Повернення акцій Dongwu Securities з великим падінням цін: холодна вода на "мрію про об'єднання" дрібних брокерів

Під тиском гігантів, малим і середнім брокерам доводиться об’єднуватися для виживання. Який шлях обрати?

13 березня ввечері, після десяти торгових днів паузи, East Wu Securities (601555.SH) офіційно оприлюднила план реструктуризації активів, який перетворив початковий намір придбати 26,68% контрольного пакету East Sea Securities у повномасштабну покупку з використанням акцій і грошових коштів, що дозволило їй отримати 83,77% акцій East Sea Securities і стати абсолютним контролером.

Ця угода стала першою у 2026 році великою злиттєвою операцією у фінансовій сфері та першою в країні інтеграцією регіональних державних брокерів у межах однієї провінції. Вона одразу отримала ярлики «оптимізація регіональних фінансових ресурсів» та «об’єднання малих і середніх брокерів для прориву», і деякі вважали її знаковою для хвилі злиттів у галузі.

Однак, з розкриттям деталей угоди, реакція ринку була надзвичайно холодною. 16 березня, у день відновлення торгів, ціна акцій East Wu Securities впала на 7,10%, закрившись на рівні 8,63 юанів за акцію, а ринкова капіталізація за один день зменшилася більш ніж на 30 мільярдів юанів. Надалі ціна залишалася низькою, протягом п’яти днів поспіль падала, що підтверджує обережність і глибоку тривогу ринку щодо цієї злиттєвої операції.

Знімаючи прикрасу «оптимізації регіональних фінансових ресурсів», ця, здавалося б, логічна угода з об’єднання місцевих брокерів приховує серйозні проблеми: порушення нормативів компанії-цілі, погіршення фінансових показників, внутрішні конфлікти під час інтеграції та втрату стратегічної цілісності. Для East Wu Securities ця операція більше схожа на ризиковану азартну гру.

Проблеми East Sea Securities з дотриманням нормативів

Згідно з деталями плану, масштаб придбання East Wu Securities перевищив всі очікування ринку. 2 березня, при першому оголошенні, East Wu Securities повідомила про намір придбати 26,68% акцій East Sea Securities у її основного акціонера, щоб отримати контроль. Лише за 11 днів план перетворився: тепер йшлося про повну покупку 83,77% акцій 61 контрагента, що забезпечить абсолютний контроль. На даний момент остаточна ціна угоди ще не визначена, ціна за акцію встановлена на рівні 9,46 юанів, а оплата здійснюється у співвідношенні «92% акцій + 8% готівкою» та у вигляді чистих акцій.

Щодо контролю за East Sea Securities, у повідомленні East Wu Securities зазначено три причини: реалізація державної стратегії, підтримка регіонального розвитку; підвищення конкурентоспроможності та сталого розвитку; використання синергії для підвищення ефективності державного капіталу.

Проте ці офіційні заяви не можуть приховати глибоких занепокоєнь щодо доцільності угоди. В умовах посилення ефекту Матфея у секторі, концентрація ресурсів у провідних брокерах зростає, тоді як East Wu Securities вкладає значні кошти у проблемний малий і середній брокер у період структурних змін у галузі. Стратегія і бізнес-логіка цієї операції викликають серйозні сумніви.

Ключовий аспект злиття брокерів — це чистота і прибутковість цільового активу, і саме тут є найслабше місце цієї угоди.

У липні 2025 року, Комісія з цінних паперів видала адміністративний наказ №105/2025, у якому зазначено, що East Sea Securities під час роботи незалежним фінансовим радником у великій реструктуризації компанії Jinzhou Cihang (яка вже знята з торгів) не виконував своїх обов’язків, подав неправдиву інформацію та пропуски, через що був оштрафований і позбавлений доходів на суму 15 мільйонів юанів і заплатив штраф у 45 мільйонів юанів, загалом 60 мільйонів. Це у 2,55 разів перевищує чистий прибуток компанії за 2024 рік, що свідчить про серйозність порушень.

