Лi Чжэнь-пин's 350 миллионов юаней и "отсечение руки" Lanfan Medical

Задача AI · Продажа Wuhan Bikaier означает ли смену стратегического фокуса Blue Sail Medical?

Наш корреспондент (chinatimes.net.cn) Чжао Вэньцзюань, Юна, Пекин

16 марта Blue Sail Medical опубликовала сообщение. Основной контролирующий акционер компании, Ли Чжэньпин, планирует одолжить публичной компании 3,5 млрд юаней на один год с целью оптимизации структуры капитала и долгов.

Это не первый раз, когда Ли Чжэньпин предпринимает такие действия. Всего несколько дней назад Blue Sail Medical раскрыла две сделки по приобретению — вложила 8 млрд юаней в расширение производства нитриловых перчаток через дочернюю компанию и потратила 4 млрд юаней на покупку 80% акций тепловой электростанции у реального контролирующего лица. Одновременно — реальный контролер одалживает деньги компании, а сама компания тратит средства на покупку активов у контролера. Между одалживанием и покупкой, ситуация Blue Sail Medical становится ясной: эта лидерская компания по производству перчаток, убыточная уже четыре года подряд, переживает внутреннюю «самоочистку».

По этому вопросу журналисты «Huaxia Times» пытались связаться с Blue Sail Medical для интервью, но на момент публикации ответа не получили.

Деньги на счетах и наступающие долги

Рассмотрим несколько цифр.

Прогноз на 2025 год показывает, что чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составит от минус 6,5 до 8,5 млрд юаней, а чистая прибыль за вычетом исключительных статей — от минус 7,8 до 9,8 млрд юаней. По сравнению с убытком в 4,46 млрд юаней за 2024 год, масштаб убытков не только не сократился, но и увеличился.

(скриншот из прогноза на 2025 год)

Непрерывные убытки — прямой результат постоянного расходования денежных средств. По состоянию на третий квартал 2025 года, денежные средства на счетах компании составляют всего 13,57 млрд юаней, при этом с учетом финансовых активов, торгуемых в целях инвестиций, сумма наличных и эквивалентов составляет всего 22 млрд юаней. В то же время, краткосрочные обязательства превышают 44 млрд юаней.

Структура долгов также вызывает тревогу: через два месяца истекает 15,2 млрд юаней конвертируемых облигаций, на компанию давит крупный внешний валютный заем, а также есть обязательство по обратному выкупу на сумму 1 млрд юаней. Только «краткосрочные обязательства, не являющиеся долгосрочными» выросли с конца первого квартала с 12,83 млрд до 40,25 млрд юаней к концу третьего квартала. Коэффициенты текущей ликвидности — 0,9, быстрой ликвидности — 0,7, оба ниже критической отметки — давление на погашение долгов становится острым.

(скриншот из Wind)

На этом фоне 17 марта цена конвертируемых облигаций Blue Sail была снижена до 7,95 юаня за акцию — это уже восьмое снижение с 2024 года. Однако пространство для снижения ограничено: согласно правилам, цена конвертации не может быть ниже последней аудированной чистой стоимости на акцию, которая по отчету за третий квартал 2025 года составляет 7,65 юаня.

С марта цена акций Blue Sail выросла с около 6 до примерно 8 юаней, но прогресс по конвертации не заметно ускорился. Осталось всего два месяца до срока погашения облигаций, и давление по выплате 15,2 млрд юаней становится неизбежным.

Кроме того, в 2025 году компания столкнется с крупными налоговыми обязательствами. Согласно сообщению, по требованию налоговых органов, проведена специальная налоговая проверка по трансграничным связанным сделкам в рамках подразделения по здравоохранительной защите за 2020–2022 годы. По состоянию на 31 декабря 2025 года, компания и ее дочерние предприятия должны доплатить налогов и начисленных процентов на сумму 1,96 млрд юаней. После вычета уже уплаченных и удержанных сумм остаток — 1,41 млрд юаней — будет учтен в текущих убытках за 2025 год. Для компании с более чем 40 млрд юаней краткосрочных долгов это значительная налоговая нагрузка, усугубляющая проблему наличных средств.

