей. Lianhuo орієнтований на високоякісні продукти з хорошим співвідношенням ціна-якість у базовій косметиці.

За період, доходи Marubi Biotech здебільшого формувалися від продажу косметичних засобів, особливо ліній очних та обличчя. За 2022–2024 роки та січень–вересень 2025 року (далі — звітний період) доходи від косметики становили відповідно 1,436 млрд юанів, 1,575 млрд юанів, 2,055 млрд юанів і 1,771 млрд юанів, що відповідало 82,9%, 70,8%, 69,2% і 72,3% від загального доходу за цей період, і були основним джерелом доходу компанії.

З них, продажі очних продуктів склали 435 млн юанів, 429 млн юанів, 689 млн юанів і 569 млн юанів, що становить 25,1%, 19,3%, 23,2% і 23,2% відповідно. Продажі обличчя — 1,001 млрд юанів, 1,146 млрд юанів, 1,366 млрд юанів і 1,202 млрд юанів, що відповідно становить 57,8%, 51,5%, 46,0% і 49,1%. Основний бізнес компанії стабільно зберігає свою частку.

У той же час, Marubi Biotech почала запускати бренд Lianhuo та застосовувати емульсійні технології у розробці декоративної косметики. За звітний період доходи від декоративної косметики та інших продуктів склали 295 млн юанів, 650 млн юанів, 915 млн юанів і 679 млн юанів, що відповідно становить 17,1%, 29,2%, 30,8% і 27,7% від загального доходу.

За період, валова маржа Marubi Biotech стабільно зростала і становила 67,8%, 70,1%, 73,3% і 74,8%.

Загалом, за звітний період компанія отримала доходи у розмірі 1,732 млрд юанів, 2,226 млрд юанів, 2,97 млрд юанів і 2,45 млрд юанів, а чистий прибуток — відповідно 167 млн юанів, 278 млн юанів, 342 млн юанів і 247 млн юанів. Чистий прибуток у відсотках від доходу становив 9,7%, 12,5%, 11,5% і 10,0%.

У кожному періоді темпи зростання доходів компанії були відповідно 28,52%, 33,44% і 25,51%, з двозначним зростанням. Однак, чистий прибуток у кожному періоді зростав відповідно 48,93%, 31,69% і 2,13%. Після високого зростання у перші два роки, у 2025 році темпи зростання чистого прибутку значно знизилися, і прибутковість компанії суттєво погіршилася.

Згідно з фінансовими даними, оприлюдненими компанією на Шанхайській біржі, за 2022–2024 роки та січень–вересень 2025 року, чистий прибуток за вирахуванням позаопераційних статей становив відповідно 136 млн юанів, 188 млн юанів, 327 млн юанів і 214 млн юанів. У січні–вересні 2025 року цей показник знизився на 5,42% у порівнянні з попереднім роком, що свідчить про негативний тренд.

Варто зазначити, що у фінансовому секторі, з 20 травня 2025 року по сьогодні (18 березня 2026 року), ціна акцій Marubi Biotech знизилася на 47,82%.

2

Показник витрат на продажі майже 58%, збільшення запасів і термін обігу запасів

Через посилення конкуренції у галузі косметичних продуктів у Китаї, Marubi Biotech вкладає значні ресурси у просування бренду та продуктів. Швидкий ріст компанії багато в чому зумовлений великими маркетинговими витратами.

Основні витрати на продажі та дистрибуцію компанії включають: витрати на рекламу та просування, а також витрати на оплату праці співробітників у відділах продажу та дистрибуції. За звітний період, ці витрати становили 846 млн юанів, 1,199 млрд юанів, 1,635 млрд юанів і 1,415 млрд юанів, що відповідало 48,8%, 53,9%, 55,1% і 57,7% від доходу за цей період. В кожному періоді витрати на маркетинг становили близько половини доходу. Іншими словами, компанія з доходом у 2 млрд юанів щороку витрачає понад половину цієї суми на маркетинг і продажі.

Протягом періоду, витрати на рекламу та просування становили 83,1%, 86,9%, 89,1% і 89,4% від витрат на продажі та дистрибуцію, а витрати на оплату праці — 10,3%, 7,8%, 7,1% і 7,2%.

У 2023, 2024 і січні–вересні 2025 року витрати на продажі та дистрибуцію зросли відповідно на 41,7%, 36,4% і 32,1%, перевищуючи темпи зростання доходів, що свідчить про активне збільшення маркетингових витрат.

Marubi Biotech зазначає, що зростання витрат на продажі та дистрибуцію зумовлене наполегливою підтримкою розвитку бренду та активною просуванням онлайн-бізнесу у відповідь на посилення конкуренції та зростання вартості залучення клієнтів через інтернет.

Ще більш яскравий приклад — витрати на дослідження і розробки у період становили 52,9 млн юанів, 62,3 млн юанів, 73,5 млн юанів і 62,8 млн юанів, що відповідало 3,1%, 2,8%, 2,5% і 2,6% від загального доходу. У порівнянні з понад 50% доходу, що витрачається на маркетинг, інвестиції у R&D є дуже низькими і, при їх недостатності, це може негативно впливати на довгострокову конкурентоспроможність компанії.

Го Ченьюань, директор Інституту досліджень впливу «Тяньюань», зазначає: високі маркетингові витрати у косметичній галузі — це, по суті, інвестиції у цінність бренду та захоплення споживацької свідомості. У короткостроковій перспективі це — високі витрати на залучення клієнтів, у довгостроковій — необхідний інструмент для формування цінової політики.