Крім адміністративних санкцій, East Wu Securities також візьме на себе всі ризики, пов’язані з порушеннями East Sea Securities, зокрема потенційні колективні позови інвесторів щодо проекту Jinzhou Cihang, сума яких наразі невідома. Крім того, East Sea Securities раніше була залучена у справу про фальсифікацію заяв у компанії Huayi Electric (яка вже знята з торгів), і зазнавала штрафів від регулятора. За останні роки вона неодноразово потрапляла у судові спори і була виконавчим боржником, що свідчить про слабкість її корпоративного управління.

Згідно з регуляторними вимогами, East Sea Securities, як майбутня дочірня компанія East Wu Securities, з її історією порушень може негативно вплинути на рейтинг контролюючої компанії і її здатність отримувати ліцензії на ключові фінансові послуги, такі як розміщення облігацій і брокерські послуги. В умовах посилення регулювання, історичні порушення East Sea Securities можуть стати важким тягарем для довгострокового розвитку East Wu Securities, ускладнюючи її конкуренцію.

Можливе злиття — це низькоефективне накопичення масштабів

Паралельно з проблемами з дотриманням нормативів, East Sea Securities має слабкі фінансові показники. На сьогоднішній день, масштаб East Sea Securities значно менший за East Wu Securities, і їхні бізнеси майже не синергують, а навпаки — можуть стати тягарем для останньої.

За даними фінансової звітності, у 2015 році доходи East Sea Securities становили 4,84 мільярда юанів, чистий прибуток — 1,827 мільярда. Тоді як у East Wu Securities доходи були 6,83 мільярда, чистий прибуток — 2,708 мільярда. Вони були приблизно рівними.

Проте згодом їхні траєкторії різко розійшлися. У 2023 році доходи East Sea Securities знизилися до 650 мільйонів юанів, збитки склали 492 мільйони. У 2024 році доходи зросли до 1,469 мільярда, але чистий прибуток — лише 23,49 мільйона. Водночас, у East Wu Securities у 2024 році доходи склали 11,534 мільярда, а чистий прибуток — 2,366 мільярда, що створює значний розрив у масштабах.

Після злиття East Sea Securities буде повністю інтегрована у фінансову звітність East Wu Securities. Її мізерний прибуток майже не підтримає фінансовий стан останньої, а у разі рецесії у галузі, збитки East Sea Securities можуть з’їсти весь прибуток East Wu Securities, погіршуючи її фінансову стабільність і здатність протистояти ризикам.

З точки зору ринку, злиття брокерів базується на ідеї «сильний з’єднується з сильним, щоб доповнити один одного», але у випадку East Wu Securities і East Sea Securities такої основи немає. Вони мають схожу бізнес-структуру, обидві зосереджені у провінції Цзянсу, і їхні основні доходи — це традиційна брокерська діяльність і торгівля власним капіталом, без значних переваг у інноваційних сферах, таких як управління багатством, активами або фінансові деривативи. Їхній інвестиційний бізнес також слабкий.

За даними, у першій половині 2025 року, доходи від власних операцій East Wu Securities становили 39,57%, брокерські та кредитні послуги — 49,55%, а інвестиційне банківство — лише 7,5%. У East Sea Securities відповідно — 21,16%, брокерські та кредитні — 73,44%, інвестиційне банківство — 4,55%. Така залежність від традиційних послуг суперечить тренду розвитку галузі, що прагне інновацій і диверсифікації.

Крім того, слабкість інвестиційного банківства підкреслює недоліки цієї операції. У 2023 році East Wu Securities мала 11 IPO-проектів, у 2024 — лише 3, а у 2025 — лише один, у той час як East Sea Securities у першій половині 2025 року зменшила доходи від інвестиційного банківства на 56,58%, а всі IPO-проекти були скасовані.

Захист ключових активів

Головний актив брокерів — це кадри. Втрата ключових співробітників — це серйозний ризик цієї операції.