Под давлением множества факторов компания предложила ряд мер: привлечение стратегических инвестиций, продажа части активов, выпуск новых долгов… Но самым первым и болезненным шагом стало продажа Wuhan Bikaier — «невидимого чемпиона», достигшего мирового лидерства по мощности производства в сегменте аптечных наборов для экстренной помощи.

13 марта 2026 года на мероприятии по связям с инвесторами компания ясно заявила: за счет реализации активов сосредоточится на двух ключевых направлениях — здоровье и сердечно-сосудистые заболевания.

Это означает, что тот бизнес, на который возлагались большие надежды, сейчас отделяется от стратегической карты Blue Sail Medical.

От «спин-офф» к «жертвенной любви»

История Wuhan Bikaier когда-то была очень яркой.

В 2020 году Blue Sail Medical через приобретение вошла на рынок экспорта аптечных наборов для экстренной помощи. Это был апогей компании — в том же году цены на PVC-рукава резко выросли, и чистая прибыль материнской компании достигла 17,58 млрд юаней, увеличившись в 2,5 раза по сравнению с предыдущим годом.

После приобретения компания продолжила расширяться. В ноябре 2022 года она вложила 8 млрд юаней в проект по производству 10 миллионов комплектов аптечных наборов в Тяньфуне, Хубэй. Тогда планы были масштабными: за 3–5 лет достичь годового объема продаж в 20 млрд юаней и реализовать цель выхода на биржу через спин-офф.

Инвестиции действительно принесли масштаб. На сегодняшний день мощность по производству аптечных наборов достигла 20 миллионов комплектов в год, что делает ее крупнейшей в мире, а подразделение по экстренной помощи выросло в абсолютного лидера сегмента. В июле 2025 года было официально зарегистрировано предприятие Blue Sail Emergency Technology (Wuhan), ориентированное на развитие внутреннего рынка экстренной помощи. Тогда рынок высоко оценивал перспективы этого сегмента.

Однако всего через пять месяцев произошел неожиданный разворот.

31 декабря 2025 года компания Mingde Bio объявила о намерении купить 100% акций Wuhan Bikaier за наличные. Сделка предполагалась как значительная реорганизация активов. В феврале 2026 года Blue Sail Medical официально подтвердил этот стратегический поворот на мероприятии по связям с инвесторами.

От амбиций по спин-офф до полного распродажа прошло всего три года.

Рынок воспринял это решение без удивления. В тот момент Blue Sail Medical уже четыре года подряд терпит убытки: в 2022 году — 3,72 млрд юаней, в 2023 — 5,68 млрд, в 2024 — 4,46 млрд. Прогноз на 2025 год — убытки в диапазоне 6,5–8,5 млрд юаней. За этим стоят не только слабые основные бизнесы, но и множество факторов давления: налоговые платежи, обесценение основных средств, колебания стоимости инвестиционных проектов, финансовые издержки по прошлым займам — все это истощает уже и без того ограниченные денежные ресурсы.

Особенно сложна ситуация с налогами. Эта сумма в 1,41 млрд юаней — мгновенный отток наличных, что для компании с более чем 40 млрд юаней краткосрочных долгов — как соль на рану, еще больше усугубляя ликвидность.

Продажа Wuhan Bikaier — это и остановка кровотечения, и ампутация. Но по сравнению с приближающимся сроком погашения обязательств по договору о сделке, это, возможно, лишь «закуска».

Обратный отсчет по сделке

Помимо продажи активов, у Blue Sail Medical есть еще одна острая проблема: Blue Sail Baosheng.

В 2024 году дочерняя компания Beijing Blue Sail Baosheng Medical Technology Co., Ltd. привлекла стратегические инвестиции на 1 млрд юаней. В рамках раунда A1 капитал из Городского фонда здравоохранения, частных фондов и высокотехнологичных инвестиций вложил 9 млрд юаней, получив 18,37% акций; одновременно Blue Sail Medical конвертировала свои долги в Baosheng в акции, оценив компанию в 55–57 млрд юаней после инвестиций. В раунде A2 фонд Daxing Airport Development вложил 1 млрд юаней при предварительной оценке 49 млрд юаней, доведя общую оценку до 56–58 млрд юаней.

Эта сделка тогда называлась «вторая по величине частная инвестиционная сделка в области медицинских устройств за последние два года в Китае».

Но за яркой картинкой скрывался договор о сделке: Baosheng должна была выйти на биржу до 30 сентября 2026 года. Если не получится — инвесторы имеют право потребовать обратный выкуп акций у Blue Sail Medical и получить 10% годовых дохода.