Фаньчжень Цзюань, аналітик з цінних паперів у «Формоза Секьюритіс», у своєму звіті від 26 листопада 2025 року зазначає, що компанія все ще перебуває у фазі інвестиційного зростання, і короткострокове підвищення витрат може негативно вплинути на прибутковість. Після розширення клієнтської бази слід очікувати зростання кількості нових клієнтів і відновлення прибутковості. Прогнозується, що у 2025 році чистий прибуток компанії становитиме 370 млн юанів, у 2026 — 460 млн юанів, з коефіцієнтом P/E відповідно 36 і 29. Основні ризики — посилення конкуренції, недоцільне управління маркетинговими витратами, ризики при запуску нових брендів і нових категорій продуктів.

Паралельно з ростом доходів, Marubi Biotech стикається з ризиками накопичення запасів.

На кінець кожного звітного періоду запаси компанії становили 152 млн юанів, 172 млн юанів, 220 млн юанів і 281 млн юанів, а терміни обігу запасів — 95, 89, 90 і 111 днів відповідно. До вересня 2025 року цей показник значно зріс.

У той самий час, дебіторська заборгованість, авансові платежі та інші оборотні активи становили 575 млн юанів, 514 млн юанів, 305 млн юанів і 306 млн юанів.

Що стосується ліквідності, то на кінець кожного періоду чистий грошовий потік від операційної діяльності становив відповідно 48,4 млн юанів, 338 млн юанів, 301 млн юанів і 159 млн юанів. Готівка та її еквіваленти на кінець періоду — 1,062 млрд юанів, 1,04 млрд юанів, 1,579 млрд юанів і 1,188 млрд юанів. Коефіцієнт поточної ліквідності — 3,3, 2,5, 1,9 і 1,8.

3

Генеральний директор і секретар ради отримали регуляторний лист, на місці виявлено дві основні проблеми

Цього IPO, Marubi Biotech планує залучити кошти для: створення всебічної системи продажів через усі канали; зміцнення іміджу бренду; оптимізації та розширення портфеля брендів; підвищення дослідницьких і розробницьких можливостей; покращення ланцюга постачання продуктів і сировини; забезпечення оборотних коштів та інших цілей.

На останню можливу дату, коли це було реально зробити, сімейна пара Сунь Хуайцинь і Ван Сяопу володіють разом 324 млн акцій компанії, що становить приблизно 80,80% від випущеного статутного капіталу, і є фактичними контролерами компанії.

31 жовтня 2025 року компанія опублікувала повідомлення, що нещодавно отримала від Гуандунського управління Комітету з регулювання цінних паперів Китаю (далі — «Гуандунський регулятор») рішення про застосування адміністративних заходів щодо компанії. Під час перевірки було виявлено, що компанія має проблеми з недосконалим фінансовим обліком, управлінням залученими коштами та їх розкриттям. Згідно з «Положенням про управління розкриттям інформації про публічні компанії» статтею 52, регулятор ухвалив рішення про застосування адміністративних заходів у вигляді вимоги до компанії виправити недоліки, а також видав попередження генеральному директору Сунь Хуайціну, фінансовому директору Ван Кайхею та секретарю ради директорів Чен Ді.

Детальніше, згідно з «Правилами проведення перевірок на місці у публічних компаніях» (оголошення ЦБС №〔2025〕5), під час перевірки було виявлено такі проблеми:

Перше, недосконалий фінансовий облік. По-перше, неправильний облік доходів. Компанія не враховує можливий рівень повернень товарів при оцінці продажів і іноді включає невелику кількість не реальних замовлень у дохід, що призводить до неточності у звітності. По-друге, неправильний облік незавершених робіт. Компанія не оновлює вчасно оцінку незавершених проектів і боргів за незавершеними роботами, що спричиняє неправильне відображення активів у розділі «незавершені роботи» та зобов’язань у «оплачувані роботи». Після досягнення проектами стану, придатного для використання, компанія не переводить їх у активи, що призводить до неправильного нарахування амортизації. Третє, неправильне відображення у бухгалтерському обліку. Компанія класифікує кошти, збережені на платформах третіх сторін, таких як Alipay, як дебіторську заборгованість, а також включає невеликі суми консультаційних послуг, не пов’язаних із R&D, до витрат на дослідження і розробки, що спричиняє неточності у звітності.

Друге, недосконалість у управлінні, використанні та розкритті інформації про залучені кошти. По-перше, неправильне використання залучених коштів. Компанія використовує залучені та власні кошти для будівництва головного офісу в Пачжоу, не розділяючи окремо витрати на проекти, що залучають кошти, і ті, що не залучають. Після коригувальних заходів, кошти, витрачені на нецільові проекти, були повернені на спеціальний рахунок залучених коштів. По-друге, затримки у погодженні та розкритті змін у планах залучених коштів. Проекти, що перевищили запланований термін завершення, були змінені без належного погодження та розкриття. Компанія не повідомила про затримки або зміни у планах. По-третє, недосконалість у розкритті інформації про управління залученими коштами. У звітах за 2023 і 2024 роки компанія повідомила про прогрес у реалізації проектів, що не відповідає дійсності; також компанія використовує залучені кошти для короткострокових фінансових операцій, не розкриваючи у відповідних звітах інформацію про доходи від фінансових інструментів, залишки інвестицій, підписаних сторін, назви продуктів і терміни їх дії. (Виробництво «Гаванського фінансового огляду»)