Історія показує, що після злиття з National Securities, компанія Fangzheng Securities (601901.SH) зазнала втрат у команді інвестиційного банкінгу через внутрішні конфлікти і проблеми з управлінням, що сильно послабило її бізнес. Після завершення цього злиття, East Sea Securities може зіткнутися з кадровими змінами, включаючи зміну керівництва, реорганізацію відділів, переформатування систем оплати і мотивації. Якщо ключові співробітники, зокрема у Цзяньчжоу, фіксованих доходах і дослідженнях, будуть неправильно розміщені, вони можуть перейти до конкурентів. Втрата ключової команди може зробити цільову компанію порожньою оболонкою, а сплачена за неї ціна — без реальної цінності.

Крім того, регуляторні обмеження «один контрольний і один учасник» створюють додаткові витрати і ризики. Згідно з правилами, одна компанія не може контролювати більше однієї брокерської або ф’ючерсної компанії. Зараз East Wu Securities контролює East Wu Futures і East Wu Fund, а East Sea Securities — East Sea Futures і East Sea Fund. Після злиття, East Wu Securities матиме по дві ф’ючерсні і дві фондові компанії, що порушує регуляторні норми.

У разі такої ситуації, компанія може отримати зниження рейтингу, обмеження у видачі ліцензій або інші санкції. Вибір між внутрішньою реорганізацією, що коштує великих ресурсів і може спричинити втрату клієнтів і перерви у бізнесі, або продажем активів, таких як East Sea Futures і East Sea Fund, у період низхідної динаміки ринку, — обидва варіанти мають високі ризики і невизначеність.

Ще одне ускладнення — це план залучення 6 мільярдів юанів через додаткове емісійне розміщення у липні 2025 року, яке має підтримати інноваційні напрями і зміцнити конкурентоспроможність. Однак, у цей час, активи і зобов’язання компанії вже високі, а рівень боргового навантаження — понад 72%, що ускладнює залучення додаткового капіталу і підвищує ризики.

Об’єднання East Wu Securities і East Sea Securities може значно поглинути капітал компанії, знизити її фінансову стійкість і збільшити ризики у період рецесії. Після злиття, керівництво має витратити багато ресурсів і часу на вирішення нормативних і фінансових проблем, що може відволікти від інновацій і розвитку основних бізнесів.

Коментар East Wu Securities щодо цієї операції: компанія зазначає, що East Sea Securities — це універсальний брокер, що має особливі переваги у сферах управління багатством, фіксованого доходу, ф’ючерсів і деривативів, а також у інвестиціях у великі активи. У разі успішної інтеграції, обидві компанії зможуть доповнювати одна одну у бізнес-структурі, ресурсах і сервісах, що підвищить їхню ефективність і принесе додаткову цінність для акціонерів.

Ключова ідея: для малих і середніх брокерів шлях до прориву — не у бездумному нарощуванні масштабів

У сучасній галузі, де домінують великі гравці, що мають ліцензії, капітал, таланти і проєкти, концентрація ресурсів зростає, а конкуренція ускладнюється. В таких умовах, малим і середнім брокерам не варто сліпо прагнути масштабів. Важливо зосередитися на ключових напрямках, розвивати унікальні конкурентні переваги і створювати нішеві продукти, щоб закріпитися на ринку.

Зараз, фінансові показники East Wu Securities і планована угода ще перебувають у процесі, і остаточна ціна та стратегія інтеграції ще не визначені. Для компанії ця операція — не лише шлях до майбутнього, а й відображення загальної тенденції зростання концентрації у галузі. Багато малих і середніх брокерів намагаються через злиття і поглинання захистити себе від домінування великих, але часто це призводить до «масштабування без якості».

Саме слабкість у прибутковості, порушення нормативів і фінансові ризики можуть перетворити цю регіональну інтеграцію у невдалий досвід, що зменшить їхні шанси на інновації і створення унікальних конкурентних переваг. В результаті, вони можуть поступитися місцем більш сфокусованим і сильним гравцям, потрапивши у пастку «зростання за рахунок масштабу, але без конкурентоспроможності».

Для East Wu Securities і її інвесторів головне питання — чи зможе ця операція перетворитися на справжній прорив, чи стане навпаки тягарем через порушення, фінансові проблеми і внутрішні конфлікти. Відповідь стане ясною у процесі подальшої інтеграції і результатах роботи.