Теперь до срока осталось чуть больше полугода, а процесс выхода на биржу Baosheng не продвинулся. Поскольку потенциальное обязательство по обратному выкупу признано финансовым обязательством на уровне объединения, в 2025 году Blue Sail продолжила начислять финансовые расходы в размере 1 млрд юаней. Эти деньги не требуют наличных выплат, но в отчетности отражаются как убытки.

В то же время, в преддверии обратного отсчета по договору, возникла еще одна угроза: через два месяца истекает срок погашения 15,2 млрд юаней конвертируемых облигаций. В этот момент деньги по кредиту Ли Чжэньпина в 3,5 млрд юаней уже поступили.

Могут ли эти деньги решить проблему?

Известный эксперт по налогам и финансам Лю Чжигэн в интервью «Huaxia Times» отметил, что эта займ не решит корень проблемы, но имеет стратегический смысл: «Краткосрочно — для снятия давления общественного мнения и сигнала о гарантии со стороны реального контролера. Такие безпроцентные или низкопроцентные займы, не требующие залога, по сути — доверие по низкой стоимости, помогают стабилизировать настроение кредиторов, инвесторов и поставщиков, избегая паники или разрыва кредитной цепочки. Среднесрочно — в рамках снижения цены конвертируемых облигаций, чтобы сохранить окно для конвертации. Самая острая текущая проблема — это 15,2 млрд юаней, которые должны быть погашены в мае 2026 года. Если цена акций останется низкой, и конвертация не произойдет, компания столкнется с огромным давлением по выплатам наличных. В долгосрочной перспективе — для получения времени на стратегические изменения, фокус на сердечно-сосудистых заболеваниях. Blue Sail Medical реализует масштабную стратегическую трансформацию: сосредоточится на двух ключевых направлениях — сердечно-сосудистых заболеваниях и здоровье, а также отделит неосновные активы, такие как экстренная помощь. Эта займ — своего рода «запасной аэродром» для этой трансформации, чтобы избежать вынужденной продажи ценных активов по низкой цене из-за нехватки ликвидности в краткосрочной перспективе.»

Но одна временная «поддержка» не сможет закрыть дыру в более чем 40 млрд юаней краткосрочных долгов, не изменит фундаментальную проблему четырехлетних убытков и не остановит обратный отсчет по сделке. Продажа Wuhan Bikaier принесет наличные, но при этом — ликвидирует один из крупнейших бизнес-направлений, когда-то занимавший первое место в мире.

«Три основные проблемы Blue Sail Medical связаны между собой: налоговые обязательства усугубляют убытки, убытки ухудшают ликвидность, а кризис ликвидности вынуждает продавать активы и привлекать дополнительные средства от акционеров. Заимствование у реального контролера — временная мера, продажа бизнеса экстренной помощи — вынужденная мера, а налоговые проблемы — последствия долгосрочного неконтролируемого роста. Успех в преодолении кризиса зависит от быстрого выхода из убытков в двух ключевых направлениях — здоровье и сердечно-сосудистые заболевания — и от успешного проведения реструктуризации долгов», — отметил заместитель председателя Китайского союза корпоративных капиталов, Бай Вэньси.

Если говорить о двух основных направлениях, то бизнес по здравоохранительной защите ранее был прибыльным столпом Blue Sail Medical, но в 2025 году из-за колебаний международной торговой политики и усиления конкуренции понес убытки. Хорошая новость — в 2025 году подразделение по сердечно-сосудистым заболеваниям получило доход 14 млрд юаней, рост более 24% по сравнению с прошлым годом, и при учете стоимости долей в связанных компаниях смогло выйти из убытков (до этого, при финансировании перед IPO, было зафиксировано убытков в 1,2 млрд юаней из-за переоценки).

Blue Sail Medical переживает не активную трансформацию, а пассивное самосохранение. Итог этого самосохранения зависит от трех переменных: сколько «боеприпасов» удастся получить за продажу Wuhan Bikaier, сможет ли Baosheng выиграть гонку за выход на биржу за оставшиеся полгода, и когда рынок перчаток начнет восстанавливаться.

Редактор: Цзян Юйцинь, главный редактор: Чэнь Яньпэн